价值投资的小白: 长江电力2019年业绩交流会分析（我的水电股研究2

真没想到今年华能和长电能走的这么好，尤其是华能水电，现价已经达到2021年的价格了，真牛。先不说华能水电，还是说说长江电力。原本等到半年报再写，但经过投资者交流会，加上涨了这么多，确实跟我之前模型变化的很大，所以重新写一下。

先说下水电，现在水电感觉就成了唐僧肉，人人都想挖一口，看桂冠电力的主力电站龙滩从0.307的电价掉到0.26，加上三峡葛洲坝降价，感觉真好笑，越便宜的价格还越降价，真毁三观。

闲话不说，先把重大变化说下：

1，公司交流会好像未来保持50%的资产负债率，未来每年投资150亿到200亿。这块变化是最大的，公司每年扣除分红的现金流就是150-200亿，如果用这块去降低债务，那收益率只有3%-4%（还贷4%，还要扣税），但如果用这个钱来买其他水电的话，有可能能8%-12%的收益率（如果10PE投资川投，转变为长期投资那就是10%的收益率，未来水电公司还会成长另算，另外投资收益不扣税），这块的差别是最大的。现在已经举牌国投、川投、北控水务集团、三峡水利等（估计没几年就给买光了）。

2，公司的水轮机组折旧是18年，跟原来预期16年差了2年，这下可能要2021年三峡水轮机组折旧才开始陆续到期，原来预计今年就会到期6台机组，这块会减少。

3，增值税16%-13%原本会增加11亿的净利润，但由于政策三葛的税后电价不变，这样增加一半5亿净利润。

4，PE原来是15倍，现在价格已经这样，改成16倍（模型就是所有分红后现金流都8%的收益率，然后红利再投资长江电力，具体可以看下之前文章每个列的计算方法）。

再来一张每年中一个新股赚5000元再投资的模型（理论不止5000，相当于2年中一个）

由于未来有降息预期，下面分别列下17、18PE的模型

17PE

18PE

长电未来PE多少最大的变数就是市场利率和分红率，之前定15PE，是考虑了分红率跟理财对应，但现在市场已经很少4%以上的理财了，对于像长江电力这样的公司分红不断提高，分红率跟理财相比很正常的。

下面再说说其他增长吧：

1，川投国投变成长期投资，目前利润增加5亿，2022年中游建成后额外增加5亿，总共增加10亿。

2，三葛电力市场化，大约增加50亿净利润。（这块最值得期待，现在三葛电价已经不到0.25了，距离用电区近，未来价格肯定不会长期这么低）

3，三峡自己建数据中心消纳自己的用电，重新新增配电由长江电力自己消纳，碳税，绿证这些未来都可能增加净利润。今年开始绿证，这块不知道溪向市场电那部分会不会竞价减少一些，未来还有碳税，火电肯定是没竞争优势的。关于其他电力跟火电竞价的事情，这样就能让火电退出进程很缓慢，这块竞价是否应该考虑火电对大气造成污染的问题，毕竟煤炭属于不可再生资源，再生能源浪费太可惜了。

4，收购其他配网公司，自己供电，这块如果实现利润会增长30%以上。

5，三峡汛期最低水位每增加1米，全年增加5亿度；如果10米就是50亿度，大约增加10亿左右净利润。

6，如果全部投资的话8%的收益率，这部分净利润是税后，所以这部分利润不需要交税。

7，2019年溪向增值税这块没扣，但三葛是按照扣税后电价不变。低价电降价、高价电不变，这就是规则不细的问题。

8，电价未来会上涨，现在的电价已经回到2008年前的水平了，同期通胀多厉害大家也知道了，当然短期上涨不可能，但经济转好后呢？未来20年电价涨1毛也是很正常的。

最后说一下收益率的问题。股票让大家感觉赚钱很容易，每天都有涨停（科创板还20%涨幅），但实际长期来说超过10%的人没几个。看上去年化12%觉得挺少，很多人一轮牛市就翻了几倍，但长期呢？6年翻一倍的没几个人，巴菲特年化20%，很多知名的基金经理如果放长到10年，15%已经是一个很好的收益了。例如5年一倍，10年4倍，15年8倍，20年16倍，30年64倍，这样还觉得少么？但如果你只是买理财4%的收益，那对不起，你18年才能翻一倍。投资是长跑，比的是谁能持久，而不是谁一鸣惊人，一鸣惊人的慢慢就消失了。雪球不是有本书《慢慢变富》么？别总想着那些每年翻一倍的了，一年一倍30年后就是天文数字了，合理预期最重要。你自己的投资能力2018年初到现在，赚钱的有几个？长江电力2018年到现在差不多有25%的收益了（加上分红），而且PE还不算很高，相比白酒（30PE）、酱油（60PE）、医药（80PE）放心多了。不过说回来，现在这个价格不算便宜，但相比其他白马股来说已经是风险收益比比较小的了，如果能有机会的话16PE是一个比较好的价格（不过如果今年三葛增值税不被砍1.1的净利润还是有可能的）。最后希望三葛能尽快市场化，这块增加的利润最高，幕大的0.45电价我觉得不现实，但三葛从0.25市场化后涨到0.35还是很有可能的，下图是三峡电站落地电价和当地火电标杆电价这块是最大肥肉了，希望能在注入之前实现。

这个模型现在应该是跟现在相符的，如果你买入的价格比较合适的话，那就能享受到4%左右的股息 6%-10%的每年利润增长，如果碰到上面那些大事发生，那就能赚个大的，如果没什么意外，我就小赚，但如果上面那些都实现了，就能赚个大的了。

$长江电力(SH600900)$ $桂冠电力(SH600236)$ $华能水电(SH600025)$

川投能源(SH600674)黔源电力(SZ002039)