股市暴涨之际，说一只养老股

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最近A股暴涨，大家的眼睛盯的都是涨停股，这个时候什么价值，成长都不关键了，股价上涨才是最关键的。所谓清华、北大，不如胆子大。

 

喧嚣之下，二马还是继续自己的企业研究。前一段有股友让推荐一只可以持有10年的股，我推荐的是贵州茅台，评论区有人说长江电力也是一只可以放心持有十年的股。二马抽空看了一下长江电力，给大家分享一下我的见解。由于研究的时间短，有理解不到位的地方，欢迎指正。

 

我们先看简单的F10数据。

2017、2018、2019年长江电力的净利润分别为222.61亿、226.11亿、215.43亿，净利润增长率分别为7.12%，1.57%、-4.72%。过去几年长江电力分红率接近70%，按照2020年7月7日长江电力的收盘价，PE-TTM为20.32，股息率为3.52%。

 

我们对比一下农业银行的数据，2017、2018、2019年净利润分别为1929.62亿、2027.83亿、2120.98亿，净利润增长率分别为4.90%，5.09%，4.59%。PE-TTM为6.07，股息率为4.88%。

单看成长和估值，农业银行还更胜一筹。

 

那么是长江电力高估吗？是什么让市场给了长江电力比农行高200%的PE呢。两者的生意模型是不同的，长江电力是躺着赚钱的现金奶牛，农行是依靠高杠杆赚的血汗钱。长江电力赚的钱比农行赚的钱值钱，长江电力敢把净利润的70%，甚至更高分掉，农行就不敢。

 

下面我们说一下长江电力的水电生意。

 

长江电力是我国乃至世界最大的水电厂，对比火电、核电、太阳能等发电方式，水电的发电成本是最低的。这是水电企业核心的竞争优势。我们看一个数据，长电电力发电成本低于1毛/度，而广东地区的平均电价为0.4元/度。通过这个数据，我们会有一个大致的印象。

 

实际情况是长电的每度电的成本更低，2019年长江电力的净利润为215亿，但是固定资产的摊销为120亿。水电固定资产使用寿命在上百年及数十年，但是长电的摊销时长低于20年。加速摊销会影响当期利润，试想一下，如果摊销时长加长加倍，长江每年就会多出60亿的利润，每度电的成本也会因此下降。

 

因为巨额折旧摊销的原因，长江电力的经营现金流是远高于净利润的，2019年长江电力的经营现金流为364亿。364亿的经营现金流长江是如何利用呢？41%用于分红，14% 用于偿还利息，剩下的40%+ 用于投资。

 

关于这一点，二马再解释一下。长电手握巨额经营现金流，40%多回馈股东，40%多用于对外投资，获取投资收益，长电投资的企业包括国投电力、川投能源、三峡水利、上海电力等等。那么长电50亿的财务费用又是怎么回事呢，这是长电1000多亿负债的利息。长电在分红、投资之外，是有1000多亿的负债的，这1000多亿一方面用于在建工程，另外也包括收购时的杠杆。总体上长电的资产负债率约50%，是一个比较健康的模型。

 

长电的风险是什么？

我看到很多人担心政府调节电价，给企业让利。这个事我是这么看的，水电本身成本低，上网电价比主流发电方式火电低；另外，2019年全国水电发电1.3亿度，全国总用电量为7.2亿度，水电总体占比约18%。这个模型下，我倾向认为降低水电上网电价的概率不大。

 

怎么看待长江电力的未来及持有收益呢

 

1、长电通过持续建设，可以保持一定的增量。我们保守点，这部分长期使得长电有2%的业绩增长（这是我拍脑袋的）；

2、2020-2030这十年，长电目前的固定资产摊销会逐步减少。大致每年会增厚4%的利润；

3、长电的股息约3.5%；

4、长电用于投资的钱和分红的钱比例差不多，理论上，投资者在3.5%股息外，还有3.5%的投资收入。这部分投入随着长电投资规模的扩大，会逐步展露出来。

 

所以长期持有长电，会有约12%的收益。考虑到一定的偏差，10%还是有保证的。

 

美中不足的是，目前长电的PE略微偏高，如果到16倍左右，应该是一个比较合适的介入时机。