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特别声明： 本公众号以本杰明·格雷厄姆的《证券分析》为基础。对构成企业内在价值的收益、股息、资产、前景等进行投资分析。本公众号非商业性质，非推荐股票，投资有风险，入市需谨慎。 专注于价值投资！深度思考、记录、分享、实践价投理念。
本告诫，在研究收益记录时，必须记住一个证券分析中的重要原则：只有得到企业质量方面的支持，数量方面的数据才是有用的。 定性调查： 1、白酒行业是一门依靠品牌文化输出的轻资产、高回报的好生意。 实际上进入白酒行业需要具备一定门槛，对水质、原料、气候和微生物环境等需要独特要求。现代化的酒厂设备以及酿酒技术都需要大量资金投入，门槛更高的是，获得消费者认可的品牌建设非一朝一夕，不仅企业本身要具有白酒的历史文化底蕴，更需要时间累积沉淀在消费者心中。 泸州老窖、茅台、五粮液过去五年令人汗颜的盈利能力，不得不感慨，简直是暴利！ 2、泸州老窖历史悠久，品牌深入人心，拥有护城河，竞争格局处于行业领先地位。在不利的市场环境里具有一定的抗风险能力。 然而，对谨慎的分析员来说，仅分析损益表还不够，我们需要仔细查阅12年下半开始到14年白酒行业困难时期，泸州老窖公司的财务是否安全。 投资分析：泸州老窖普通股 二、资 产 泸州老窖2013-2014年资产负债表对比 单位（万元） 通过对比2013-2014年间的资产负债表的数据，我们试图发现一些有益的线索，以此分析该公司在困境时期，其财务状况是改善了还是更糟糕了。 数据显示： 2013到2014年间，公司报告收益总额约为451358.00万元 资产方面： 现金资产减少32%，约223240.00万元，应收账款大幅减少94%，约7576.00万元 存货变化不大约减少3% 固定资产小幅增加9%，流动资产减少22%，约283253.00万元 负债方面： 无短期借款，长期负债相较于流动资产而言几乎可以忽略不计。 流动负债大幅减少42%，约243860.00万元，应付账款也是大幅减少62%，约38874万元 权益方面： 股东权益、留存收益与普通股数均小幅增加 通过对比2013-2014年资产负债表的数据后我们可以发现： 1】尽管公司面临行业危机，2013-2014两年间，仍取令人满意的收益 2】公司在困难时期加强款项的管理，清理存货，回笼资金 3】公司在困难时期，依靠营运资金度过行业危机，无股权债权融资，无短期负债，资产结构良好，财务地位稳固 实际上泸州老窖管理层采取了一些积极举措，在此期间积极转型由政务市场转向民间消费市场，控量去库存，加强渠道建设，调整高端白酒1573的价格适应市场变化，调整产品线结构，打击串货贴牌，精简品牌，聚焦到1573、窖龄、特曲及中档自有品牌上。在行业困难时期泸州老窖维持分红力度，13-14年累计分红287462.00万元，股息支付比率约为63.7%。 三、前 景 即使定性的分析是正确的，也不意味者未来就会依此定性的结论而发展。证券分析并非预判未来，而是经过合理的分析得出一般性结论。 关于泸州老窖的前景，泸州老窖所处的白酒行业具有明显的周期属性与宏观经济密切相关。 白酒行业在过去相当长的一段时间里，行业表现似乎具有某种内在稳定性，然而白酒行业周期性的发生行业萧条（1989-1992年,1998—2003，2012下半年—至今）说明该行业并没有人们所认为的稳定。 过去中国宏观经济高速发展使得白酒行业繁荣的周期得以延长。现在中国经济换挡降速，白酒行业将承受考验！ 而中国政府限制“三公消费”打击反腐用酒，行业面临“塑化剂事件”、公司出现“存款被盗”以及管理层的战略失误等都加剧了泸州老窖面临的困境。 笔者认为泸州老窖面临的行业困境是暂时的周期性影响而非长期性不可挽回的困境，我们试图寻找泸州老窖未来发展的有利条件： 一、在经过经济换挡降速后，未来的白酒行业仍具有有利因素，消费升级的大背景，居民收入的增长，购买力的提高，中产阶级的崛起等。 二、白酒相对于其他酒类更具牢固的市场地位，得益于白酒在传统的酒文化与饮酒习惯中占据强势的地位。 三、泸州老窖历史悠久，品牌深入人心，拥有护城河，竞争格局处于行业领先地位。在不利的市场环境里具有一定的抗风险能力。然而需要注意的是泸州老窖在白酒行业中非主导地位。市场竞争力居于茅台、五粮液之后，之后我们会用泸州老窖挺价国窖1573这一事件予以评论。 笔者认为： 白酒企业的护城河在于其强大的品牌竞争力。 泸州老窖悠久的历史文化以及多年的品牌建设使其拥有较宽的护城河。国窖1573树立的高端品牌形象，在社交礼仪与餐饮文化中具有很强的生命力。 品牌对于白酒企业意味着定价权，而高端市场的定价决定了整个白酒市场（中端与低端）的定价体系。在行业繁荣时期，高端白酒的涨价，打开了整个白酒向上的价格空间，中端与低端白酒价格跟随高端价格上涨，而在下行周期里，则完全相反，高端白酒降价去库存的过程中，高端白酒挤压中端白酒，中端白酒最后下压低端白酒，导致中低端白酒的价格体系完全崩塌。在行业下行周期里，泸州老窖高中低的价格体系深受其害，加之管理层的战略失误不顾市场（过分自信国窖1573的品牌），一味坚挺高端白酒国窖1573的价格，而事实上并没有得到消费者认可，以致丧失了部分高端市场份额，影响中低端的销量，陷入了短期被动局面。 从此事件反应一个质的因素，即泸州老窖的高端品牌定价权并不牢靠！在行业困难时期泸州老窖相较于茅台、五粮液抗风险能力更低，其复苏之路亦有可能会一波三折。 最后，投资泸州老窖的成败与否最终取决于泸州老窖未来发展的实际情况，其护城河是变宽还是变窄、行业萧条的程度、利润下降持续多久，我们很难得出一个令人满意的结论。 然而，面对泸州老窖足够低的股价、较高的股息支付、较低的本益比、行业困难时期坚实的财务实力以及管理层一系列正确的措施，聪明的投资者有理由在安全边际之下得出乐观的分析结论！ 随后，真实的市场状况······ 不到三年时间泸州老窖从低点13元的股价涨到目前43元，上涨幅度接近3.3倍，那些审慎分析、耐心持有的投资者收获巨大，我们需要警惕的是，未来的白酒行业，激烈的竞争、趋严的监管、边际报酬递减以及消费者饮酒习惯偏好的变化都是其持续盈利的强敌，企业只有不断加强品牌这一护城河，与时俱进，适应市场变化才能赢得未来！ 泸州老窖股价创出历史新高 面对现今43元的股价，聪明的投资者又该如何抉择？ 欢迎读者们探讨 |
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