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人心的舞蹈：从价值到价格 封面图摘自公众号：我又出去浪了 无论是价值，还是价格，都是人心，一个内在，一个外在。    我坐在出租车里写这篇文章，这是我最喜欢的写作方式，为此我找了好久适宜放在腿上、垫着电脑的书包。喜欢在路上写作，是因为人生便是从一个地点到另一个地点，研究如是，从一种思考到另一种思考，从一个境界到另一个境界。只不过是未知的地点。 从整整5年前第一个字到现在，很难想象这一切的发生，而这未知感又和企业的成长相似——我们并不知道任何一家企业未来究竟会变成什么样子。 在车上写作有一个好处，便是随时可以看看窗外的景色，如果不堵车，车的前进亦有助于思维的流淌和打字的顺畅。哪怕是总是同一段路，车窗外却从未重复。换一个视角，路途的起点和终点总是提前确定，这便像人生的起点和终点必是生存和死亡，变幻的风景是我们以为未知的节点。 来，我们开始。 前段时间为朋友们做了一次腾讯会议交流，竟来了有八十多位。其中不乏很专业、很有经验的投资者。有一位朋友问到，他觉得【宁德时代】这家公司很贵，“估值已经到了2025甚至2030年”。 我相信这也会是很多读者的问题。 而且这可能是很多读者对很多公司的问题，特别是那些前景很好、正在成长的企业。很多人，觉得他们【贵】，很贵。 如果这是一个共性的问题，那么我想整体阐述我对这个问题的理解。从大的估值模型来说，我把公司分成三类， 【稳定期公司】、【成长期公司-可知】、【成长期公司-不可知】 【稳定期公司】 指的是公司的商业模式、产品、行业格局已经基本稳定，每年公司取得多少营业收入和利润，影响收入和利润的主要因素已经非常清楚。我们可以在此刻时点相对清晰和稳定的估算出公司未来3年的营收、毛利率、净利率和利润，偏差正负均不超过20%。 这种类型的公司我还给他取了一个别名，就是“类债券”公司。持有他的股权，有着潜在的分红收益，他是链接权益资产和债权资产的桥梁，他的估值方法可以用常见的市盈率法来估计。市盈率的数值和两个因素相关，第一个是公司未来经营的稳定度，第二个是背景的无风险收益率。 假如说目前的无风险收益率是2%，然后我们非常确信这家公司每年都能取得10亿元的净利润。那么这家公司的【理论最大市盈率倍数】为50倍（因为净利润再如何确信，也不是无风险的）。所以这家公司最大市值就是500亿元。这个时候，要考虑到【有多么确信这家公司真的能每年获得10亿元净利润】——如果没那么确信，估值数字自然就要降下来，如果很确信，估值数字就会逐渐接近50倍（当期无风险利率的倒数）。通常来说，这样公司的市值稳定在300亿元附近。 此时如果无风险利率上升，比如到了4%，这家公司的【理论最大市盈率倍数】就将变成25倍。也就是250亿总市值。这家公司的市值区间也将相应下调，比如到150亿元左右。 【成长期公司-可知】 关于成长期公司的定义在我的多篇文章中都有论述，不再赘述。这里讲到【可知型的成长期公司】，指的是我们在此刻是能够对其何时成为、成为何种的稳定期公司有预判的。 比如说，现在公司的产品正在快速放量，但是我们已经可以预见到，产品的天花板马上就要到了，行业的竞争格局也很难发生大的变化了。这个时点估计就在2年以后。 那么对于这家公司的估值，首先我们要对他2年以后稳定期的经营情况有一个判断（参考上一个段落我们如何对处在【稳定期】的公司进行市值计算）。比如说净利润10亿元；再对当时的一个无风险收益率水平有一个预测，比如说2%。那么就可以估算出他2年后的市值是不超过500亿元，大概率为300亿元。 然后再用这个数字和现在的公司的市值做个对比，如果比现在的市值大很多，那么就可以买入持有，如果很接近甚至小于，那么就不能买入持有了——毕竟这是2年以后的事情，可能如预期发生，也可能不及预期。 【成长期公司-不可知】 这是我们需要重点讨论的一类公司，他们永远是市场上最瞩目的明星，现在的“他们”，比如特斯拉、比如宁德时代、比如阳光电源、比如隆基股份、比如山西汾酒等等；曾经的“他们”，比如苹果公司、比如Facebook、比如微软。 说他们“不可知”，是说在此时此刻无法准确判断他们产品的市场的天花板（他们的产品的市场空间正在快速增长），或者他们的市场占有率（他们的产品明显优于其他竞争对手，导致市场占有率快速增加-但该项目总有上限，极限是100%，但利润率的极限可能更高一些，也就是格局优化之后毛利率净利率上升；但是这极限仍然比较低的，所以这类情况需要更加严谨的论证和计算）；也就是无法判断他们最终的稳定期会是一个什么样子，会在何时出现。 【知道我们不知道】 这是很考验研究者的地方，考验其对于一个新事物的理解，以及自身知识和思维体系的开放程度。往往一个真实意义上看不到边界的市场，通常都是新的，新的产品，新的商业模式，新的技术等等；但很多投资者都会把他们简单归类到某个已有的市场上。比如当年苹果发布手机之时，人们会把苹果手机归于“手机”市场，从而计算他的市场规模。而今智能手机及其产业链是曾经的手机及其产业链的营收、利润的数十倍之多。