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所谓困境反转，最早是林奇提出这样一个概念，陷入困境是指那种已经受到严重打击而一蹶不振并且几乎快要申请破产保护的公司。 而恰好是这类股票却是林奇任职麦哲伦基金经理期间对其基金净值影响最大的一种类型的股票。 克莱斯勒公司及佩恩中央铁路公司就是最为典型代表，林奇从这两家公司的复苏中赚到的钱最多。 林奇开始购买克莱斯勒公司的时候，在接下来的2年涨了5倍，5年涨了15倍，从股价最低点到最高点涨幅32倍，收益非常惊人。 目前的困境反转股主要有三种类型，一类是行业周期困境反转股，一类是事件驱动困境反转股，一类是经营节奏困境反转。 行业周期困境反转，自然跟产业格局关系很大。 所谓万物皆有周期，A股的上市公司，只要公司产品比较单一的，都逃离不了周期规律，包括白酒在内（目前几乎所有成功脱离周期影响的上市公司，都是靠业务多元化来实现的）。 周期行业最重要的关注点在于核心产品的供求关系，一个新爆款品类出来，因为供小于求，所以产品价格暴涨，公司业绩大幅上升，但是这个时候行业内都看上这点肉了，都上产能了，必然导致供小于求，最后的节奏必然趋于内卷，产品利润也必然越来越微博，甚至出现亏损。 如此周而复始，循环往复。 产业竞争最理想的状态是，行业周期最差的时候，产品价格稳定刚好稳定在“别人亏损自己赢利”的水平上，熬到一部人退出，然后长期维持在一个别人微利，自己稍高利的程度，最后在下一个行业周期中绽放光芒。 而我们要找的就是那些在行业周期下行的时候，自身运行成本足够低，能够把对手熬死的公司，在行业周期反转的时候，从他们身上得到的收获是最大的。 行业周期困境反转股， 17年之前的10年，石墨电极企业每况日下，价格逐步走低，全行业关停产能一半以上，实际产能50万吨左右，当时方大炭素产能占据1/3（注意，这个就是依靠行政力量出清对手的过程，涉及宏观经济、产业政策、行业供需合力，目前比较典型的就是环保政策对行业的出清，以及集采政策对医药产业的出清）。 2008年三聚氰胺和2012年白酒塑化剂事件是典型的黑天鹅事件引起行业陷入困境。 三聚氰胺事件：事故起因是很多食用三鹿集团生产的奶粉的婴儿被发现患有肾结石，随后在其奶粉中被发现化工原料三聚氰胺，中国国务院启动国家安全事故I级响应机制处置三鹿奶粉污染事件。三鹿集团董事长田文华被免职，被判处无期徒刑，三鹿集团因此破产。中国国家质检总局公布对国内的乳制品厂家生产的婴幼儿奶粉的三聚氰胺检验报告后，事件迅速恶化，包括伊利、蒙牛、光明、圣元及雅士利在内的多个厂家的奶粉都检出三聚氰胺，伊利股份股价应声下跌，不到一个月，股价从13元直接腰斩跌至6.5元，当年国内奶业出现信任危机，伊利股份2008年净利润更是出现20亿的巨额亏损。但是法不责众，风波过后，伊利股份依靠优秀的经营管理，市占率不断提升，净利润年年新高，股价一骑绝尘，累计复权涨幅超过30倍，而当年在行业危机风口浪尖的三鹿直接破产倒闭了。 白酒塑化剂事件：2012年11月19日，酒鬼酒被检出塑化剂超标2.6倍。酒鬼酒临时停牌，经过一段时间发酵后，酒鬼酒股价开盘四个跌停，从47元跌至29元，后2013年中央又出台了八项规定，一时间高端白酒人人喊打，各种论调席卷而来，把热极一时的高端白酒打进冷宫，酒鬼酒股价一路暴跌至10元，从最高价60元算起，跌幅80%多，冠绝白酒。在最困难的两年里仅有茅台和古井贡酒营收没有出现负增长，仅有茅台净利润没有出现负增长。股价经过两年时间负面情绪的演绎，到6年后的现在，茅台股价涨到了1700元，在这几年里贵州茅台股价实现了估值提升及业绩增长的戴维斯双击，复权后涨了50倍。绝大部分白酒都走出了长牛，涨幅4-30倍不等（先估值修复涨3到4倍，这是赚反转情绪的钱；后面再涨4到5倍，这是赚成长的钱。） 去年白酒行业也出现了一个黑天鹅困境反转的标的，就是大名鼎鼎的舍得酒业。 舍得2020年9月22日被ST，被ST的原因是其间接控股股东天洋控股及其关联方未在承诺期限即2020年9月19日前归还非经营性资金占用本金4.4亿元，资金占用利息3486万元，合计4.7亿元。 根据证券规则，舍得酒业触发了“上市公司股票被实施其他风险警示”的相应情形。 