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这不是彩彩穿过六月的迷雾，也不是彩彩六月穿过了什么迷雾，这是在六月阅读完了穿过迷雾，对于这本书自己的一个理解及梳理。 穿过迷雾这是一本系统归类整理巴菲特的投资与经营思想，并进行了个人解读的书籍；作者任俊杰，其为文革结束后中国第一届金融学本科毕业生，20世纪90年代开始接触巴菲特的投资思想。 巴菲特说，因为我是经营者所以我成为好的投资人，因为我是投资人，所以我成为好的经营者。 在序言里段永平说，我从来就没有系统地看过巴菲特的东西，但是非常认同买股票就是买公司这个逻辑。老巴股东信里就2个，一个是做对的事情，就去找好公司，关注公司长远的未来；另一个是如何把事情做对，就是如何找到好公司，如何看到公司的未来。 为了便于读者的理解，任老说他主要做了三件事，首先这是1977-2015年巴菲特致股东信为基础，将巴菲特的投资与经营思想解构为86个联系又独立的部分；将搜集到的所有涉及巴菲特投资及经营思想的中文译文，被摘录的均进行了逐句逐字的英文核对和必要的重译；提供了大量的解读和辅读性资料。 这本书有6个章节，第一章节买什么（P3-P110）对于买什么又有28节；第二章怎么买（p111-p148）共有7节；第三章多面手（P149-P176）共有5节；第四章聊市场（P177-P284）共有21节；第五章说公司（P285-P398）共有22节，第六章聊估值（P399-P414）。 买什么 四把尺 | 我们懂的生意；有良好的经营前景；由德才兼具的人士管理；非常吸引人的价格 | 四八尺缺一不可，并同时适用于股票投资和企业收购 | 能力圈 | 易了解才风险可控 |
| 后视镜 | 公司历史的稳定性 | 一块动荡不安的土地上不可能建造出一座坚固的城堡 | 100比1 | 事物的确定性就是它的不确定性 | 投资要成功就必须努力找到那些结果必然如此或者高概率胜出的投资标的 | 砂糖 | 只会生产一般化商品的商业模式是较差的商业模式 |
| 市场特许经营权 | 具有市场特许经营权的生意就是好的商业模式， | 被人们需求或渴求，被消费者认定找不到替代品，不受价格管控的约束 | 船与船长 | 买公司就是买管理吗 | 你划一条怎么样的船胜于你怎么去划这条船 | 护城河 | 超低成本+诚实价格；出色的产品+优秀的服务；品质+品牌（买商铺，卖品牌） | 当竞争优势难以模仿时，企业就有了自己的护城河 | 小投入、大产出 | 经济商誉和会计商誉 | 困难不在于要有新观念，而是如何摆脱旧观念的束缚 | 股东利润 | 企业的再投资回报而不是你的权益占比决定了股东利润大小；大投入+高通胀=海市蜃楼般的利润；给出股东利润的定义；模糊的正确好过精确地错误；大部分美国公司的C大于B；不靠谱的现金流量数据；现金流量背后的故事；把会计数据只当做一个起点 | 既要关注会计利润，更要关注股东利润 | 踮脚 | 投入大量资本以降低企业变动成本的选择 | 一匹能数到10的马，是一匹了不起的马，但不是了不起的数学家。 | EJA（企业主管飞行计划） | 应回避有巨大投入的非垄断性公司 |
| 船长 | 平凡的事业创造了不平凡的业绩；非凡的业绩源自非凡的管理人；非凡的管理人造就了非凡的管理边界 | 船长比船重要；如果他是一颗柠檬酸，那么即使我只管理一个人也太多 | 六道门槛儿 | 以股东利益为导向；较强的资金配置能力；严格的成本控制；真诚；乐在其中；理性并购 | 一个合格的管家至少要过六道门槛儿 | 非理性并购 | 旨在内在价值而不是管理版图的扩充；价格重于权力；天性抑制；公主情结；不要问一个设计师你是否需要一个价值不菲的地毯；避免别家的小孩都有一个的思维模式 | 不是基于股东价值提升的并购大多都是非理性的 | 用结果说话 | 税前利润，资金投入，权益报酬率，财务杠杆，非凡的业绩是否出自垄断型生意；数据背后的故事 | 评价公司经理人的表现需要引入一组逐步递进的量化指标；如何确定公司的内在价值是否高于账面价值，如何看待公司的资本投入，如何看待经理人对公司内在价值的贡献 | 