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注：下文所谓的估值水平是剔除银行地产后的估值，为什么要剔除银行地产，这是因为其市场权重太大且房地产存在行政干预下的非典型性泡沫，而银行受其影响最大。 我们经常会听到各种媒体及市场参与人士说市场现在处于牛市、或者市场处于熊市。那么究竟如何判断市场牛熊，以及如何对市场牛熊进行预判呢？又如何依据市场所处的阶段通过管理仓位进而管理风险呢？ 依我个人观点，判断市场牛熊阶段最核心的两个指标是市场整体估值水平和投资者情绪指标。 1、牛市阶段部分特征 市场整体估值水平这个数据比较容易获得。一般而言，对于估值水平处于25倍以上则市场显然处于乐观阶段，此时，一些先知先觉的市场先知开始入场（这些人不以市场为生）；如果市场估值水平处于30倍以上则市场显然处于进入泡沫阶段，此时，市场参与者情绪明显乐观，财富增长使得这些人变得轻浮，言语开始明显自信；如果市场处于40倍以上估值水平，则市场显然进入严重泡沫阶段，此时，市场情绪高昂，媒体情绪也开始高昂、各种参与其中的没有水平的大小V开始高呼牛市来临，这个阶段的市场特点是无视利空甚至把利空当成利好解读。而市场的先知先觉者已经开始逐步兑现离场；如果市场整体估值水平处于50倍以上，则显然市场进入疯狂阶段，这个阶段最明显的特征是股神满地飞，一些从未参与其中的投资者开始跑步入场，人们沉浸在泡沫带来的财富幻觉中，投资者会人们茶余饭后谈论的都是股票，什么隔壁阿姨赚了多少钱、一些沉寂多年的股市骗子被再次封神。 2、牛皮市阶段部分特征 如果市场整体估值水平处于20倍左右，则基本可以判断市场处于估值合理阶段。这个阶段最大的特点是无聊，优秀的投资者还是能通过价值挖掘赚到合理利润的，是价值投资者最喜欢的阶段。因为，这个阶段这些价值投资者不会再跟别人（市场冲浪儿、市场幸运儿）去比较从而产生挫败感。 3、熊市阶段部分特征 如果市场整体估值水平处于15倍左右，则基本可以判断市场处于低估阶段。如果市场整体估值水平处于10倍以内，则人生发财靠康波的一生难得几次的大机会来临了。熊市一般在牛市后，根据牛市的泡沫程度和形成时间而显现出对称美。这个阶段最大的特点是悲观，会把利空无限放大，在生活中则表现为没有人愿意谈论股票。偶尔谈到时，你突然发现股神没有了，都是亏钱的鸵鸟——对账户不闻不问，很多人已经一年以上没有打开过股票账户。 判断牛熊拐点相对于判断市场牛熊阶段要难一点，但也没这么难，判断市场牛熊转折需要在两个重要指标——市场整体估值水平和投资者情绪指标的基础上增加流动性指标。一般而言，在估值水平和投资者情绪的基础上加入流动性这个指标，对牛熊拐点的判断则可以相对比较准确了。 为什么雪球很多大小V的预测不准，首先是道德风险。这些人的言语完全出于自己的利益而非客观公正。有些人会迎合散户投资者的心理——他们愿意相信他们希望发生的事情。其次是能力问题，预测市场需要经济学、金融学、常识、周期、心理学等学科知识，是个系统思维过程，这个系统思维要求预测者从综合运用以上知识，即要从知识走出来运用知识，这个其实要求也是比较高的。再次，预测者本身就处于情绪周期中而不自知。最后，预测是需要深刻的洞察力和市场感觉的，虽然学习可以提高这方面能力，但也不是每个人都有悟性的。正所谓尽信书不如无书——仔细观察下雪球很多人是不是都是尽信书的，更多人是不是都在断章取义的理解书本知识。 来雪球后，我关于市场牛熊的判断和言论基本上有四次（包括今年年初痛斥某大V的全面牛市论，其实，此时市场的结构性牛市已经长达两年之久）。