人福医药2021年中报简评

在写这篇帖子的时候，人福盘中又创了自从2020年8月11日创出历史新高39.44元以来调整的新低21.67元，调整将近13个月，中途没有特别大的反弹行情，截止2021年8月27日星期五收盘报21.90元，还好收盘价没有收在新低。

写这篇帖子我的心情也不是很好，人福调整大大出乎我的意料，也许是我太过于乐观了。实际上自从我2018年3月开仓人福以来，我对公司的所处的赛道都是有信心的，精麻的政策壁垒不敢说是铜墙铁壁，但是跟其他医药子行业比较那还是非常优质的。

一、经营业绩改头换面

母公司上半年营业收入96.69亿，同比增长0.14%，净利6.62亿同比增长68.88%，扣非净利6.19亿同比增长65.83%，扣非和归母相差4377万元，说明这半年来资产业务上归核聚焦进展动作很小，或者说上半年即使归核有进度，但交割没有实质性进展。

其中第二季度实现收入50亿，同比微降1.62%，归母净利3.61亿同比增加41.42%，环比一季度上升20.1%，这部分是个亮点，大家要注意。如果剔除乐福斯和四川人福的营收，那么同口径营收同比增幅31%。这块的增幅还是很厉害的，这个增幅全部得益于医药工业的强劲增长。

这个半年报可以看出医药工业相对于以往占比在提升，这也就是我经常给管理层建议的“聚焦医药工业为主，商业为辅”的归核聚焦战略，毕竟利润还是得看工业部分，商业板块半年报利润才5800万，即使全年也就1.1亿元，营收占比45%而净利润占比最多也就7%这个样子。核心公司5家工业2家商业，连续5年的经营数据对比，一目了然，非常优秀，尤其是宜昌人福药业，数据堪比茅台酒。

母公司医药工业和商业占比情况：

2017年营收152亿，工业68亿占比44.7%，商业84亿占比55.3%，毛利率38.1%。

2018年营收184亿，工业81亿占比44%，商业103亿占比56%，毛利率39.9%。

2019年营收218亿，工业97亿占比44.5%，商业118亿占比55.5%，毛利率39.52%。

2020年营收203亿，工业103亿占比50.7%，商业98亿占比49.3%，毛利率42.41%。

2021H1营收96亿，工业54亿占比55%，商业占比45%，毛利率44.72%。

从该数据可以看出，自从李杰总上台以来，公司的的确确的发生了很大的变化，医药工业占比持续增加，毛利率和净利率都在稳步提升，可见经营质量明显向好。结合下面宜昌人福药业麻醉药品的经营构成来看，可以说2021年是人福医药的转折年，是李杰总执掌上市公司的元年。按照他老人家至少两届任期到2026年来算，5年医药工业维持20%的营收复合增速算是保守的，人福医药远期目标医药工业300亿，净利润能有60亿。

其中宜昌人福药业远期目标是200亿左右，净利润50亿；其他医药工业营收100亿净利润10亿，医药商业200亿营收，净利润抵消其他支出。

这个时候人福医药的估值就会趋于平均值，按照30倍算也就1800亿市值，所以2025年基本可以实现2000亿的市值目标，照此股本计算股价120元，高吗？一般般吧，从20元开始算也就5倍涨幅，出门看看新能源，一年5倍涨幅的一大把，在A股见怪不怪了。

宜昌人福

仍然是持续的优秀，也是公司的灵魂支柱、扛把子。2021年上半年营业收入29.9亿元，同比增长39.10%；净利润9亿元，同比增长37.71%。其中麻醉药品实现收入25亿（+37%），基本盘手术科室19.5亿（+34%），可以看出手术量已经恢复正常了。拓展盘非手术科室5.5亿（+50%），应该是纤支镜和ICU拓展获得的增长，总体这半年同比去年增加了2.8亿的净利润。我之前比较乐观的给予宜昌人福药业半年30亿营收10亿净利润，实际录得9个亿的净利润显然是不够的，预计在其他支出上多增加了1个亿吧，因为按照这几年至少30%的净利润率下限来计算，9亿是净利润下限，上限是11亿。