插满蜡烛的蛋糕 | 老人当道 | 很难教一只新狗玩老的把戏 | 大赢家 | 以出色的价格买入一家普通的公司，不如以普通的价格买入一家出色的公司 | 价格和品质谁更重要 | 基石（安全边际） | 好价格的首要地位逐渐让位于好生意；评估价格是否安全的依据由过去的基于资产评估和历史评估改为基于对企业未来长期前景的评估；当企业的品质与未来充满信心时，会适度放宽价格尺度 | 安全边际准则是聪明投资的基石所在 | 打棒球 | 持有不等于买入；虽然没有降低我们的投资部位，但也并不急着增加持股；没有好球，决不挥棒 | 尽管有不断的浮存金流入，尽管现金债券不是我们的最爱，但只要球还没有进入最佳击球区，就会坚持坐在那里一动不动 | 财务2+2 | 权益报酬率，每股净值增长，财务数据的时间刻度 |
| 下滑的电梯 | 通胀率已成为决定投资回报高低的首要因素 | 高通胀会让投资行为变成一场负值游戏；通货膨胀率与个人所得税率成为最后的决定因素 | 横杆 | 相对于存款、债券和黄金，股票投资不仅回报高，而且也更加安全 | 高通胀让好生意不再好 |
对比了特许事业的资本回报，弱势特许事业的资本回报、强势一般事业的资本回报和一般事业的资本回报；可知特许事业的资本回报，弱势特许事业的资本回报会带来较高的资本回报，同时巴菲特说，很多的事业介于两者之间，因此定义为弱势特许事业和强势一般事业。 
会计利润的计算方式，报告利润（A）+折、摊销与其他成本（B）-用于维持公司长期竞争地位的资本支出（C）； 这就是老唐经常提到的三点，利润是否为真；利润是否可持续；维持当前的利润是否需要更多的投入。 大部分的并购充满了不公平性，对于被购并方来说，得到是财富；对购并方的管理层来说，得到的是名和利；对投资银行家与购并顾问来说得到是蜜糖罐；对于购并方的股东来说，得到的却是财富的即时或长期缩水。 
通货膨胀如何欺诈股票投资者--by@沃伦.巴菲特 买入的企业 我们买了一些报纸 | 投资的报业发展，乐观的80年代，谨慎的1990年，悲观的2006年，偏乐观的2012年 |
| 银行业 | 伊利诺国民银行逼迫卖出；富国银行，出色的管理人；美国银行，持续增持 | 高杠杆的银行业需要高水平的管理（最优利率、较低风险、经营成本、资产利润率和股本增发） | 20年的糖果店 | 当收购完成后，我们在短短5分钟之内就与查克达成了关于总经理薪酬标准的口头协议，连一份书面合约都没有 | 促成巴菲特后期投资思想转变的不仅有费雪和芒格，还有喜诗糖果 | GEICO | 低成本运营商（巨额的保险浮存金和极为出色的公司管理人） | 出色的管理人造就了出色的生意 | 公用事业 | 资金规模的问题，1999年把伯克希尔的内在价值增长的速率从15%修正为略微超过标普500指数；庞大的多元化的利润来源，不断增强伯克希尔抵御各种风险的能力 | BNSF和中美能源（投资公用事业是为了消化过于庞大的资金以换取可以接受的回报） |
盖可保险，源于翻开全美名人录，发现格雷厄姆是一间叫做政府雇员保险公司的董事会主席，1951年1月的某个周六，搭乘火车前往位于华盛顿geico的总部，遇到了总裁助理戴维森（后来GEICO的CEO），虽然我唯一的身份是格雷厄姆的学生，但是戴维森还是很耐心的花了4个小时的时间给我上了一堂课。 怎么买 长期投资 | 关于持有时间（要持有很长一段时间，无限期持有和永久持有）占比比较大的主要投资；占比比较小的次要投资；判断标准 | 价值投资也许不全是长期投资，但巴氏投资一定是长期投资（企业分析师、企业所有者和投资的基石） | 集中持股 |
| 集中持股针对上市公司而言 | 逆向投资 | 投资上的逆向操作是安全边际偏好者的必然选择；抛弃复杂拥抱简单 | 恐惧是趋势投资人的敌人，但却是生意投资人的朋友；当天上掉金子的时候，应该是拿桶去接，而不是一个小小的顶针 | 笨钱不笨 | 定期投资，笨钱不笨，低廉手续费，简单条件，跨行业；购买并持有 | 持有指数基金无论对业余投资人还是职业投资人都是一个很好地选择 | 市场先生 |