应该说无论是判断方向还是判断时点总体上把握还是比较好的（这个也不是我吹牛，你可以把我在雪球关于牛熊的文章找出来看看，其中2019年3月6日的——提醒投资者取消关注并拉黑我——因为喷子删除了——原文见附注，其余几篇应该都在）。做出这些判断，正是基于以上三个因素推演。 投资者理性判断牛熊的大忌是屁股决定脑袋的鸵鸟政策。你要搞清楚你到市场到底是来赚钱的，还是来证明自己正确的？当然，屁股决定脑袋的为自己的持仓辩护也是股市投资亏损的源泉。 有投资者可能会说，你这家伙不是一直说市场不可预测，牛熊不可预测吗？其实，这还是关于时间的理解问题。如果将时间因素加入进去，市场就可能进行相对预测了。即短期不可测、中期相对可预测、长期基本上是可以预测的。长期可测其实也是股市周期的概念。 以上仅为个人观点，不构成任何投资建议！股市有风险，入市需谨慎！ 附注：提醒投资者取消关注并拉黑我（2019.03.06） 近期市场明显转暖，投资者情绪高涨，牛市呼声不断。我强烈建议所有关注我的人或者在瀚蓝环境页面下能看到我写的东西的取消关注并拉黑我。因为我所有分析和判断都是基于市场中性原则下做出的。对于市场上跳出的各个大仙，我也提醒投资者牛市从来都是走出来的，没有人能够预测牛市的到来。事实上，无论你我都有50%的概率成为这些大仙中的一个。依我个人对股市的观察和理解，凡是预测市场进入牛市的全部是骗子或者对市场一知半解的愣头青。如果市场真的进入牛市，依我个人的经验和理解，瀚蓝环境应该是最后涨的那一批股票（前提是市场进入牛市）。所以，请认为市场进入牛市的投资者拉黑我、取消对我的关注，我这都是真心话。 市场的底部和顶部区间是可以通过整体经济状况、估值水平和投资者情绪判断出个七七八八的。我之前写过一篇论证2400点极有可能（请注意，我的用词是极有可能）是未来10年大底的文章。虽然预测的很准，但这并不是我的水平高。而是2002-2005、2008年金融市场发生的事情告诉我的。这并不需要深奥的知识，相反，只需要你有常识会加减乘除就可以做得到。我们知道02年-05年的深度下跌让市场跌到998点，08年金融危机导致当年的GDP急剧下降并促使市场在短期内下跌到1664点。2018年的整体经济环境的恶劣程度无论如何是不能2008年比的。所以，我很自然的就可以通过998点，加上上市公司10年复合增长率+分红率计算出2405点更有可能是市场大底，而不是被吓破胆的乌合之众所谓的2000点。而对于市场顶部的判断，也可以通过市场整体估值水平和投资者情绪做出基本判断，并通过战略性动态再平衡（所谓“战略性动态再平衡”也没啥深奥的，就是通过仓位调整管理风险，只不过我习惯这么说）实现较好的风险管理。 昨日第一财经秦俭的对于市场的看法是“类牛市”，另两位中年龄大的那位绝对是市场“老油条”也没有明确喊出牛市来了（第一财经我也只看周五八点档节目，秦俭对市场的感觉还是不错的）。这是负责任的态度，没有人知道牛市或者熊市来了。投资者应该做的是应对而不是预测。站在今天的时点上依我个人观点正确的应对方法应该是“看空做多，谨防阶段性回调”。毕竟市场从底部上来短期涨幅已经不小，阶段性调整随时出现。但这个阶段也很难做，阶段性回调阶段难保很多个股不走自己的独立行情，同时滞涨的股票出现补涨。 最后，2018年我曾经在市场最悲观的时期在对某大V的评论中推荐过江中药业（套利）和瀚蓝环境（这也是我做的最蠢的事情）。所幸，据此交易的投资者至今没有亏钱。 现在郑重声明：取消对任何股票的任何投资建议。 |
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