被ST之后，舍得酒业连续四个跌停，场内情绪一度非常悲观，但是舍得酒业被带帽不是因为基本面发生了重大变化，舍得的酒厂，舍得的员工，舍得的基本盘，一切都没有变。 所以，舍得的黑天鹅利空消化的非常快，而消化完利空之后，舍得一路从27元涨到200元附近。 所谓经营节奏困境反转，指的是因为公司自身经营不当，导致公司基本面发生了重大变化，在同行业竞争中明显落了下风，这时候，公司股价不断下跌，惨不忍睹。 但是随着公司管理层战略的调整，以及具体的应对措施，公司顺利从困境中走出来，公司股价止跌回升，甚至创出新高。 天齐锂业去年发生了债务危机，起因是巨资收购智利SQM公司的股权。 收购就收购了，就发生了债务呢？因为当时天齐锂业管理层进取心太强了，自己本身没财力吃下这么大的肉，除自筹资金7.26亿美元，天齐锂业通过与中信银行牵头的银团签署协议，举债35亿美元，杠杆率近5倍。 这么高的杠杆，自然抗风险能力就差了。如果搁在平时，天齐锂业慢慢消化SQM公司，一统锂电江湖，这些债务都不是事。 但是碰巧的是，天齐收购完成之后，全球锂矿价格见顶，当时99.5%碳酸锂价格（含税）自2018年3月约15.4万元下降至2019年底的约4.8万元/吨至5.1万元/吨的区间；氢氧化锂价格（含税）自2018年3月13.9万元/吨下降至2019年底的约4.7万元/吨至5.1万元/吨的区间。 2019年年报，天齐锂业巨亏近60亿元，其中对SQM计提的资产减值就高达52.79亿元。 困境反转股投资是股市中的一种投资方式， 但其投资难度很大, 对投资人的格局、 大方向把握以及心理承受能力要求极高, 不建议普通投资者去触碰这个领域, 俗话说没有金刚钻, 不揽瓷器活”。 而一旦投资成功, 往往回报也很大。 发觉采取正确的姿势比较重要, 以以简单谈谈心得体会, 肯定不全面, 也不一定都对, 大家可以探讨。 做困境反转股, 首先， 要分析明白导致公司陷入困境的原因到底是什么,也就是说先诊断, 只要就过医的人都知道， 诊断在医疗中的作用是非常关键的一个环节, 这点在困境反转股投资中也一样是非常重要的，想必也不难理解, 具体就不展开了。 其次, 在判断是否能反转上, 在底部区域, 最重要的工作就是要把逻辑链搞清楚, 不必拘泥于细节, 也不要被利润测算蒙住双眼， 这个阶段只要逻辑是硬核的、 经得住推敲的, 就应该相信自己的判断。 而且一旦反转成立, 股价空间要足够大, 也就是说赔率要大, 我给自己设定的赔率是5倍起步, 股价2-3倍的困境反转机会我是不感兴趣的。 虽然最终股价演绎或者自己的定力不够等方面最终结果不一定都能如当初所愿,但最起码你在机会选择上要提供这种可能性, 而且还要有一定高的概率。 我反而在时间等待上会比较宽松一些, 3年、5年或者10年实现目标, 都是可以接受的, 这个要随缘一点。 逻辑必须非常硬核, 没有毛病， 否则要小心为妙。 所以， 我也不赞成不加分析就一根筋搞到底，这也是比较危险的, 一旦发现判断失误, 一定要及时抽身出局。 对于逻辑分析能力强、 有大局观的人, 可能就比较善于把握这样的机会。 再者, 光逻辑硬核还不够， 心理承受能力也是很重要的一关, 因此必须系好安全带。 怎么系安全带?首先企业不能有致命伤,也就是说， 哪怕反转不成， 也不能导致企业破产或者退市之类严重后果，这时候企业正常活下去也不会有问题, 无非就是活得差点而已。 接下来, 买入价格的安全边际要足够, 测算反转不成的情况下股价最大可能下跌空间,并配置好仓位, 即使出现这种情况， 自己也能扛得住, 并能坦然接受。 还有， 这时候关于企业的负面消息满天飞, 自己始终要有独立思考的能力, 不人云亦云, 不相信大众哪怕是所谓权威的判断， 同时能够抵挡得住股价的剧烈波动。 最后， 等反转势头起来了, 企业各项业务步入正轨了， 股价也开始向.上演绎了, 再去跟踪利润呈现情况。 我发现很多人全弄反了, 在底部一味地扣细节， 总发布一些耸人听闻的消息吓唬自己， 尤其是股价出现下跌的时候就自觉不自觉地比下限;相反,在高位却一味地畅想未来。 姿势不能错了, 否则你很可能与这类机会失之交臂。
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