| 盯住市场先生的皮夹子，而不是他的脑袋瓜子 | 特别协议 | 巴菲特与所投资企业的CEO有一个怎么样的合作模式（关系投资） | 充分放权给自己信任的管理人是赢取较佳投资回报的内在要求 | 卖出 |
| 决不能卖出一家优秀上市公司的股票 |
关于市场先生的了解；芒格说关于市场先生的比喻，是格雷厄姆投资思想中最为珍贵的一部分。 
20世纪美国资本市场公司治理的变化轨迹，从早期的家族资本主义到中期的经理人资本主义，再到后期的投资人资本主义。 
| 关于持有时间（要持有很长一段时间，无限期持有和永久持有）占比比较大的主要投资；占比比较小的次要投资；判断标准 | 价值投资也许不全是长期投资，但巴氏投资一定是长期投资（企业分析师、企业所有者和投资的基石） | |
| | | 投资上的逆向操作是安全边际偏好者的必然选择；抛弃复杂拥抱简单 | 恐惧是趋势投资人的敌人，但却是生意投资人的朋友；当天上掉金子的时候，应该是拿桶去接，而不是一个小小的顶针 | | 定期投资，笨钱不笨，低廉手续费，简单条件，跨行业；购买并持有 | 持有指数基金无论对业余投资人还是职业投资人都是一个很好地选择 | |
| | | 巴菲特与所投资企业的CEO有一个怎么样的合作模式（关系投资） | 充分放权给自己信任的管理人是赢取较佳投资回报的内在要求 | |
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| | 巴菲特从不做也不相信股市预测，持续成功的预测几乎没有可能，而且对自己来说也没有必要 |
| | | | | | | | | 分析家最应重视的质的因素就是稳定性，也就是指抗变动性，或者过去结果的可靠性 | | | 固定价格的股票期权不仅有可能损害股东利益，也可能达不到所谓同乘一条船的效果；股票期权作为一种报酬应计入公司成本 | | 丑闻，大胆且极富想象力的会计，光彩的工作，重组费用和利润管理 | | | 高昂的磨擦成本（投资银行，管理咨询公司，会计师事务所和薪酬顾问公司） | | | 大部分经理人没有什么动机去做一些看起来像白痴，但实际上却很有智慧的决策 | 旅鼠作为一个整体身负骂名，但没有任何一只旅鼠独自承担这种责难 | |
| | | 成本太高，投资消息要么基于小道消息要么基于市场热点的切换，浅尝辄止的方法加上在错误的时点进入和在错误的时点放弃 | | | |
| | 独立董事不独立，努力找到最优秀的基金经理人，为投资人争取最低的管理费 | | | |
| | 公司治理的方式，在公司治理领域，实现所有者资本主义还有很长的路要走 | 同乘一条船，品格高尚且其个人利益与公司股东利益高度一致；资深乘客，老乘客同时屁股底下压着一大笔钱；第一落水者，有较高的商业素养；真正独立； | | 因卖出股票而获利的部分需缴纳所得税（我国暂时没有） | 温克尔式投资可以因避税而提高回报，但不构成长期投资的基本前提 | | | 总标尺，关于成长与价值，多余的称呼，错误的信号，成长陷阱，价值公式，债券是特殊的企业；两项准则（能力圈和安全边际准则） | | |
| | 可确定地提高股东价值，有望大幅度提升股东价值；试金石 | 公司必须有多余的资金；以保守的评估，公司股价低于其内在价值；公司股东必须已获得足以对公司股价进行评估的所有信息 | | | 沃尔特施洛斯，他从来没有忘记自己是在管理别人的财富，这进一步强化了对于投资风险的厌恶 | | | 市场的命运取决于企业的命运，企业的命运则取决于国家的命运，即使经历无数个风风雨雨，但只要国运总体向上的趋势不改，企业创造的脚步就不会停止，跌下去的市场也最终会随着企业的发展而涨回来 |