宜昌人福麻药板块分析：

2017年麻醉药品销售收入23.27亿元（25.6亿），占比91%，较上年同期增长19%，其中非手术科室推广业务实现销售收入2.6亿元，较上年同期增幅超过90%。

2018年麻醉药品销售收入28.71亿元（31.4亿），占比91.4%，较上年同期增长23.38%，其中非手术科室推广业务实现销售收入约4亿元，较上年同期增长超过50%。

2019年麻醉药品销售收入约36亿元（40亿），占比90%，较上年同期增长约25%，其中非手术科室实现销售收入近6亿元，较上年同期增长约50%。

2020年麻醉药品销售收入约42亿元（48.2亿），占比87.1%，较上年同期增长约16%，其中非手术科室实现销售收入约8亿元，较上年同期增长约35%。

2021年上半年麻醉药品销售收入约25亿元（29.9亿），占比83.6%， 较上年同期增长约37%，其中非手术科室实现销售收入约5.5亿元，较上年同期增长约50%。

葛店人福

其实这个公司是非常优秀的，是今年公司花了比较大的资金来扩张产能，主因还是葛店人福的原料药比如皂素比较畅销，因为全球范围来讲，黄体酮类原料的源头皂素都是十分紧俏的，压根不愁卖，市场产销两旺吧。上半年葛店人福营业收入37744.85万元，同比增长17.65%；净利润8407.84万元，同比增长47.97%。2021年一季度营收1.9亿净利润4100万，2020年全年营收6.6亿净利润1.04亿。这种盈利质量那是相当的好啊，以往几年ROE经常保持在25%以上，自从2021年开始，公司产能利用率持续向好，一季度ROE已经飙升至36%了，预计今年净利润接近2亿，ROE维持在30%以上。所以公司根据市场需求扩大产能也是毋庸置疑的，葛店人福也许是除宜昌人福外最优质的资产了。

武汉人福

是人福最老的企业了，做尿激酶起家的，尿激酶是中国最大的原料及制剂供应商，也是控股股东当代集团的发家之地，武汉人福还是以布局上游原料药供应链为主线，半年营业收入34617.53万元，同比增长60.63%；净利润4573.57万元，同比增长67.39%。

新疆维药

半年营业收入33607.57万元，同比增长10.98%；净利润4216.92万元，同比增长2.95%。这个公司我一点都不感冒，我一贯的观点是最好卖给国药工业。新疆那边我比较熟，国药基本上把新疆的医药工业全部收购了，基本上都是普药，新疆维药这种性质的公司给国药工业我认为会发展得更好。因为国药在新疆那边的商业布局可以说是相当的强势，新疆地广人稀，医药商业能直达最基层的也只有国药有这个能力，加上新疆维药的产品基本都是零售终端的特性，人福去自建销售团队压根没有一点经济性可言，而且公司业务跟人福没有丝毫的协同性，不建议继续经营。如果卖掉的话可以回收资金至少10亿元，当然了卖不卖都可以，自己经营每年也能有8000万的净利润。

Epic

半年营业收入45485.71万元，同比增长14.45%；净利润4043.28万元，同比增长107.08%。说说这个出海的事情，之前我说过，在国内医药行业内卷激烈叠加医保局这把大砍刀的双重压力下，国内药企出海是必不可少的一条腿，创新就不用说了是核心支撑，未来国内药企若蜷缩在国内这个市场，不管是创新药还是仿制药，集采+谈判两把大刀会让你苦不堪言，所以我认为人福的出海业务必须开始愈加的重视起来，Epic以后就是人福出海的桥梁，联通了人福国内的业务，打通中美制药、销售、研发、人才等诸多环节的通道，人福拥有80多个FDA批准的ANDA文号其实就是中美两边合作协同的成果，因此国内药企想要长期发展壮大，出海能力是不可或缺的一条腿，长远看是衡量一个企业长期竞争力金标准。

湖北人福

积极调整业务结构，布局省内销售网络，持续加强精细化管理，全面提升资金使用效率，实现营业收入353338.66万元，同比增长26.96%，净利润5805万元，同比下降8.11%。

