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溢价偏离，就是这只转债的价格，相对其价值的偏差。 溢价偏离-5%，说明转债低估了5%；而溢价偏离+3%，说明转债高估了3%。 其中的价值基准，不是纯理论，而是大数据统计采纳和这只转债具有相同主属性（转股价值、评级等）的一大批转债的历史均价，是用真金白银砸出来的市场认可。 根据“溢价偏离”进行低价可转债轮动，是一个风险很低、收益中等的优秀策略。 该策略近几年年化收益40%，而且风险低、回撤小。 为什么风险很低呢？因为可转债是一个“下有保底”的品种。 1、大A股从1998年发行第一只“南化转债”至今，20多年来，可转债持有者最少也能收回100元面值，再加一些利息，约共110元左右。 2、收回110元左右其实是保守说法，事实上绝大部分可转债都能以超过130元的价格卖出或者转股，在冲击130元这件事上，上市公司和可转债投资者的利益是完全一致的，上市公司会用下修等手段来帮助你完成目标。 3、由于有上述两个保底的逻辑存在，即使遇到市场恐慌或者大熊市，可转债的短期下跌底部通常最低也就是80-90元区间，而这时往往还是买入的机会。 4、可转债除了“下有保底”，还有“上不封顶”的俗称，比如我写这篇文章时，英科转债的价格就是837元，和面值100元相比已经上涨了737%。 5、我们这个策略，不去追高，只买115元以下的股票，从逻辑上基本已经立于不败之地了。 下面给出策略的执行方法： 1、我公众号每日文中的《低风险羊毛专栏》会给出最新的前5排名，周末文中给出更详细的最优前30排名，供大家参考。 2、配置方法是分散买入排名靠前（偏离越小越好，负的最好）的若干只可转债，并一直持有。表中所有可转债，买入价都是低于115元的。 3、后续价格上涨超过120元就可以考虑卖出获利，超过130元最好尽快卖出。 4、大熊市中，持仓可能很久都不超过115元，这时还有一个增强搬砖方案：当出现了比你的持仓排名更靠前、且价格更低的可转债时，可以卖出持仓买入该转债。 对于不同的可转债和不同的牛熊时期，持有过程可能需要几周、几个月甚至超过一年。 上面这样搬砖，频率可能不太高，但可以确保每一次卖出+买入的操作是有超额收益的，确定性更高。 看了上面的简介，其实你已经可以根据我公众号每天文章中的《低风险羊毛专栏》执行策略了。不过有的小伙伴喜欢深究，所以我在下文中详细写了策略的原理。 刚接触可转债的小伙伴们，往往只知道看“溢价率”来判断一只可转债是否低估，但这是错误的。 因为转债存在一个“合理溢价率”，其大小并不固定，是和他的当前转股价值挂钩的。 我们以可转债头部网站集思录的“可转债藏宝图”为例来说明这个问题，如下图： 图中每个蓝点就是一只可转债，横坐标是转股价值，纵坐标是价格，这些蓝点分布在一个向上弯曲的拟合曲线周围。 这些蓝点可转债的分布是动态的，每天都会变化。 大体上可以这么理解：曲线本身代表了一个相对合理的价格vs转股价值函数，溢价率=价格/转股价值-1，在曲线上方的可转债是高估的，在下方的可转债是低估的。 但转债定价除了和转股价值挂钩外，还和信用等级、正股和转债盘子大小、以及利息等具体条款有关，还受到市场热情影响，所以我们不可能从理论上给出一个合理溢价函数。 但是，可以通过对历史大数据标本的量化拟合，得出“在市场平均情绪温度下、与这只可转债当前转股价值对应的”的合理溢价率。 而溢价偏离呢，就是一只转债的当前溢价率，与合理溢价率之差，如下图。 可以看出，溢价偏离是以0为分水岭的，为正就表示高估了。 在我们的排名表中，排除了价格高于115元的可转债，这个考虑有三点： 1、坚守了可转债“上不封顶、下有保底”的初心，不冒险去参与高价可转债的炒作。 2、这个范围的可转债，其实大部分股性都还不错，有随着正股波动获利的良好预期。 3、这个范围的可转债，离130元的强赎关键点还有较大盈利空间。 此外，本着从安全实用出发的原则，我们的排名表中还加上了正股市值小（期权价值高）、正股TTM利润为正（防范暴雷风险）、转债剩余规模大于3000万（避免强赎）等优选条件。 最后，再说说这个基于“溢价偏离”的可转债估值排名策略，和当前最热门的“双低转债”排名策略之间的异同。 应该说，两个策略都综合考虑了价格和溢价率两个核心因素，都是力求梳理出性价比最大的标的，其基本理念是一样的。 但基于溢价偏离的排名，比双低排名更稳健一些，因为双低的原理存在一个误区，就是过度歧视低价转债。 此外，“双低转债”的线性相加缺乏逻辑依据，只能说是简单易操作。 论坛上有些长期执行双低可转债策略的小伙伴说，双低公式选出的转债越来越贵，让人不安心了。那么也许可以在这里的“溢价偏离”策略中，优选配置一些低价可转债。 希望我公众号每日文中的转债排名表，能为大家带来帮助。 |
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