【原】【突发解读】中证债股利差指数将发布，“固收+”业绩基准终于来了

事件背景

中证指数有限公司宣布即将发布中证债股利差指数系列，系列以债券为主要配置资产，并依据沪深300指数市盈率倒数与十年期国债收益率的差值，动态调整组合内各类资产的权重，以反映“固收+”策略表现，为稳健型投资者资产配置提供基准和标的。

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指数详情

即将发布的中证债股利差指数系列共包含4个指数，各个指数对应的资产组合所包括的资产类别如下表所示。

 表1 指数资产构成情况

数据来源：中证指数公司

资产的构成权重将根据股债利差水平，动态调整

将沪深300指数市盈率倒数与10年国债收益率差值定义为股债利差，按过去5年每个交易日股债利差值由低到高排序，计算最新一期股债利差值所处的百分位水平，据此调整指数中个各类资产类别的权重。样本调整频率为每月一次。股债利差百分位与资产权重的对应关系如下表所示。

表2：股债利差、资产权重对应表

数据来源：中证指数公司

由上表可知，债股利差稳健的股票权重上限为10%，债股利差平衡的股票权重上限为20%，债股利差平衡（含转债）中股票及可转债合计权重上限为20%，其中股票和可转债的权重采用平均分配的方式，债券利差稳健（含转债）无股票配置，仅包含上限为10%的可转债配置权重。

上述股票、可转债配置仓位不足上限时，剩余对应权重以政策性金融债进行配置。股票资产由沪深300指数样本构成。

值得注意的是，由于此次将发布的指数系列主要衡量“固收+”策略的总体表现，以债券为主要配置资产，因此在指数命名时，将“债”置于“股”之前，与习惯上常用的“股债利差”指标不同。

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股债利差的含义是什么？有什么作用？

以本系列指标编制中的股债利差定义，“沪深300指数市盈率倒数与10年国债收益率差值”为例，理解股债利差的实际含义。

从指标的构成来看，市盈率P/E= 股票价格/每股收益，则市盈率倒数=每股收益/股票价格

这一结构类似于债券票息/债券面值，即债券收益率的结构，用以衡量公司股价所隐含的股票资产收益率。

以企业代替股票作为理解单位，可以使得抽象的问题更为具体，将每股收益和股票价格分别乘以股本数量，分别得到公司年度净利润以及公司市值，市盈率倒数也可理解为企业年度利润/企业价格，即投资一个企业的产出回报比。

以上为单一股票的市盈率倒数含义，而股票指数的市盈率倒数，衡量的是股票资产整体隐含的收益率水平。

以十年国债收益率代表无风险利率，股票指数市盈率倒数与无风险利率之差，衡量的是股票类资产总体的风险溢价水平。

风险溢价，指的是因承担更高风险而要求的更高的资产回报率。

当风险偏好较高时，投资者对承担风险所要求的额外资产回报率要求更低，风险溢价水平低，股债利差位于低位，此时往往是股票市场高位；反之，当风险偏好较低时，投资者对于风险厌恶，对于承担股票风险要求更高的风险补偿，风险利差处于高位，而此时往往对应股票市场的低位。

观察下图所示的近5年股债利差百分位和沪深300指数表现的相关关系，股债利差分位数和股市表现间的相关关系非常显著。

图1：股债利差、沪深300表现关系

 数据来源：iFinD

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指数意义

随着中证指数公司的债股利差指数系列的发布，近两年爆发式增长的“固收+”类产品终于迎来权威业绩比较基准。指数所对应的策略以股债利差分位数作为先行指标，对权益市场的未来表现作预测，以此为依据对权益资产做出增、减配操作，策略风险偏好水平适应性较高，同时具备一定的大类资产配置功能，料将获得十分广泛的应用。