|
（本文首发于同名微信公众号：Jiang钱罐子，关注公众号，让我们共同为实现车厘子自由而奋斗。） 忙里偷闲，抽时间过了一下洋河股份2020年年报内容，年报有喜有忧，作为投资人要重点关注的是忧的部分，因为只有确认公司可能发生的最坏情况，才好保证投资的本金安全。 读洋河的财报过程中，我产生了六个大的疑问，前三个疑问我仔细思考了一下，基本找到了答案，我会把我的分析答案顺便说一下，后三个疑问我自己也没有找到特别合理的解释，提出了供大家讨论。 洋河2020年年报刚看的时候发现多披露了不少内容，都是对投资分析有益的数据，当下以为是新董事长的到任带来不错的改变，这么珍贵的信息都舍得披露出来了。 后来想起双汇发展也是今年突然披露销售模式，所以会不会是信息披露的新要求。于是查看了其他白酒公司的年报信息，发现五粮液、古井贡酒也新增了相应的信息披露，看来这一新增信息披露的功劳不能算在新董事长的头上了。 我的六大疑问里面，后三个找不到合理解释的疑问，有两个就是新披露的信息带出来的，所以上市公司披露更多更详细的数据信息对我们个人投资者是非常有利的。 第一个疑问是看到分季度主要财务指标时，发现第四季度营收少，利润更少，扣非净利润甚至只有1800万，22亿营收按33%净利率也该有7亿净利，不应该这么少，回看以前年份数据，2019年也是同样的情况，其他年份就是正常的，这是为什么呢？ 我们回想洋河渠道调整是从什么时候开始的？2019年下半年洋河发现渠道问题主动调整，所以这个数据也就基本可以解释了，管理层为了可以调节来年的业绩，将四季度业绩稍微隐藏了一些，以防来年业绩太差的话，造成业绩波动太大。 第二疑问是公司大幅砍减经销商数量，按理说采用经销商模式的公司经销商越多才越好啊，为什么洋河一年减少2300家经销商呢，虽然另外招商了1200家，但总数还是减少了1100家经销商。 这个问题也很好理解，洋河开展渠道调整以来，不论是投资者关系披露还是相关新闻都提到，公司营销转型，主要围绕“一商为主、多商配称”的策略，那么调整经销商是应有之意。 不过出乎我的意料的是，没想到公司调整的力度这么大，直接下手砍掉不合格的经销商，以前公司快速发展过程中招来的经销商，有些已经不符合现在的经销商体系构建和发展了，那就直接砍掉，从总量来看，经销商净减少10%，但是营业收入还没有因此巨幅震荡，看来公司是下了力气、下了真功夫的。 第三个疑问是关于财务指标的，也是我对洋河的一点忧虑，公司的净资产收益率（ROE）连续下降，近两年经营现金流量金额持续小于净利润，这些指标如果持续这样恶化下去，我担心对洋河对投资者都不利。 关于ROE持续下降，我认为关键在于洋河股份的净资产持续增长，而公司保留的资金获利能力没有完全跟上。虽然公司每年净利润分红比例持续提高，但还是保留了不少利润，用来投资理财，规模已经超过200亿，拉高了净资产。 虽然投资的理财产品收益还不错，但是相对于白酒业务的高ROE来说还是拖后腿的，这也是洋河被很多投资人诟病不务正业的原因，如果将这些钱全部分掉，ROE立马可以翻一倍，而且不影响白酒业务正常经营，洋河只要白酒的盈利能力没下降，就没问题。 至于经营现金流量净额低于净利润，其实也和投资理财有关，投资理财业务2019年带来8.5亿利润、20年12亿利润，这些利润算进了净利润，但没体现在经营现金流量里面，所以导致数据误导性变大。 第四个疑问是新披露的信息引起的，2020年年报披露半成品酒（含基础酒）库存量为60.9万吨（这里面可能还包含酱香酒、红酒），但是公司之前在2019年7月19日的调研活动信息中披露： 公司原酒规划产能20万吨，目前年产能16万吨；储酒能力达100万吨，目前原酒储量达到70万吨左右；年产能中能用于梦九的约5%左右，用于梦之蓝手工班的约2%左右，足以支撑未来很长时间梦之蓝高质量增长需求。 这才两年不到，公司基酒少了10万吨，而且也不是销量增加导致的，那么这10万吨基酒去哪了呢？这个疑问我自己也没理出个头绪，先提出来供大家讨论，有结论我也会再来聊。 第五个疑问是接着第四个疑问出来的，2020年年报公司披露了产能状况，如下图，2020年洋河加双沟实际生产160493吨酒，但是设计产能是319585吨，这是成品酒产能，转换成基酒20万吨产能（中高档基酒转换比例在1:1.67，普通酒是1:2，按招股书信息推算）。  产能利用率只有50%，另外一半的产能为什么不生产呢？储酒能力还有40万吨的空间，生产出来可以储着，而且浓香型酒窖池要是中断不生产的话，窖池的微生物可是会退化的啊。 另外，公司2020年总生产量是白酒161498.22吨、红酒2985.04吨，即使洋河加双沟生产的酒包含红酒，那么洋河股份旗下其他公司生产量最多就3990吨。从之前的信息披露，旗下贵州贵酒的产能就超过5000吨的，还有湖北梨花村酒业呢。现在酱香酒这么火，为什么贵州贵酒没满产满销呢？ 有产能不生产这个疑问暂时也理不出头绪，也只能先搁置，大家一起讨论，有结论再来聊了。 最后一个疑问是经销商保证金从26.7亿大幅下滑为2.8亿元，没有找到具体原因。合并资产负责表中其他应付款由65.2亿大幅下降为15.6亿，查看附注，是因为其中经销商未结算的折扣25.6亿调整至合同负债，加上经销商保证金大幅下降导致。 经销商保证金如果是适当比例下降的话可以理解，因为公司砍掉了10%的经销商，但是大降90%就不太容易解释了，不太可能是不要经销商交保证金了吧，如果是的话，那为什么还有2.8亿呢？所以也算是没找到合理解释，只能提出来供大家讨论喽。 虽然我一口气提出了洋河年报的六个疑点，甚至一半还没有合理解释，但是看过我前面文章《2021年一季度投资总结》的应该知道，洋河股份是我的第一大重仓，现在占总仓位33%左右，所以我提出疑问不是为了唱衰洋河，而是希望将洋河分析的更透彻。 说起分析，其实还有一个新披露的数据可以挖掘信息，公司根据出厂价是否高于100元/500ml分别披露了中高档和普通酒营收，所以可以结合销量计算中高档酒和普通酒的单价，在和其他酒企对比，或者看看是否符合实际。 因为年报看的急，可能信息看得不是特别全，欢迎大家指出错漏之处，也热烈欢迎大家来讨论上面提到的疑点，谢谢！ 最后照例声明一下，本人持有洋河股份，文中观点有屁股决定脑袋之嫌，如采用本文观点，请独立思考、谨慎采纳。谢谢！ |
|
|
