最近20年8.25%的复合收益，最近10年跑不赢标普，巴菲特怎么了？

美国传奇价值投资经理查尔斯·德瓦尔克斯，跳楼自杀。查尔斯是深度价值投资者，对PB、PE要求非常苛刻，这几年一直没找到合适的标的，错过科技、新能源等赛道，持续跑输10年，客户纷纷离去，联合创始人分道扬镳，心态崩了。

 

巴菲特最近20年的复合收益率为8.25%，标普为7.48%；最近十年巴菲特的收益数据为11.2%，标普为13.9%，也就说最近10年巴菲特已经跑输标普。如果巴菲特不是建仓了苹果，那么业绩将更加惨淡。

 

以上是我前天发在雪球的一段话，两百条评论说明这个话题确实打动了一些人的内心，也说明认知的分歧很明显。

 

那么作为投资者，我们如何看待神一般存在的巴菲特及其价值投资理论。有一个很奇怪的现象，大家提及巴菲特时，总是提到他的投资理论及长达55年取得20%的年复合收益率。我从未看到有任何文章提及巴菲特近20年的收益率已经是个位数。这个现在背后的问题其实很要命。这说明相当多的人、甚至说大多数人喜欢不加思考的崇拜强者，不去独立思考。

 

当然近二十年即使只有8.25%的收益，也是一个非常不错的收益。这也是一个大多数达不到的收益。我在“如果巴菲特不是建仓了苹果，那么业绩将更加惨淡。”这段话中用了如果这个字眼。一些人说，巴菲特重仓苹果是他的认知强、本事大，说明巴菲特活到老、学到老，持续不断的进化，你怎么能用如果这个字眼呢。但是我用如果这个字眼，其实是有想法的。

 

关于巴菲特，我们看如下一些事实。他丰富完善了格雷厄姆的价值投资体系，贡献了护城河、能力圈理论，55年取得了20%的年复合收益率，最近20年的年复合收益率不足10%，一辈子都在进化，80多岁了把自己的能力圈扩展到苹果这样的消费电子领域。

 

巴菲特的一生是完美的，足以封神。如果说巴菲特还有一点什么缺憾的话，就是最近20年的业绩大不如以前，如果没有买入苹果，那么巴菲特的业绩将更加惨淡。我又说了如果。

 

我没有仔细算多伯克希尔剔除苹果股份后的业绩表现，肉眼可见是不好的。我们今天着重看看伯克希尔在苹果之外的其他持仓。重仓股有可口可乐、美国运通、美国银行，穆迪等等。我们知道巴菲特之所以能够取得如此出色的投资业绩，有一个很大的原因是他生在美国，巴菲特出色的业绩是伴随着二战之后美国的高速发展，美国的银行走向世界，可口可乐成为全球人民的饮料，但是任何企业的发展都有天花板，查理芒格曾经用计算器算过可口可乐的天花板。

 

事实上，美国经济也在转型，美日广场协议之后，美国的半导体和互联网企业崛起，传统经济出现了一定程度的停滞、衰退。巴菲特虽然重仓了苹果，总体业绩还不错。但是如果我们对于巴菲特要求高一点的话，我们可以认为巴菲特对于新经济拥抱还不够。

 

老巴目前的状况其实是他能力圈理论的完美诠释，很多新经济企业超过了巴菲特的能力圈。我们看格雷厄姆、巴菲特价值投资理论，买股票就是买公司、安全边际、护城河、能力圈，这些理论都是非常好的理论。给很多人打开了价值投资这道门。但是认可及懂得价值投资理论，并不意味着就可以赚到钱。投资中最难的还是企业分析。我们即使知道买股票就是买公司，但是这并不会让我们更能看懂一家企业的基本面。即使我们能看懂一家企业的财务报表，了解这个企业及行业的很多信息，这并不意味着我们就可以看懂这个企业的未来。一个企业的未来充满了不确定性，把握这种不确定性是最难的。企业认知属于面对同样公开信息，不同人判断可能完全不同的一件事。

 

很多人持有某个企业很多年，并且赚了大钱，这并不意味着他真的看懂这个企业了，很可能是视觉盲点下的幸存者偏差。

 

有时候我在想，股票投资真是一个不进化就会死的行业。而巴菲特的例子也告诉我们，很可能到了某个时候，我们就进化不动了。扩展能力圈固然重要，而巴菲特能力圈理论的另一面恪守能力圈边界更为重要。

 

积极进取、虚心好学是股票投资心理的一面；谦虚谨慎、度德量力是股票投资心理的另一面。我经常感慨股市是最好的品格修炼场所，是财富和修养共同提升的场所，做好人，得好报。

 

 

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