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全球瞩目的第三届中国国际进口博览会11月5日在上海拉开序幕。今年进博会最大的亮点之一就是在1、2馆的汽车展区，世界前七大整车集团齐聚，带来未来“轮子上的生活”。 要知道，汽车行业板块从5月26日开始15610点上涨至11月11日21527点，6个月间涨幅近40%，成为了大众重点关注板块。  此外，国泰君安也表示继续看好第四季度的汽车销售前景。虽然，按照往年来说第四季度的销量增长将放缓，但是一方面前三季度的销量还未全部释放，另一方面车辆库存预警指数显示库存压力不强，所以还是有可能达到高单位数增长。 吉利汽车的李书福曾说过：“汽车就是四个轮子加两排沙发”。这一表达很形象的说明了轮胎是汽车不可或缺的零配件，至少目前还是没有替代品。所以，在汽车行业飘红的背后，优质的轮胎公司直接受益，其中种子选手山东玲珑轮胎股份有限公司（601966，以下简称“玲珑轮胎”）就有望成为下一领头羊。 面对上下游市场，危与机并存 轮胎市场主要包括25%的配套市场和75%的替换市场。 从配套市场来看，需求主要取决于新车产量，受下游汽车市场的影响较大。全球汽车产量从2018开始出现下降，截至2019年全球汽车产量9178.69万辆，同比下降3.78%，降幅相比2018年扩大了2.53个百分点。虽然近几年全球汽车产量有一定比例的降幅，但是平均5年还保持在9000万辆的巨额产量。  资料来源：智研咨询数据统计 从国内来看，截止至2020年第三季度，我国汽车产销分别完成1695.7万辆和1711.6万辆，同比分别下降6.7%和6.9%。主要是因为汽车行业受新冠疫情的影响较大，但从5月开始汽车行业持续回暖，9月产销量分别降幅已较1月-8月继续收窄2.9和2.8个百分点，全年预计至少完成2000万辆产销量。 从替换市场来看，市场需求与汽车保有量相关性较大。在需求相对稳定的前提下，全国范围内约75%-80%的轮胎是通过替换市场销售。 据公安部交通管理局统计，我国今年前三季度机动车保有量达到3.65亿辆，较2019年年底增加了1700万辆。其中，汽车保有量最高达到2.75亿辆，占机动车总量的70%以上。  资料来源：公安部交通管理局 国内汽车保有量稳定提升，每年至少增加2000万辆，使轮胎消费的市场基础不断扩大。在新车配套市场中，国内轮胎正在攻城略地，国内头部轮胎企业2020年前三季度盈利均提升20%左右，而国外轮胎企业收入下降幅度达20%以上，出现了普遍亏损情况。
 资料来源：网络公开数据 疫情给全球轮胎产业带来的冲击，无疑为国内轮胎龙头企业提供了“弯道超车”的良机，以玲珑轮胎为代表的的国内头部轮胎企业有望持续提高全球占有率。 在此背景下，“2020年全球轮胎企业34强”排名中，玲珑轮胎从17位跃升至14位，并跻身“2020年全球十大最具价值轮胎品牌”榜单第9位，成为唯一上榜的中国轮胎品牌。 但是在产品的售价上，玲珑轮胎与外资品牌还有比较大的差距。 以米其林为例，其收入是玲珑轮胎的10倍，销量是玲珑轮胎的3倍，产品的价格是玲珑轮胎的3倍，这主要是由于品牌影响力的差距。这几年，玲珑轮胎加大品牌推广，增加整个品牌的产品附加值和影响力，培育稳定忠实的客户群体，但还需要长时间的积累才会被大众认可。 下游车企市场持续“回暖”给轮胎企业带来了生机，上游原材料天然橡胶进一步增厚了利润垫。 要知道，在轮胎的生产中，原材料成本大约占80%，其中天然橡胶的成本占比达41.6%，合成橡胶占比为11.8%，二者相加约占轮胎成本过大半，所以橡胶价格的变化对于轮胎密切相关。  资料来源：产业网橡胶塑料频道 从2018年8月至2020年1月，天然橡胶基本维持在11000-13000/吨左右，直到今年1月-3月出现明显下跌，最低跌至9360元/吨，进入5月后才有所反弹。  资料来源：东方财富 所以，疫情爆发对整个轮胎行业的产销规模的影响并不是很大，轮胎企业盈利增长主要原因是原材料（天然橡胶）价格下跌，加上头部企业自身品牌的原因，能够获得更大的溢价。 上半年击穿成本防线 成本费用优势凸显 据2020年上半年报显示，玲珑轮胎实现营业收入 82.43亿元，同比下降0.80%；实现归属于上市公司股东的净利润8.97亿元，同比增加23.64%；玲珑轮胎有序推进复工复产，上半年累计生产轮胎2850.54万条，销售轮胎2709.50万条，生产经营总体表现好于预期。  资料来源：公司年报数据 第一季度为轮胎行业的传统淡季，且疫情影响到下游车企开工，导致轮胎销量同比下滑。由于市场结构变化，公司轮胎产品价格较去年同期上升0.37%。而原材料中天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购价格同比降低2.58%，成本下降部分对冲了销量下滑的影响。 