三类投资，第一类投资占比大于50%；第二类投资占比大于50%大于20%；第三类投资小于20%；对于第三类投资，公司的年度利润表只能计入以获取的股利部分，而被所投资公司留存但实际属于伯克希尔的利润是不反映在公司损益表上的。对于伯克希尔，留在在其他公司里的利润，其价值的大小不取决于我们拥有的比例，而是取决于当他们被用于再投资时所产生的的收益。 如果使用比持有比例更重要，如何使用比谁来使用更重要；如何使用比是否认列更重要。 股票分割的逻辑链；分割不会对股东有利——股东影响股价——焦躁的股东只会带来焦躁的股价——股东优生学不可为——但可以做出一些努力，比如音乐会广告——我们已经取得了成功——股票分割如同给出公司重交易而轻价值的音乐会广告——我们不会这样做——提升周转率只会对庄家有利——令人瞠目结舌的磨擦成本——伯克希尔的股票周转率。 说公司 双性恋 | 既做私人企业收购又进行股票投资（双性恋者最大的好处就是在周末时比一般人有多出一倍的约会机会） | 拥有一项出色生意的部分所有权，其价格比协议买下整家公司便宜很多；控股公司的优势，分配资金的权利，降低税负成本 | 透视盈余 | 看得见的盈余加上看不见的盈余 | 在将未分配利润加回时，需要扣除应缴的税项，余下的金额才是真正的透视盈余 | 特色餐厅 | 换位思考的视角，向他们提供如果我们自己是股东时所需要了解的所有信息 |
| 靶心 | 稳定的合伙模式和纠结的比较方式，定位波尔希尔的公司特质 |
| 股票分割 | 弊远大于利 |
| 三条线 | 每股资产净值及其年度变化；每股投资和每股税前利润 |
| 烟蒂 | 厨房里的蟑螂是巴菲特从烟蒂企业转向优秀企业的重要原因 |
| 受迫性失误 | 失误：伯克希尔公司、Dexter公司、美国航空、摩非石油、爱尔兰银行、energy future holdings、tesco、甲乙丙丁 | 低劳动成本竞争，毫无节制的价格竞争，非受迫性失误，损益概率和吮手指 | 别人没有的管理故事 | 自在的股东才有自在的经营；自觉抗拒大企业病 |
| 市值管理 | 公司交易少，吸引长期投资人；股价与内在价值之间不会出现大幅度的折价也不会出现大幅度的溢价 | 稳定公司业绩，合法合规进行信息披露；与市场进行充分沟通；公司制定一些让市场觉得自己重视长期股东的政策 | 夜夜安眠 | 很难用债务比率的高低去简单判断哪家公司的财务更健康和更稳健 | 以最坏的经济环境为背景，不忘信托责任，享受过程而不是速度，100%的安全，零乘任何数是零；夜夜安眠 | 发动机 | 浮存金 | 三大业务板块，保险事业经营，证券投资和私人企业收购，如果把两线投资业务比喻成2门大炮，那么保险事业就是不断的为这两门大炮输送炮弹 | 世界总部 | 2014年25人 |
| 600个伯克希尔 | 巴菲特合法避了不少税，也合法交了不少税 |
| B股 | B股拥有A股30%的权利，B股不能参加伯克希尔股东制定捐赠计划，B股无权转换为A股 | 以股东利益为导向的公司 | 股票回购 | 不分红，不进行股票回购；回购前提，资金充裕，股票价格低于内在价值 |
| 股息 | 不分红，公司所保留的每一块钱能为公司股东带来至少一块钱的市场价值 | 实打实的利润，高回报生意，土地肥沃和很大的选择空间 | 克莱顿房产公司 | 由于坚守贷款准则，伯克希尔旗下的相关公司在次贷危机中毫发无损 | 弱化信贷操作，实际而非臆想的收入、月供、实用性追求和贷款首付 | 我们有所不为 | 从不碰不可预期的生意，从不把命运交到别人的手上，对旗下的企业从不进行过多干预，从不会去讨好华尔街 | 你必须比市场先生更懂得你手中股票的价值 | 我们的优势 | 既要定量也要定性 | 有一支出色的经理人团队，可投资一切，难以复制的企业文化 | 聪明钱 | CIO比CEO难 |
| 不离不弃 | 企业经营不善，不离不弃 |
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谈估值 内在价值评估，估值手册。 现金流谈折现；估计值；简易计算；50年前的公式；便宜为大；两座基石；确定性；唯一合理方法；伊索寓言；成长迷幻；懂企业；没有任何一个标准能独自完成工作。 彩彩说，关于整本书，我觉得很多理念的东西在其他的几本书里面均有涉及。对于买什么我觉得这是最重要的。更多的时候，只有分析透了一家企业，然后才能够对企业进行估值。就像巴菲特说的，宁可模糊的正确也不需要精确地错误。在价投这条路上，需要学习的还有很多，日拱一卒不期而至。
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