【原】如何快速看懂保险行业公司和中国平安分析5：寿险专有术语一

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继续本系列保险行业公司和中国平安的研究分析报告第五篇，本篇内容为第二章保险公司基础知识的第四节：寿险公司专用术语，掌握这些专用术语对分析保险行业至关重要，否则无法有效理解；全文约3000字。

之前的四篇文章链接和整篇文章的目录如下：

如何快速看懂保险行业公司和中国平安分析1：保险的功能和定义

如何快速看懂保险行业公司和中国平安分析2：保险的分类

如何快速看懂保险行业公司和中国平安分析3：保险公司的盈利模式

如何快速看懂保险行业公司和中国平安分析4：“偿二代”和保险公司的转型

寿险专有术语

中国平安在2017年报中，率先采用了保险行业新会计准则，其他的保险公司最晚将于2020年都会采用新会计准则发布财报。作为保险行业的学习者和投资者，学会阅读新会计准则财报、了解熟悉财报中的专用术语是一项必备技能。本节将详细讲解寿险财报中的一些专用术语，有助于为后续分析打下一个坚实的基础。

上图是万联证券一篇研报中总结的寿险公司经营逻辑。分为五大块，价值、业务、投资、现金流、偿付能力；这五个名字没问题，字面意思全部理解，但再往下一次层看呢，内含价值、新业务价值、有效业务价值、剩余边际等等，是不是懵逼了。

真的看不懂吧，本节不尝试讲清楚寿险公司的经营逻辑，仅尝试把这些专用名字讲清楚。

1、内含价值

关于内含价值的定义，中国平安2019年报定义如下：内含价值指调整后股东资产净值，加上本公司寿险及健康险业务的有效业务价值（经就维持此业务运作所要求持有的法定最低偿付能力额度的成本作出调整）。

简单的说内含价值=调整后的净资产+有效业务价值-持有偿付能力额度成本。保险公司，不同于其他行业，值钱的除了净资产还有保单，一张保单除了部分用于理赔，还有未来每年释放的利润。

内含价值，本质上就是保险公司的清算价值，如果一家保险公司进行清算，股东能够分到的钱分为两部分：

第一部分是原有投资的收回（调整后的净资产）；

第二部分是现有保单的未来利润（有效业务价值），这里仅仅是“现有”保单的未来利润，因为保险公司要清算，意味着停止经营，不会有新增保单；

第三部分是持有偿付能力额度成本，接下来单独说。

要理解内含价值就要理解内含价值的两个子项，调整后的净资产和有效业务价值，下面单独讲解。

2、调整后的净资产

根据会计恒等式，总资产=负债+所有者权益（净资产），可以推导出净资产=总资产-负债；对应的保险公司的调整后净资产 = 调整后资产 - 调整后负债。

调整后资产：保险公司的资产绝大多数是高流动性的股票、债券，变现相对容易，将这些股票、债券按照其市场价值调整，就得到调整后资产。

调整后负债：保险公司的负债主要是准备金，准备金即预计未来赔付的现金流出的现值，是保险公司根据会计准则计算的。但是，在计算内含价值时，需使用监管要求的法定准则，而非会计准则，对这部分准备金采用进行调整。

最后，用调整后资产减去调整后负债，就得到调整后净资产。调整后净资产与原来的净资产相比，差异不会太大。

3、持有偿付能力额度成本

我们刚才了解了，所谓偿付能力额度，就是监管机构规定的，保险公司必须从剩余边际当中“抠出”一部分保留出来防止意外事件发生的最低资本。这部分资本不能用于支持保单销售，保险公司只能用它来做投资使用。这部分资本被限制使用，于是产生了机会成本。举个例子，假设偿付能力额度为100元，投资收益率大概5%，那么明年今日它的价值就是105元，由于这部分钱不能用于保险展业，对于保险股东来讲，按照股东要求收益率11%，它的现值就是105/（1+11%）=94.59元，与100元的差额，5.41元就是持有偿付能力额度成本，是不能用于保险展业的机会成本。

2019年报显示，中国平安的总内含价值是1.2万亿，平安寿险、养老险、健康险三者合计要求最低资本4099亿元；试着按照上文验算一下，4099 × 1.05/1.1=3912亿；那么持有偿付能力额度成本=4099-3912=187亿。

