读书笔记-《聪明的投资者》第十五章：积极型投资者的股票选择

本章谈论的是积极型投资者的股票选择，在防御型投资者的股票选择中，格雷厄姆给出了一些列排除方法，那么在积极型投资者这里，是否可以分析具体的公司，来达到主动选择股票，最终获得超额收益呢？

大量证据表明，做到这个十分困难，众多的基金公司多年业务记录中并没有表现出特别优秀，当然如果短暂只看几年或许会有很高的回报率。出现这样的原因作者给出了两种解释，或许都能部分解释原因。

股市的当期价格中，的确包含了关于公司过去和当期业绩的所有重要事实，同时也包含了对公司未来的所有合理预期。如果是这样的话，那么市场上随后发生的各种变化，一定是由于无法准确预见的新进展和可能所导致的结果。这将使股价变动完全成为偶然和随机的。这和自由市场假说的观点差不多。

许多证券分析师的能力，是因为解决股票选择问题的基本方法存在着缺陷而受到阻碍。他们寻求的是增长前景最好的公司，无论其股价有多高，同时避开前景不好的公司。这种做法的正确性只会发生在下列条件：优秀的企业利润必将在未来无限期地高增长下去。

这两种解释都会有各自的原因，对于第一种，可以看看自由市场假说的论点，以及现在被行为经济学反驳的原因，但是并不表明自由市场假说就完全无效的，如果你找到符合自由市场假说的一些列股票，理论上就会有收获，在我看来符合条件的就是各大股市的重要指数。

对于第二种，大量的事实表明只有极少数公司能做到长期持续的利润增长。而且有一些大公司会令人意外地消亡，我们所知的如：诺基亚等。

如何能做到超额收益？如果第一种解释是事实，那么我们就啥都别做了，如果第二种解释了部分，那么我们主动选择或许有用武之地，即：如果大多数分析师的方法获取不了超额收益，甚至会低于指数收益，那么是否和主流分析师不一样的方法来获得超额收益呢？作者给出了肯定的回答，他们一直是以这种方式来获得超额收益。

1、格雷厄姆-纽曼法总结

作者的基金是做了哪些投资方法

• 套利：根据企业的重组和并购来获利

• 资产清理：购买将在公司资产清理过程中收到一笔或多笔现金付款的股票。选择条件是，1. 所计算出的平均回报率在20%及以上；2. 我们认为成功的机会至少80%。

• 关联对冲：购买可转换债券或可转换优先股的同时，出售作为转换目标的优先股。交易头寸要接近于平价水平。翻译一下就是：在面值附近买入可转债，同时融券卖出相关正股，两者交易要接近平价（就是低溢价率），这样市场上涨时，可转债和股票都会上涨，组合可能是微亏或者不赚，但如果市场下跌，那么正股的跌幅往往大于可转债，组合就会产生一笔利润，这种对冲组合在下跌行情中显然获利丰厚。

• 净流动资产证券：低于净流动资产账面的成本，尽可能多地购买这样的每一种证券，且做到分散化（100只股票）

积极的投资者应该紧守：1、以稳妥的标准来看，肯定没有被高估；2、似乎肯定能够比一般的普通股具有更大的吸引力。同时他们应该有一定的灵活性，允许在大量有利因素中出现一个微小的不利因素。比如在今年疫情的情况下出现的利润下降或亏损的情况。

2、二类企业

指的是企业的情况看上去不错、以往的业绩也令人满意，但对公众缺乏吸引力。比如银行股、高速等（不一定都是）。

筛选标准：

• 市盈率低于10倍

• 财务状况：流动资产与流动负债比率低于1.5；（工业企业而言）债务占净流动资产的比例不高于110%

• 盈利稳定：近5年没有出现赤字（亏损）

• 股息记录：目前有一些股息支付

• 利润增长：去年利润高于4年前的利润，即2019年利润高于2016年的利润。

• 股价：不高于有形资产的120%（市净率低于1.2，除去商誉）

这些指标相对来说还能有很多股票，可以根据自己的偏好进行再次筛选。作者给出了，如果筛选的股票太多，那么可以按照市净率和市盈率两个双底来购买。

普通股的单一标准

有没有单一标准来选择股票，能获得不错的收益呢？

作者给出了2个：

• 购买市盈率较低的重要企业（比如道琼斯中的企业都比较重要）

• 挑选价格低于净流动资产价值的各类股票

不过出现两种方法都出现了问题，第一种方法长期来看是不错的，但是如果3年来看可能并不好，第二种方法由于知道的人越来越多，已经很难买到一批这样分散的股票了。

总结一下：

• 积极型投资者的策略，在选股策略中需要增加更多的个人偏好，且筛选策略变得宽松，以容纳更多可能的机会。

• 积极型投资者应该扩展自己的投资策略，比如特殊情况投资，并包括格雷厄姆-纽曼法的一些投资策略。

当然这些策略在使用过程中并不能保证一定获利，所以需要专业的人去做专业的分析，以保证自己能获得超额收益，对此我不做过多的介绍，因为我自己也不擅长，只是知道怎么做，但是如何分析每一个套利机会是否靠谱我无法给出明确的答案。

讨论：你觉得关联对冲的策略，你觉得怎么样？