北京巴瑞

基本盘在京冀豫区域的诊断市场，主要是代销罗氏诊断的试剂及设备，公司也有冷链物流及供应链服务，自从2020年疫情应享后，去年业绩腰斩，今年一季度经营业绩持续恢复中，报半年营业收入65074.06万元，同比增长73.71%；净利润7114.99万元，同比增长147.19%，预计全年可以会复到2019年的样子。

除去以上7价格信息公司，尚有15亿左右的应收差额，估计这部分营收贡献不了什么利润，就不展开说了。

二、归核聚焦砥砺前行

看我帖子的球友应该很清楚，我对归核聚焦的重视度非常高，一贯的观点就是归核聚焦做好了，债务结构优化了，不仅仅能助力医药工业还能节约利息支出。

报告期内公司持续推进归核化进程，本期出售厦门蕙生（278万）、上海健益（4674万）、上海安博（752万），回收转让款7千万。公司本期控制负债规模，资产负债率由期初59.10%降低至期末的55.15%，使得财务费用率下降1.2个百分点，财务费用下降1.16亿。

中报表述，郑州人福博赛（68.24%，初始投资2161万）和武汉好医家科技（60%，初始投资2170万）也纳入了出售计划之列，这两个公司预计能回收1个亿以上。

还有参股25%的美国RiteDose，有传言说美国政府要以15亿美元收购除人福持股以外75%的股权，那么人福的这部分股权可以估值5亿美元30亿人民币了，如果这部分能确认出售那将对人福的债务结构构成重大变化。

我还记得有一次会议纪要中说过“河南百年康鑫药业（100%控股）”也纳入了出售计划，这个公司是主营中成药的，像这种没有特点的公司必须出清。目前亏损严重，中报账面价值1.15个亿，能收回来多少钱不知道，亏损是肯定的。

武汉博沃

传言也要纳入出售计划，其实这个公司早早出售为好，根本没前途，看中报又追加了5000万投资款，这家伙每年亏将近1000万，何时是个头？疫苗是强者恒强，国内悍将太多了，更不要说国外的巨头罗氏、辉瑞、赛诺菲、默克什么的。不管是技术还是销售，博沃就是个渣滓，这个公司除了烧钱屁用都没有。

北京巴瑞

这个公司，今年疫情影响不大业务基本恢复正常了，按照半年报数据来看，营收恢复到了2019年的最好情况13.4亿问题不大，不过净利润还有差距，预计2021年至少1.5亿净利润（2019年2.42亿）。

这个公司我认为结合安徽那个IVD集采工作会，试剂集采已经箭在弦上。从这个会议上流出的态度来看，这是铁板钉钉的事情了，什么“专机专用”？不存在的。集采后北京巴瑞的利润肯定会打骨折，每年能有1个亿很不错了。

IVD国产替代其实比药品还容易，进口试剂不允许这么高的利润。当初这个公司花了7.76亿买来的，七八年了成本早就收回来，我的意思是趁现在行情还没到不利的时候赶紧出手，好的话可以买个10亿，如果后面政策不友好出手都困难了。

华泰保险

这个是比较确认要出请的，根据公司会议纪要的承诺，预计明年一季度就可以交割成功，这是一笔10亿级别的回款。

天风证券

老生常谈的问题，仍然是制约公司估值提升最大的毒瘤，毫不夸张的说天风证券若能出表，人福的PE可以加个10，也就是市值可以提升将近200个亿，股价提升至少10元。

2020年3月10日人福被迫参与天风证券配股，以3.6元人福认购了1.57亿股，独资公司上海天阖投资认购了1.32亿股，总共拆借了10亿多。此次配股绝对是当代或者王学海的意见，如果是李总绝无可能干这种事。

以前有球友觉得不配股就会吃亏，实际上参与配股那才是吃大亏了。配股这个玩法纯粹就是损害中小股东的，极其恶毒。现在好了，3.6元配股价算上1年的利息成本3.8元了，天风证券8月27日收盘价4.36元，你说这图的什么玩意？

