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我想到，人世间的波折其实也和果树一样。有时候我们面临了冬天的肃杀，却还要被减去枝丫，甚至留下了心里的汁液。有那些懦弱的，他就不能等到春天，只有永远保持春天的心情等待发芽的人，才能勇敢地过冬，才能在流血之后还能繁叶满树，然后结出比剪枝前更好的果。 —— 林清玄 可能国内大多数的投资者包括我，如果不是这次媒体报道，都没能够认识这位深度价值投资者查尔斯·德沃克斯。他最终选择以最极端的方式结束自己的生命，起码在我的阅读历史中，真正的价值投资者自饮是我头一回看到。因为在我的认知里，具备强大的心理素质，是一个价值投资者的根基。因为再牛的人，都会遇到不顺风的时候。就像《洛奇》里的所讲：生活的意义不在于你能出多重的拳，而在于你能承受多少，并予以回击。 鸡汤喝完，让我们复盘一下 查尔斯·德沃克斯的职业经理，也许能够感同身受这位价值投资者的心理路程。 2000年1月，查尔斯被任命为四个基金和多个机构账户的联合投资经理。 2001年12月，他和他的同事让·玛丽·伊芙拉拉德（Jean-Marie Eveillard）被授予晨星公司的“年度国际股票经理”称号。查尔斯被指定为Eveillard的接班人。 2005年1月，Eveillard于2004年12月退休，查尔斯于成为首席投资组合经理。 2006年12月，获得晨星公司的另一项奖项“年度国际股票经理”亚军之后的几周内。查尔斯于2008年加入International Value Advisers，并担任首席投资官，联合投资经理和合伙人。 2000年发生了什么事情？ 2000年3月10日，高估值成长股指数纳斯达克见顶； 2000年3月10日，价值股见底，比如代表公司伯克希尔达到1.15倍PB，其金融危机之前这十年的最低估值； 2000年3月30日老虎基金清算，发布最后一封信； 高估值的见顶和低估值的见底发生在了同一天，最出名的老虎基金选择了清盘退出，以低估值为代表的价值因子开始跑赢市场，而2000-2008年都是价值因子的天下！ 通过数据，可以印证以上逻辑的推印： 以上两张图表很好的展示了价值和成长在美股各领风骚的年限。以十年为周期交替领先。 而对比沃克斯的经历我们会发现，他职业生涯的开端恰恰和价值因子重新走强完全契合，所以2000-2008年他走的很顺，除了他自己坚守的价值策略没错以外，也和市场风格有关。 而群体不仅仅对于具体的股票基金等具体投资品种是“追涨杀跌”的，对于“策略”“风格”其实也是追涨杀跌的。查尔斯·德沃克斯管理的规模增长基本也是和两张图表的价值成长曲线相拟合：2001和2006年他分别获得了冠军和亚军，那也是价值因子最强盛的阶段。盛名之下，2008-2009年管理规模大概率达到了最高的200亿美金。 所以大概率，2010年之前，查尔斯·德沃克斯走得非常顺，一切都来得太过容易了。之后成长因子逐渐占优，在2019-2020年贸易和疫情中，美国以及全世界的大放水让成长因子直接来到了高潮。而深度价值者来到了可以说最难熬的三年。 从新闻以及猜测来看，查尔斯·德沃克斯一定是依然坚守自己的策略不动摇，动摇的是他的合伙人以及除去剩下的那8亿美金之外的投资人。从理性角度看，他一定深深的对此有认知。即使规模缩水，8亿美金以及自己数亿美金的身价，依然可以说是全球的顶级富豪了，还有妻儿家室。为什么最终选择以如此极端方式来结束呢？大概率还是情绪主导的落差感，心理上失去一件东西的痛苦度要远远超过得到相同东西的喜悦度。但是，真正的价值投资不就是逆人性的吗？2000年3月30日老虎基金清盘，看似倒在了黎明前，但是朱利安罗伯森可是带着自己的15亿美金继续做投资啊！只能说老虎基金的投资人倒在了黎明前，而不是他本人。德沃克斯如果选择继续，则很有可能未来十年是另一番景象了。可是，他选择了极端不正确的方式。 在德沃克斯结束这一切的期间，美股的价值因子已经摆脱了阴霾，重新开始走强，我查阅了他基金的前十大重仓股，都已经大幅度上涨了： 前十大重仓股的表现从2020年3月开始已经大幅度好转： 宝马上涨175% 库伦佛寺银行上涨177% 伯克希尔上涨75% 上涨50% 上涨280% 上涨56% 平均涨幅大概达到了135%，同期标普500上涨90%，也是他的基金近几年来第一次大幅度跑赢标准普尔指数！而对于美股来讲，特别是今年，价值因子更是遥遥领先： 可惜这一切，查尔斯·德沃克斯再也看不到了，也不能够通过自己的未来十年的实践，再次证明价值王者回归，告诉离开他的那些合伙人和投资人：老子最终是正确的。他的悲剧很大一部分原因可能是头十年和市场风格走的太顺，少了逆风时期的压力测试所致。而对于我来讲，基金生涯初期的不顺，反倒为了提供了足够得经验，这三年是前无古人后无来者的三年，未来恐怕再也遇不到风格如此分化的市场了，对于我来讲，这是一笔丰厚的财富。 查尔斯·德沃克斯已逝，为此我表示遗憾和祈福。 但是，价值王者的时代可能正是归来！ 低估值策略在中国的有效实践： |
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