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第一、以消费医药为代表的行业，市场共识度高。 过去几年消费、医药、互联网、TMT、新能源这些行业表现很好，2016之前机构投资者主要关注小市值且成长性好的标的，2016开始机构投资者开始形成了买龙头的共识，2017年共识最强，之后的两年里，投行业龙头的理念不断强化。 第二，目前我们的仓位：上游原材料25%，信息技术20%，可选消费15%(汽车)制造业中的工业企业10%，医疗保健6%，能源5% 高仓位的原因是投资机会。 下一步重点关注：Q2在整个市场中调整最多的，在美国上市的互联网企业和部分受到影响的香港互联网公司。如果后续他们依然受到外部冲击而调整，下半年我们就会增配。 光伏：去年下半年已经降到很低仓位了，共识太强、表现太弱，每个环节的公司都有巨额融资扩产，今年下半年至明年可能会迎来产能大规模投放，组合管理上，反而是需要回避的。汽车电动化智能化：会有比较好的机会。Q2我们已经增配了。整车企业经过几年的探索，逐步打通了路径，明显比跨国公司准备更充分。 第三，现在我们布局中国汽车（智能化、自动化)行业，不管是整车还是零部件，都已经到了突破的窗口；手机领域出现了品牌重新集中，有的公司以前只做线上，现在线下也做的公司，以前只做线上，现在线下也做的很好，还没有形成市场共识。 第四，去年新发的百亿基金 vs 2021年1季度新发基金 到目前为止，大多数去年6月以来发行的百亿基金都收益不高，如果接下来还是这样，会面临流动性的问题；从全年6月至今年1季末，除个别大基金（葛兰、张坤、刘彦春）规模在增加，其余都在缩减（即使是医药消费主题的）。过去几年资金从流向公募行业到向头部基金经理集中，现在有点走到后期了。 第五，从个股角度看投资机会，我倾向非市场主流共识的机会； 从行业角度看投资机会，上游行业产能投放偏紧（由早年周期性主导变为结构性压力增加），需求侧或因为能源转型迎来变化。 第六，过去几年少数行业表现好，是因为估值水平提升快，这种情绪只会出现在少数行业基本面好，大多数行业基本面不好的情况下，而今年大多数公司的表现都比市场预期更好。 现在要对消费品谨慎，尤其是调味品。现在我会延续去年下半年的从个股找机会，偏离头部集中的思路。 第七，市场资金面： 今年1月市场资金面最好，以公募为代表，但这些新增资金没体现在A市流动性上，因为同时有3K亿南向资金投到H股，结果呈现出国内存量资金博弈；春节后，市场迅速调整，公募、私募市场迅速变冷，存量博弈，市场还是在走过去5年的余波，资金还是集中在消费医药+新能源，其他行业依然被冷落。今年，上游表现好，是由非专业机构的资金推动的。 本次预计下半年市场流动性略微偏紧，不会有大规模资金流入，甚至可能会出现资金从市场流出。 第八 医美：需求好，少数公司表现过头，现在这个时点机会很多，我不会投医美，潜在收益和风险不匹配。 原材料：以前完全需求驱动，现在需求驱动不强，如果中国、美国、欧洲经济复苏，对商品的需求推动也就是小个位数的增长。中国放不出供应量，短期我持谨慎态度。长期看好铜，能源转型有关，落后国家做城市化工业化需要铜，优先级和重量级会提升，是战略性配置。 互联网：有些公司处于历史估值水平低位（腾讯、阿里等），市场情绪还没释放完全，预计还有十几个点的调整。互联网即将进入一个“很有兴趣”的阶段。 第九，A市未来即使有流动性收紧，盈利表现持续超预期的行业也很容易带来绝对回报。 未来几年A股向上的空间受到抑制，这其中既有国内流动性的抑制，还有疫情因素，疫情一旦结束，欧美就开始围剃中国。A股结构机会大，因为A市内部没杠杆，日均成交几千亿，存量资金大，会一段低迷、一段结构性机会，表现机会还是很大。 第十，今年做出口的上市公司盈利良好，因为出口拉动了外需，海外提价频率提高，外需价格传导机制比以前更顺畅了；今年国内对制造业的投资意愿不强，制造业招工难，用自动化设备替代人工，可能导致长期的企业盈利分布不均，偏上游的企业盈利会好。 第十一，今年港股波动肯定比A股大，会面临左右打脸，国内市场和美股市场任何一方跌，港股都会跟着调。波动会给机构投资者机会。下半年H股的机会：互联网大公司、被低估的国企、制造业龙头。 第十二，国际形势不好，欧美推动重整弹性供应链，制造业搬出中国。 假定在东南亚、南亚、拉美、东欧进行供应链重组，那么上游基础设施投资会增加。 相应的，去年我们减配了消费和海外互联网，增配了上游资源品行业和细分制造业龙头的小市值公司。 美国制裁中国的过程中，导致年初时，运营商（中国移动)、小米、中海油受挫，迎来投资机会，年初我减配了A股和美股，增配H股。目前配置进群中H股占比36%，A股50%，美股10%。 第十三，公募的行为模式还在延续2016年以来的思路，还在共识性强的行业扎堆，挑战是这些标的的增长有压力、估值高，这成就了一批大规模基金。 我在2007年已经规模400亿了，当时我们的公募产品占市场流通的2成，影响力非常大，后来市场调整，2009反弹，这个过程中资产类别发生变化，市场变得更加偏好小市值标的，基金的管理难度增大，出现了一批小行业的小规模明星基金。2014-15年大基金特别惨，很少有百亿基金。我担心未来几年可能会重走这条路。 第十四，如何把握周期？ ①产品和产业渗透率所处阶段。渗透率比较高的时候，周期性就强；渗透率很低，如果供应量很大，周期性也会强。 ②供需结构。 ③商品和服务的同质化还是个性化更强。同质化更强，大部分工业品的周期性就更强，消费品的个性化越强，周期性就越弱。 第十五，接下来是投资的好时候，后续市场调整会变大，经过几年结构性牛市，市场风格进入后期，市场调整时都是机会。 |
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