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七月份的思考笔记，简单分享一下。 1.抱团：白酒泡沫开始破裂之后，新能源芯片泡沫越演越烈，很多人总是拿白酒对比新能源，认为跌幅差不多了。实际上只是以50pe去对比200pe而已，贵和更贵。都改变不了泡沫的本质。泡沫等同于危险，回避比分析重要。 资金抱团从一个板块到另外一个板块，不是抱团股永远牛。而是被抱上的那个团牛。最后留下的都是一地鸡毛。风光时的白酒投资者，落魄时的白酒投资者，都是同一个人。也都是同一个果。买入的一刻种下因，之后瓜熟落地。这样的情况每一年都在发生。资本市场里，我们只要不离场，所有的资金都只是浮（盈、亏），最重要的是你想要种下的因是什么，想要结的缘是什么。 2.回撤：大回撤能展示很多东西。偏离指数的大回撤的产生往往是集中或者杠杆，或者两者皆有。特别是偏离大盘的巨幅回撤。大部分板块还好，你大回撤，肯定是因为集中或者杠杆。大回撤不只是绝对值，还在于相对值，比如一天内两天内，大盘没回撤，你回撤5%。如果大回撤累积成巨幅回撤，特别就容易诱导人们去赌一把。这是由人的本性决定，面对确定的巨幅损失，无论从心理学角度还是进化论角度，都容易孤注一掷。所以我们要避免挑战人性，要相对分散。无论何时何地，都不要让自己处于挑战人性的位置。因为，我们没自己认为的那么可靠。 3.逻辑的重构：复盘2008年的资料，再对比后面的每一年。有一件事让我觉得很震撼——行业逻辑重构的威力。银行行业从15pe甚至20pe的稳态估值，到后面估值中枢下移到5pe。一个行业的估值逻辑诚然是建立在行业的基本面上，但利润也是实打实的。在高的估值买入的标的，随着估值中枢下移，即使利润可以，但收益大打折扣。但是因为我们始终只能站在当下的那个节点去判断行业的基本面，对未来的理解常常有偏差，所以对未来能给的估值常常也感觉模糊。特别是在复杂的行业。消费行业可能一百年来估值区间稳定，但有很多行业不是。越复杂的行业越要回避逻辑重构，因为逻辑重构分为基本面重构和估值重构，我们去猜测难度极高。避开是更好的选择。 估值的逻辑只是阶段性的共识，当共识达到一定程度时，用常识对待共识也是一个可选项。比如即使在2010年之后定投高股息银行股，可能也能获得不错的长期收益。 4.收益：对于投资者来说，我们的收益常常是模糊的。它不代表我们的能力，仅仅只是能反应我们的部分特质。所以对结果还是多一些谨慎，对自我还是多一份保守。比如在今年2月份之前，如果你拿着三年的白酒，收益一定爆表。又比如仅仅只在两年前，如果你拿着汽车两年，可能亏损不小，但是加上这两年之后，四年收益就会爆表。所以评估收益的可靠性有两点很重要。一个是样本，一个是时间。样本（持股标的）越多越好，时间越长越好。 比结果更重要的是过程，过程能告诉你，你是不是有收获。你的能力是不是在提升，你对投资是不是一直能有一个理性踏实的态度。 5.失败：有些失败是有原因的。有些失败是没有原因的。这是世界不可知的一部分。在股市里我们可能因为运气赚钱，也可能因为运气亏钱。站在当下的那个时点，我们是分析不了的。即使回过头去可以总结和归因，下一次可能也无法避免。对于这样的失败就去接受。要让自己的体系能包容这样的失败。 以前拿了几个基建标的很长时间，对业绩的判断一直都对。但是结果很差，套了一些，并且很久。后来总是去归因，从基本面到市场面研究。无论归纳还是演绎，其实都只是对复杂态的一种猜测。只是无用功。有一天突然明白，只要包容了就好，体系一定应该能容纳失败，才是好的。世界总有不可知的一部分，人力有限，善因恶果都是寻常。 我们做投资，嘴上说着模糊的正确，但总是时不时想要穷尽真实，去预测事物的未来状态。实际上世界总有不可知的部分，未来和现在总有不合理的可能。所以只要包容就好。真正的完美是有缺憾的完美。明白不明白这一点，是真实世界的分界线。 |
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