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之前发的下篇因为标题问题而下架，所以再发一次。 雪球上很多朋友说长江电力不涨，那我就把它的年线拉出来给大家看看，这还是分红（长江电力未来分红率70%，写到年报中的）除权后的。  正文1960字，阅读大约需要6分钟 文章首发于公号“黄老邪财经”欢迎大家关注转发！ 接着上篇聊。 还是老办法，先财报排雷。 壹 负债摊开负债表，看到240.58亿的短期负债，对比最近几年的变化，负债在逐渐增加，占总资产比重也在增加。  说明公司仅几年借了不少债，那就看看到底借了什么债。 从年报中发现都是保证借款和信用借款。  再看短期借款应付利息。  借款金额240.58亿，应付利息0.35亿，借款的利率0.145%，这钱几乎是白用的。 公司目前的货币资金仅92.31亿，短期借款240.58亿，一年内到期的非流动负债239.24亿，货币资金对短期负债的覆盖能力差老远，会不会有啥问题，我们接着看。  长江电力2020年的经营性现金流量净额410.37亿，也就是说平时挣得钱都基本上能把短期的负债给填平。 负债中值得关注的是长期债券，相比之下数量较多，但是一看债券的借款利率就笑了。    试问，现在有几家企业能以这么低的利率（3%-4%）借到钱，这个钱拿去买理财都稳赚不赔。 另外，发债利率几乎等同于10年期国债收益率，换句话说： 市场基本把长江电力的债券当国债看待了，对长江电力的经营还债能力深信不疑，也印证了上篇中企业的强大优势。 公司现在的带息负债1275.37亿，占资产比重为66.34%，不过相较于其借债利率，还是可以接受的。 贰 资产资产端需要注意的有两个，一个是长期股权投资504.24亿，另一个是固定资产2311.2亿。  查看年报中长期股权投资。 主要投资其他的电厂以及新能源发电厂等，说明企业挣了钱拿去投资，每年能获取稳定的收益。  投资收益率保持在8%-14%之间，而且收益增速比较大，都在20%以上，说明长江电力的投资能力很不错。  再说固定资产。 固定资产占总资产比重较大，常年在70%以上。 翻看年报可以知道，固定资产主要是挡水建筑、房屋建筑物、机器设备、运输工具、电子设备、土地等。 固定资产每年的折旧占到营业成本中大概60%的比例，这一块隐藏了不少利润，后边再聊。 叁 利润利润没啥多说的，每年的增长比较缓慢，直接上图吧。 毛利率常年60%以上，优秀。 20年营业成本上升（之前在下降），因为收购秘鲁水电站。 财务费用逐年降低，优秀。 四费占营业总成本在30%以内，优秀。 电价受控的情况下，水电站利润增长主要靠发电量来提高，在没有新的电站注入的情况下，每年长江的水量会影响发电量。 但是常年来看，水量基本稳定，所以长江电力的营收、利润、现金流等基本保持稳定或微涨（源自于营业成本下降，投资收益提高等）。 肆 现金流检验下利润质量，看看净现比（经营性现金流/净利润） 经营性现金流比较稳定，净现比常年保持在150%以上，挣得都是真金白银，优秀。 经营性现金流为正，主业发展良好； 投资性现金流为负，一直对外扩张增长，好事儿； 筹措性现金流为负，用挣来的钱换贷款，好事儿。 伍 估值对于这种长期稳定增长，维持日常运行无需额外过多的资金流入型企业，采用唐朝老师的估值模型。 预估未来三年的利润增长率。 至2024年将会有额外的2620万千瓦装机容量注入长江电力，目前公司现有装机容量是4559.5万千瓦，增速是58%。 由于发电量、电价、成本、税费等其他所有相关的内容基本稳定，所以用装机容量的增速，对应到净利润的增长中。 那么截止到2024年底，净利润增速也是58%，4年下来折合年化收益12%，为安全边际，取10%的增长。 三年后的净利润349亿，对应合理估值（20-25）倍，则合理市值就是6974-8718亿。 买入价在三年后合理市值上打7折就是4882-6102亿，对应股价21.5-26.8。 一年内的卖出价是三年后合理市值的1.5倍，即10461-13007亿，对应股价46-56.7。 尾 未来展望长江电力的利润增长一方面来自于新的水电站注入，还有另一个不容忽视的板块，就是折旧的过于保守。 挡水建筑物折旧年限40-60年，说实话，除非强地震或者核攻击，咱们的大坝用上百年都是轻轻松松。 国内的固定资产折旧年限取那么短（对比秘鲁），对应的折旧率就高，那每年的折旧费用就比较多。 每年仅折旧费用占营业成本都在60%以上。 近几年的平均折旧率在4.85%，也就是说折旧1/4.85%=21年所有的固定资产价值就归0了，这明显不合理。 折旧40年的话，折旧率取2.5%，则2020年的净利润将增加60亿，对比2020年净利润263亿，这就是22.8%的增幅。 另外，若二十年后固定资产折旧完成，每年将释放出120亿的利润，妥妥的捡钱。 再说说投资收益。 长江电力每年的投资收益都在增长，从2016年的13亿到2020年的40亿。 2020年经营性现金流余额410亿，利润分红260*0.59=153亿，还利息50亿，剩下200亿可以投资。 如果利润不增长的情况下，每年投资200亿，收益率10%，则会有20亿的利润增加。 但是利润不增长是不可能的，最迟2023年，最快2022年，乌东德水电站将会注入长江水电。 所以，买入后，陪伴优质企业慢慢成长，不论是分红还是股价上涨，综合收益基本会跟ROE持平。 至于期盼明天、下个月、下个季度就涨的朋友，还是别买了。 投资没有捷径，慢就是快，快也是慢（涨得快的跌起来也快）。 很多股价一年不涨，但是可能两周就能翻倍，什么时候涨谁也不知道，下跌的时候你不在，凭什么上涨了要有你？ （完） 强烈声明 本文为黄老邪个人投资笔记，文中任何操作或看法，均可能充满老黄的偏见和错误。 文中提及的任何投资标的，都有全部亏损或翻10倍的风险。坚持独立思考，万万不可依赖老黄的判断或行为作出买入或卖出决策。 谨记谨记！ 留言功能未开，为方便交流，我建了个付费社群。 互联网人员复杂，设置付费门槛，把推销、广告、一味索取的人员隔离于外。 想入群的朋友点下边链接来找我。 如果觉得有用，请花1秒钟时间把它放到你的圈子里！ 可能，你的朋友也需要，谢谢！ |
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