当然，走到反面也是不可取的，那就是觉得这个事物很新，很看好，然后认为他的市场空间无限大（实际上到了某一时间，这个产品的市场扩张速度已经开始明显降速了）。 一旦我们判断出当前这家公司处在【成长期】，并且确认无法判断出何时会进入【稳定期】时，我们的做法是买入持有并跟踪，跟踪其是否维持着这一增速，理解市场整体对于其的估值定价逻辑。 如果说我们一定要对这样的公司未来某一时点，比如说3年以后，做出价格的计算的话。我们需要进行合理的假设和想象，想象公司3年之后的发展状态和现在相比是更好还是不如现在。如果有可能更好，我们便没有理由用比现在更低的估值数字对其价格进行计算。 综上所述， 对于处在【稳定期】的企业，我们可以用市盈率法对其价格进行估计，但其价格往往已经在未来的一段时间中体现为横向波动（如果其一直处在稳定期的话）； 对于处在【成长期-可知】，也就是我们可以看到他大概什么时候将进入稳定期的企业，我们可以用未来他进入稳定期的时候的情况，用对【稳定期】企业的计算方法对其未来市值进行计算，然后和其现在的市值做对比，来确定是否对其进行投资； 对于处在【成长期-不可知】的公司，也就是我们在此时此刻并不知道他的成长期何时结束的公司，我们应当尊重市场对其的定价，买入持有，并且紧密跟踪其基本面发展的情况。 题记中所讲的，“无论是价值，还是价格，都是人心，一个内在，一个外在。”这里的人心，指的是市场所有人人心的综合，也叫市场之心。对于处在【成长期-不可知】的公司，一定要特别的尊重市场，理解市场对其定价的逻辑。无论我们这时候觉得这样的公司“贵”或者“便宜”，都是和市场不一条心。 我们和市场如果不是一条心，那么市场也不会给我们好果子吃。 我们应当注意的是，【稳定期】，【成长期-可知】，【成长期-不可知】这三个是公司的状态。 也就是说，对于同一家公司，可能今天是【稳定期】，明天就可能因为内部和外部的原因，状态变成了【成长期-可知】或者【成长期-不可知】。 现在处在【成长期-可知】的公司，也可能有因为公司有研究出了新的产品拓展了新的市场空间，而变为【成长期-不可知】的状态。 现在处在【成长期-不可知】的公司，也可能发展发展，人们逐渐能看清楚他的产品的天花板了，变成【成长期-可知】的公司，那个时候估值定价逻辑就会发生很大的变化。 ---------------------------------------------------------------------------------------------------- 写作和研究都是一个积累而形成质变的事物，成长是非线性的。我是幸运的，成长期研究和实践是幸运的，质变已经发生。 成长期研究及其实践正在以令我完全没有想到的速度飞快成长着，开枝散叶。成长期研究及其实践自己毫无疑问处在【成长期-不可知】的状态，此时此刻，不仅看不到他的天花板，同时也看不到他速率下降的迹象。这也是为何我几乎在最近的每一篇文章都在写如此感恩这个时代，对此，我也无法再做更多更详细的描述。 在这篇2016-2020年5年的最后一篇文章中，我还要感恩很多人，每一位参与到成长期研究的实践当中的亲朋好友、前辈师长，你们是我的恩人，也是成长期研究及实践的恩人。你们的出现让我看到这个世界愿意呵护萌芽，让他成长；让我感到功成名就的人物依然愿意支持创新；让我感到爱。 爱已经产生回报，并将产生更为巨大、难以估量的回报。 ----------------------------------------------------------------------------------------------------- 事物的规律是潮起潮落，有成长，就会有衰退，有新生，就会有死亡。成长期研究和实践也不可能逃开这个魔咒。Leroy便很认真地这样说。但是，无法解决的问题是，身处其中如何能做到身心俱澄澈，意识到事物的已经发生新的变化，意识到此前遵循的办事方法已经不再奏效呢？ 最近在看《大秦赋》，里面最吸引我的，是每个人都是真实而纯粹的。嬴政是，他一心希望的就是天下一统。吕不韦其实也是，他的《吕氏春秋》是治世之学，希望秦国能够以咸阳为根基，开万世之太平，并非雄霸天下。客观地说，他的这套理论体系和实践帮助他位极人臣，但也成为他和嬴政之间最深的隔阂。历史我们都知道，最终，并没有按照他的设想前进。而他，也因为政见不合而没有获得善终。 秦王政那边呢，他确实做到了东出并称霸，但却很短暂。秦国也因此消失在历史长河；秦王政如果预先知道这样的结局，他会不会选择听仲父的话，好好经营国家而非强大军事呢？这样看，吕不韦似乎又是对的...... 这大概是历史对于所有杰出者的嘲弄吧！ 回到我自己来说，虽然和他们的“政见之争”差得很远，但仍有一个要不要坚持，敢不敢于坚持的问题。我想，用我的理论指导我自己的实践吧！既然现在理论体系及实践做得很快，在快速发展、飞速成长！那么就坚持吧。 所以在2021年，我的新年贺词是两个字： 纯粹 送给我，也送给你们。 希望你们能和我一起。 感恩。 |
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