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药明康德这次的中报业绩没让人失望，尤其体现在净利润的增长上，一方面，在伴随着公司股价上涨导致可转债公允价值上升，变动损失达到14.93亿元的情况下，药明康德的净利润同比增速仍然达到了55.79%，超过其营业收入45.71%的同比增速；另一方面，药明康德的扣非净利润同比增速达到88.05%，与去年全年的扣非净利润相比仅差了不到3亿元，维持快速增长趋势。不得不说，作为我国医药研发服务企业龙头，药明康德的业绩仍然稳得一批，在没有绝对的政策利空风险之下，这点信心还是有的···今天贝壳投研（ID:Beiketouyan）就来看一下，药明康德在今年上半年是如何实现业绩高增长的，以及展望未来，企业业绩是否仍有改善空间？新增客户1020家 得客户者“得天下者” 医药研发服务企业得客户者“得天下”，原因在于一是医药研发企业与药企客户之间往往有较强的客户合作壁垒，一旦确定合作关系，药企客户将不会轻易更换供应商，从而可以为企业带来持续的营业收入；二是因为在整个行业中，一家企业如果获得高于同行业企业的客户，则往往意味着它有更强的研发服务能力以及客户拓展能力，这对医药CXO企业来说均是至关重要的。今年上半年，药明康德的新增客户便超过1,020家，使得合计服务客户（活跃客户）数量超过5,220家。不得不说，公司的“长尾客户”战略获得了良好的成绩，“长尾”客户包括中小型生物技术公司、虚拟公司和个人创业者在内的各类新药研发参与者，他们已经成为医药创新的重要驱动力。根据Frost & Sullivan预测，到2022年，小型制药公司数量将达到13,523家，占到制药公司总数的80%。今年上半年，药明康德新增客户数量中有51.18%来自于长尾客户，且截至报告期末，公司的长尾客户收入比已达到48.11%。与此同时，企业来自新增客户的收入快速增长，同比增长了113.31%，新增客户收入为8.49亿元，占比达到8.06%。当然，其原有客户收入也维持了较高速增长，报告期内，药明康德来自原有客户收入96.88亿元，同比增长了42%。现在的新增客户会成为企业未来的原有客户，而药明康德服务客户所形成的服务数据为企业进一步筑牢客户合作壁垒。主要业务规模优势提升 一体化优势仍在加强 新客户的拓展为业务增长提供了基础，2021年上半年，药明康德两大主要业务板块均维持了高速增长，中国区实验室服务收入同比增长45.2%，以及CDMO服务收入同比增长66.5%，两者的收入占比分别为52.0%、34.15%；作为药明康德的起家业务，这两大业务的规模优势持续提升。中国区实验室服务业务毛利率为41.1%，CDMO服务业务毛利率为40.98%，均高于企业整体毛利率；且虽然中国区实验室服务毛利率在今年上半年下降了0.3个百分点，但实际从企业主要控股参股公司情况可以得知，中国区实验室服务的经营净利率实际是提升的。这也就是为何药明康德能够维持扣非净利润增速更快的主要原因。药明康德的盈利能力提升不依赖三大费用的支持，而主要依靠公司的核心竞争力，包括由服务客户带来的议价力、溢价优势以及由成本控制带来的规模优势等。此外，除了前两大业务，其它两项业务临床研究及其他CRO服务、美国区实验室服务也正在发展中。其中CRO服务在近几年维持了较快的增长，2019年上半年末至今，收入复合增长率达到28.76%，由4.72亿元增长至7.83亿元（2021年H1）。CRO服务收入的增长与药明康德的一体化全产业链业务布局离不开关系：1、一体化CRDMO （合同研究、开发与生产）业务模式推动着CRO服务向前发展；2、截至2021年上半年，现场管理服务（SMO）团队拥有接近4,000人，分布在全国约960家医院；至于美国区实验室服务，其发展状况受美国疫情持续及几个客户项目延期或取消的影响，2021年上半年收入增速下降了15.7%，毛利率同比下降了12.9个百分点。但对于这部分业务，企业的发展仍然较为积极，主要体现在公司上半年完成了对英国OXGENE的收购，还产生了约5.72亿元的商誉，作为细胞和基因治疗CDMO业务在欧洲的首个研发生产基地，将进一步增强公司细胞和基因治疗产品CTDMO（合同检测、研发和生产）的能力。除此之外，2021年上半年，药明生基于上海临港的细胞治疗及基因产品的研发生产基地开始动工建设，建成后将成为公司第二大细胞及基因疗法的生产基地，可向全球客户提供相关服务。因此，从业务发展来看，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为美国区实验室服务仍有较大发展空间，企业业务发展的一体化优势有望增强。
最后，落脚到企业当期投资支出上可以看到，今年上半年药明康德投资活动现金流出达到历年来同期最高，其中除了取得子公司支付了较多的现金之外，其购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金成为最大的一项金额，为27.35亿元。与此同时，截至2021年6月30日，固定资产、在建工程、无形资产等长期资产金额持续增长。值得一提的是，根据其在建工程期末余额，药明康德CDMO业务已进入加速发展阶段，进一步拓展合全药业全球产能布局。总结 总的来看，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为药明康德今年上半年业绩之所以取得高速增长，一个是由于它的业务增长带动的，随着公司服务能力的增强，企业的合作客户数量持续增多，同时五大平台一体化的布局形成了一个良性的闭环，主要核心业务以及后梯队业务均有较大增长潜力。另一方面是由企业规模优势带来的盈利能力的提升，这是公司的核心竞争力，且虽然受到可转债公允价值变动影响，药明康德也因一系列的投资，尤其是对创新药企业、新技术公司的投资对冲了可转债所带来的公允价值变动账面损失，而现在应付债券的金额也已经减少了约50%，账面风险程度持续下降；除此之外，企业净资产收益率受到业务拓展等因素有所下降，主要体现在总资产周转率，尤其是非流动资产利用率中，我们认为这反而是企业业务拓展良好的标志，未来随核心业务CDMO业务增长，业务占比扩大，其净资产收益率仍有望跨越到一个新的台阶。
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