云南白药神操作，强强联合还是割肉饲虎？

来源：鼎臣视点

作者：史立臣

这几天医药行业最大的一笔投资就是云南白药投上海医药。

上海医药披露2021年度非公开发行A股股票预案，公司拟非公开发行股票数不超8.52亿股，定增发行价16.87元/股，总募集资金约为143.84亿元。募集的全部资金将用于补充运营资金以及偿还债务。

上海医药此次定增主要涉及两名认购对象：上海潭东企业咨询服务有限公司，认购金额约为31.55亿元；云南白药认购金额约为112.29亿元。

交易完成后云南白药将持有上海医药18.02%的股份，成为上海医药的重要股东（第二大股东）。定增完成后，上实系合仍持有上海医药33.21%的股权，其实际控制人仍为上海市国资委。

上海医药表示：新认购股份锁定期都是36个月，不能进行短期套现，必须要在上海医药长期发展中通过业绩以及估值水平的提升才能获得投资回报。

也就是说云南白药不能将此次投资作为短期理财，而是需要三年以上的长期持有才能获得不确定性回报。

云南白药投资上药，上药才是真正的受益者

现在上海医药负债较大，而且披露内容的时候也明确全部资金用于补充运营资金以及偿还债务。

上药这几年在研发上投入的资金比较大，对投研发的重视程度也非常高，但由于商业板块规模较大，年度利润相对较低，导致负债增加，这是在上海医药急需外部的战略投资者提供资金支持，从而促进上海医药在研发上的持续投入以及竞争力的持续增加。

所以上海医药通过定增的方式进行融资，虽然出售了一大部分股权，但上药系仍持有上海医药33.21%的股权，实际控制人仍为上海市国资委。

控股股权没有丢失，拿出一部分股权获得战略性融资，促进企业和研发的持续发展，这是一步好棋。

云南白药能在此次投资中获得多大收益？

云南白药这次是实打实的抽出了112亿资金进行投资，但这个投资并不是短期投资。所以不能用理财投资的思路来看待这笔投资。

我们知道云南白药这几年主营业务收益远远不如投资理财获得收益高，主营业务处于低速增长状态，而医药工业部分在营业收入组成中占比越来越低。

                         云南白药2020上半年各板块营收组成一览表

所以说云南白药已经不是一个完全意义的医药企业。

112亿资金可能会让云南白药的竞争力持续下降

笔者史立臣认为云南白药这112亿的投资，几乎是两年的净利润，那么未来云南白药流动性资金将会大幅的减少，这将弱化云南白药在经营上的资金持续投入，研发投入依然遥遥无期。

按照经营上缺乏持续的投资，竞争能力一定会下降，研发投入极低甚至没有会让企业几乎没有未来。

有人会说云南白药的现金流、账面资金都不错，但要知道的是云南白药医药商业板块占64.09%，这需要大量的资金，采购需要大量的资金，仓储物流也需要资金，还可能存在终端应收账期的问题。所以云南白药账面上的一些资金几乎是不能随意动用的，不可能拿来投向工业层面的研发制造。

有的证券公司评价说云南白药投资上药有四个好处：1）强化药品研发实力；2）实现商业网络的区域互补；3）助力云南白药快速全球化；4）提升现有资金运营效益。

首先这笔投资强化的是上海医药的研发实力，而不是云南白药的研发实力，上药品研发成果不可能送给云南白药，云南白药也不是大股东,这一点非常清晰，这种强化药品研发实力的说法，简直是睁眼说瞎话。

其次说对云南白药实现商业网络的区域互补，这更是胡扯，中国的医药商业企业产品几乎是重合的，也就是说上药商业板块经营的品种绝大部分也是云南白药商业板块经营的品种，上药不可能插入云南白药经营区域内做商业，那就形成了直接竞争，云南白药也不可能插入上药的区域内做商业。

第三，助力云南白药快速全球化。云南白药有哪些品种能够全球化？或者值得全球化？想做全球化业务，也要经过各国对云南白药产品的审批，这是一个相对漫长的过程。而且上海医药全球化主要是做高端仿制药和创新药，云南白药有高端仿制药和创新药吗？

第4点就不反驳了，没意义。

所以可以明确的是云南白药投资上海医药，实实在在的是挖了自己的肉支持友商，因为除了分红或者不可预测的股市收益外，没有什么好处。而抽出自己的大批资金，反而弱化了自身的竞争能力，如果说有强大实力的上海医药是只老虎的话，云南白药完全是送肉。

112亿的资金做MAH不香吗？

我们都知道云南白药自身研发实力很差，但现在看来，云南白药对国家医药政策的研究能力和应对能力也很差。甚至可能云南白药的高层都不知道什么是MAH。

112亿资金，如果做MAH，将会给云南白药带来巨大的发展潜力。

最简单的讲，如果用112的资金去购买重磅产品或即将研发成功的重磅产品，假定20亿买一个产品，112亿的资金可能买到5~6个产品，这5~6个产品是实打实的工业重磅产品，可能为云南白药未来在医药工业上创造几百亿营收和千亿市值。

当然，112亿资金做MAH运作好的话，比单纯的购买重磅产品未来的收益可能会更高。

最起码112亿资金做MAH，三年后的收益肯定远远超过云南白药在上海医药的分红收益或者是股市上不确定收益，更重要的是云南白药可以通过MAH运作获得在药品研发上的资源整合体系，这个资源整合体系可以为云南白药源源不断的输入有潜力的品种。

陈发树董事长在入盘云南白药后确实让云南白药获得了发展的生机，但在112亿投资上药这件事上决策可能有失误。

结尾说句题外话，国内的很多老牌医药企业研发能力确实很弱，但有一些企业资金流还是不错的，比如同仁堂、哈药集团等，这样的企业通过MAH运作可以实现在研发上的弯道超车,这是需要相关企业的决策层慎重考虑的事情.

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史立臣：吉林大学MBA，北京鼎臣管理咨询有限责任公司  创始人，出版书籍《新医改下的医药营销与团队管理》、《医药企业转型升级战略》、《医药新营销》。

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