第二季度国内需求逐渐回暖，而海外受疫情影响，欧洲、美国等地区的市场需求出现下滑，给出口销售造成较大的压力；同时由于油价下跌，天然橡胶、合成橡胶和炭黑在4月的平均价格较第一季度分别下降约15%、20%和10%。第二季度市场价格较第一季度基本持稳，原材料价格低位或将部分对冲玲珑轮胎销售额下滑的影响。 此外，玲珑轮胎利润增加一方面是原材料市场的成本价格下跌，另一方面也离不开公司成本费用的管控措施。 根据玲珑轮胎2020年半年报显示，公司销售费用、管理费用、财务费用分别为4.72亿元、2.15亿元、1.62亿元，同比分别减少7.26%、12.72%、15.17%，降幅均远超过当期营收；但玲珑轮胎继续加大研发投入力度，上半年研发费用为3.52亿元，同比提升4.49%。  资料来源：玲珑轮胎2020年半年报 如此看来，玲珑轮胎利用成本费用优势和产品性价比优势，将有望击穿海外轮胎企业脆弱的生产组织和成本防线，持续提高全球市占率。 并且值得关注的是，今年是玲珑轮胎新零售元年，通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台，公司在新零售及配套市场取得不错的成绩。上半年玲珑轮胎国内零售市场总体销量增长35%，尤其自2020年3月布局新零售以来增速明显，3-6月份4个月的累计增速超过51%。
下半年海外负面影响持续消退 弯道超车下的量价齐升 2020年10月22日，玲珑轮胎三季报发布显示，前三季度营业收入132亿元，同比增长5.9%；归属于上市公司股东的净利润15.99亿元，同比增长31.64%，基本每股收益1.34元。 虽然从第三季度开始，橡胶原料开始涨价，但玲珑轮胎的售价也随之上调。2020年1月-9月达28.39%，较去年同期提升了2.39个百分点，其中第三季度的贡献率高达30.09%，较去年提升了2.57个百分点。 玲珑轮胎董秘孙松涛介绍，公司第三季度持续盈利除了公司客户结构的优化，更得益于海外零售为公司毛利率的增长贡献了7.29%。 此外，玲珑轮胎的股价也一路走高，紧跟汽车行业飙升的脚步，截至2020年11月11日，玲珑轮胎报价32.85元，6月内涨幅超100%。 资料来源：东方财富 要知道，外界的环境再有利，也不如玲珑轮胎自身的优质公司质地。 货币资金方面来说，2019年玲珑轮胎的货币资金37.4亿元、短期借款32.8亿元；至2020三季度结束，货币资金37.32亿元、短期借款24.63亿元。很显然。玲珑轮胎的短期偿债能力大幅度改善，抗风险能力增加。此外，2020三季度报告期内，销售、管理、财务费用和应付职工薪酬合计约为15.08，占比可动用的货币资金约为40%，说明短期内公司自身经营现金流状况较佳。 应收账款来说，2019年应收账款为27.2亿元，占总资产265.8亿元的比例约为10.23%左右，占总收入171.64亿元的比例约为15.8%，应收账款的增速为-6.6%是低于收入增速12.17%，总体来说状况良好。虽然，玲珑轮胎的应收账款周转率略低于同行三角轮胎、赛轮轮胎，但高于行业平均值。 资料来源：wind数据 玲珑轮胎的应收账款主要存在海外客户9亿元，占比约为30%，但随着疫情的好转叠加汽车行业销量的回暖，会减少坏账准备的发生。 资料来源：玲珑轮胎2019年年报 存货方面来说，2019年存货为27.6亿，占比总资产10%左右，存货增速为12.7%、基本与收入增速12.2%持平，说明存货与收入相匹配。从存货周转率来看，与同行三角轮胎、赛轮轮胎基本持平，且在行业平均值附近，较为合理。 资料来源：wind数据 最后，落脚于估值方面。 在整体行业大幅下行的情况下，玲珑轮胎的产品销量几乎没有受到太大程度的影响。2020年半年报显示，国内疫情还未完全恢复的情况下，公司销量就已实现同比8.2%的增长，且销售与单位毛利都创出历史新高，表现出相比同行更为优秀的经营能力。 今年3月份，玲珑轮胎发布的《中长期发展战略规划(2020-2030 年)纲要》，要力争到2030年期间实现轮胎产销量1.6亿条，国内销售和国外销售各占比例50%，实现销售收入超800亿元。 当前，玲珑轮胎市值约为430亿左右，滚动市盈率为21倍，如果按照2030年预计收入800亿，净利率9%进行折算，大约会实现72亿元净利润，对比2019年16.7亿净利润，预计复合增长率超14%。
总结 玲珑轮胎前三季度毛利率提升部分原因来自于原材料橡胶的低位价格，但从10月份开始，天然橡胶价格正大幅攀升，可能会影响轮胎的盈利能力。 上海某券商轮胎研究员认为，原材料的涨价可以通过价格调整消化，就产生近期多家轮胎企业密集发布了涨价通知，将成本转移给下游。但从长远看，轮胎涨价虽有利于提高轮胎企业的盈利能力，但也会激化价格转嫁的矛盾，玲珑轮胎将作何调整保证公司的持续盈利，值得持续关注。 资料来源：东方财富 话题征集：#上市公司有料爆！# |
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