4、剩余边际

(1).剩余边际

标准定义：剩余边际是公司未来利润的现值，摊销模式在保单发单时刻锁定，摊销稳定不受资本市场波动影响。

通俗定义：剩余边际就是公司卖出保单后可获得的预期利润。

下面这张图来自国信证券的整理，形象的说明了总保费的各个组成部分，剩余边际与保费收入、合理估计负债、风险边际的关系。

 

当卖出一份保单后，保险公司需要估算一个保单成本，再估算用这笔保单的保费投资能够取得多少盈利，将保费与投资利润之和减去估计的保单成本，就估算出了这份保单的预期利润，称为剩余边际。保单的成本分为三项：

第一项是保单获取成本：主要是保单代理人的佣金和相关管理费用。这个成本在保单出售的当年就得支付。所以保险公司能够用来投资的钱是收到的保费扣除保单获取成本。保费收入扣减获取成本后的金额，就暂且记在保险合同准备金中，保险公司就用这笔钱去投资。

第二项称作合理估计负债：就是保险公司按照正常情况根据死亡率和运营经验估算出的将来会发生的保险赔付、保单红利支付、客户退保等费用。为这个估算所做出的一系列参数估计就叫做最优估计假设。

第三项成本称作风险边际：就是说，保险公司不能光想好事，也需要考虑完全赔付概率、退保比率超出预期时会如何。为此，保险公司要假设一个比较不利场景下的一组参数，再计算一个成本，这个不利条件下的成本与合理估计负债之差，就是风险边际。风险边际类似于银行的不良拨备，或者其他企业的存货减值计提。如果将来这种不利的赔付情况没有发生，这个风险边际就会转化为保险公司的实际利润。

未来的投资收益：保险公司则简单地假设一个稳妥的收益率，如下表，四大上市险企的未来投资收益率大多为4.5%~5%；每年就赚这么多就满意了。

剩余边际折现率：上述所有的计算都是未来的情况，将未来的现金流转化为当前的价值，都需要折现。所以保险公司还需要假设一个折现率。因为保险公司觉得它对成本的估计很稳妥，对投资收益期望低，达不到的风险也不大，所以，计算剩余边际时采用的折现率比较低，一般是750天平均国债收益率再加上很小的风险溢价。

(2).剩余边际计算案例

保单获取成本：以较为简便的假设条件，计算一个保单的剩余边际。假设一份人寿保险的保单期限为10年，保费一次性缴纳，总计为10000元。为了卖出保单，保险公司需要支付代理人的佣金和一些必要的管理培训费用，也就是保单获取成本约1000元。这些成本需要立刻支付，于是保险公司手里有9000元现金计入保险合同准备金。

投资收益假设和折现率：保险公司为保险准备金的运用假定投资收益率为4.5%。9000元的准备金，一年可以产生9000×4.5%=405的投资收益。不考虑再投资的话，将每年的405元收益折现到现在，就得到保单对于保险公司的现值。因为准备金的投资收益率比较保守，保险公司也选择一个较低的折现率为3.5%，则连续10年405的现金流折现值为：

于是，保险公司认为自己有了9000+3368=12368元收入。

合理估计负债：保险公司根据统计概率和以往的运营经验数据，对每一组相同的保险合同估计一个每年的赔付资金和退保金额，平摊到每一份合同。按照最优估计假设来算，平均每份保单每年会发生300元的现金支出，连续10年的支出同样按照上面的方法折现，就是2495元，这就是保单的合理估计负债。

风险边际：按照不利情况下的假设参数来计算，保单平均每年会发生450元的现金支出，则10年支出折现值为3742元，比最优估计假设下的合理估计负债多出了1247元，这部分就是风险边际。

剩余边际：保险公司自认为的保单收入12368元，减去合理估计负债2495元，再减去风险边际1247元，还剩下8626元，这就是保险公司算出来的自己从这份保单中可以赚到的利润，即剩余边际。

由于保险公司的保单获取费用是当年立即支付的，可以用于投资的资金是保费扣除保单获取成本剩下的部分，因此，保单获取成本的高低对剩余边际的影响较大。保单获取费用率是保险公司经营情况的一个比较关键的指标。

保险公司剩余边际的真实计算过程远远比上面演示例子复杂，但基本原理一致。保险的复杂计算只是在具体细节的处理上，例如，保险费可能是分期缴纳，赔偿支出可能是每年都不一样；分红险还需要每年向客户支付保单分红；有的保单到期后会退回客户全部或部分缴纳的保险费，这笔现金流要放在保单最后一年来贴现等等。