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之前一直想系统的了解一下施洛斯的投资理念和方法，但和巴菲特不同，市面上有关施洛斯的著作几乎没有。只有一本《施洛斯资料集》记录老爷子以前的各类访谈记录和演讲内容。上周刚刚帮这本书读完，这才让我终于有机会升入的了解他的投资体系，在这里分析给大家。 其实大部分对价值投资有些了解的朋友都知道，价值投资的开山掌门是巴菲特的老师格雷厄姆。但很多人不知道，其实巴菲特还有一个同门师兄，名气远不如巴菲特，但却也是顶级的投资高手，那就是沃尔特·施洛斯。施洛斯在其不到50年的投资生涯里累积实现了接近698倍的收益。他所管理的基金在扣除管理费后年复合收益率超过15%，这在投资界已属相当优秀和难得的成绩了。 我一直以来都认为，相比巴菲特的理论和体系，施洛斯的方法其实更加适合股市里的小散进行学习。因为相比于发掘伟大的公司，捡便宜货的思路显然更容易让普通老百姓去理解。接下来我就来聊一下，施洛斯投资体系的几个核心要点： 一、重资产，轻盈利。 施洛斯的投资理念核心在于三个字“不亏钱”，这一点在他多次的采访中都有提及。首先立足于对投资本金的下保护，在这个基础上再去谋求价值修复后的获利。这是一种类似与足球场上防守反击的策略。因此，比起巴菲特所倡导的主流价投观点，诸如注重公司稳定现金流以及随通胀同步的盈利增长，施洛斯的理念把公司真金白银的资产放在更加重要的地位。因为企业的经营发展和盈利是动态变化的，很难保证。而资产相对来说更加可靠一点，容易把握。 在企业的资产账户中，现金和各类银行票据基本上就相当于真金白银；投资资产在预留一些安全边际后也可以作为现金资产；应收账款和存货也可以按一定比例进行折现。那么，再扣除企业的负债以后，一家企业几斤几两就可以掂量出来了。至于盈利，只要企业没有严重亏损，赚多赚少并不重要。因为经济总有它的周期，景气来临时企业的经营总会改善。但施洛斯投资是锚定的资产， 二、显著低估 同样还是基于安全至上的原则，在施洛斯的投资体系中，买入决策也要参照股票的历史估值。只有当股票价格处在历史估值的显著低位时，才可以出手购买。这相对于在掂量出的企业资产价值的基础上又预留一定的安全边际，这样买入的股票很大概率上是可以保证物有所值的。向下空间被封死，自然就只剩涨多张少的问题啦。老爷子以前对低估的标准是股价低于每股运营资产的三分之二。后来市场估值不断上升，又演变成了低于净资产。这也告诉我们低估是没有绝对标准的，要根据所在市场的估值特点来适应。 三、高度分散 因为对企业本身质量要求不高，所以存在买入垃圾企业踩雷的风险。为了避免这样的意外使投资蒙受损失，施洛斯的投资体系采用分散持股的方式，这样可以将极端风险分摊。根据老爷子自己在采访中所说的，一般持股都要在100个以上。这基本上可以看成是一个主题ETF基金了。 四、低买高卖，果断兑现盈利 和目前主流价投提倡的长期持有优秀企业，与企业共同成长不同。施洛斯在股票价值回归正常后，一般立刻卖出兑现盈利。本来就是捡来的便宜货，一旦市场发现其价值并让股价恢复正常后，果断抛出套现，然后继续寻找下一个便宜货。因为一旦价值回归，之前捡便宜的买入逻辑就被颠覆了，所以也就没有持续持有的意义。 五、历史悠久、管理靠谱 虽然说施洛斯的体系对企业本身的要求不高，但是有两个标准是绝不让步的，也在他多次的访问中都有强调。第一，就是较长的经营存续时间。一家百年老店总比一家新开的公司要可靠的多，至少前者证明了自己经历了岁月的洗礼和时间的考验。当然不要拿柯达或者希尔斯百货来怼我，这些毕竟都是少数。第二，诚实的管理层。这一点也是毋庸置疑的。如果管理层有道德风险，或者喜欢坑股东。那么无论账面上多么划算，最后吃亏的肯定也还是你。 上述的五个特点可以说就是施洛斯投资体系的核心。总的来说，巴菲特更看重企业的成长性，而施洛斯则更重视确定性；巴菲特强调定性分析，施洛斯更着重于定量比较；巴菲特的投资核心是基于企业本身的质地，而施洛斯的投资核心是基于股价相对企业价值的折扣程度。但相同的是两者都是在对企业进行价值判断的基础上做出的投资决策，都是以企业价值为锚的方法。 这两年价值投资的理念被越来越多的股市小散所接受，但其实价值投资的理念在实践中是有多种形式的，独尊巴菲特的路数容易局限自己的视野。多看看其他伟大投资者的体系，从不同角度比较和思考才能丰富自己对价值投资的认识。采集各家之所长，从中提炼出合适自己的东西才是投资的王道。 |
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