IPO股份5.23亿股加上配股的1.57亿股合计6.8亿股在2021年10月19日上市流通，届时天风证券总计有48亿股解禁，毫无意外这么大的解禁冲击股价跌破净资产是大概率事件，人福定增的股份必定深套，减不减持其实已经不重要了。

天风证券这部分股权其实不好卖的，天风证券的各大股东现在都在减持，人福的6.8亿股找谁接盘？压根就没人要！国内的中小券商基本没价值可言，除了是个融资工具（圈钱）基本没啥价值，在我眼里中国的券商最多只能给1PB不能再多了，银行不比你券商赚钱多？凭啥比银行享受更高的PB？

这几年不管是市场风格如何变化，能吸引机构资金的永远都是“确定性”，大家也看出来了，暴雷后股价那是急转直下-30%，作为庞大的机构资金，船大难掉头，一旦踩雷那将是无法补救。

三、研发投入维持常态

 公司研发投入同比基本持平，报3.74亿元，中报没有披露具体的研发情况，这点我挺失望的，我也给公司建议过，尽可能的多披露公司在创新上的细节，公司一贯的口风都是涉及商业机密，实在是令人不解。研发上还需要自己多动手查查，人福信批一贯太糟糕，指望不上。研发管线我都是看手机APP一些平台获取的，有些还要花钱，不容易啊。

 光谷人福为公司参股子公司，持股比例为32.52%（我查到的是40%）。近年来公司持续加大研发投入，整合内部研发资源，打造核心研发团队，于2020年6月委派公司副总裁兼总工程师李莉娥担任光谷人福董事。公司拟于近期收购光谷人福部分股权，待交易完成后光谷人福将成为公司控股子公司。这一点可以看出人福在创新上还是在加强了的，否则也不会把研究院全资控股。

 公司控股子公司宜昌人福于2021年6月4日与四川大学华西医院签署《技术（合作）开发合同》和《专利申请技术实施许可合同》，就新型骨骼肌松弛药物YJJS-71（羟利溴铵）进行研发合作。其中《技术（合作）开发合同》涉及研究开发经费总额共计人民币4亿元，以及产品上市后的销售提成约定；《专利申请技术实施许可合同》涉及专利申请技术使用费总额共计人民币1亿元。

四、财务数据持续向好

 报告期内公司严格控制融资规模，降低融资成本，利息支出及融资相关费用均有所下降，财务费用较上年同期减少1.15亿，由4.1亿元降至2.95亿，降幅28.17%，预计全年利息支出6亿元，这块确实是归核聚焦的实质性成果。

2021年上半年，公司毛利率为44.72%，同比上升7.8%，净利润率为6.85%，同比上升33.2%，ROE为5.31%，同比上升42.1%，环比上升115.4%。这些数据的趋好其实都是医药工业占比增加的结果。

期间费用率为33.2%，同比上升3.3%，环比下降3.7%，其中，管理费用率、销售费用率、财务费用率、研发费用率分别为6.2%、20.1%、3.1%、3.9%。由此可以看出，人福15000多名员工，这么庞大的人员规模堪比一个中等规模的央企了，可区区年200亿营收，市值350亿，人均营收130万元，人均市值230万，啊这？

2021年上半年,公司资产债务总额180亿，负债率为55.2%，同比下降10.3%，环比下降1%。负债率及负债额最高的2020年一季度末是63%，负债240亿，两年来负债额下降了60亿，降幅25%。当前180亿总负债除去商业板块需要50亿还有130亿，我的观点是除去商业板块需要流动资金外，其他业务至多50亿负债即可。所以说人福还有80亿的负债需要消化，总负债控制在100亿以内，因此归核聚焦仍然需要加大力气。不过这个成绩实属不易，得益于李杰总坚持“归核聚焦”战略的坚定执行。

五、信批一如既往的不满意

董秘及其董秘办不作为的作风，简直是恶心到家了，投资者提问的答复还不如机器人回答的质量高，答复都是一贯的用语“请关注上交所公告”，真是应了球友说的，董秘自己啥也不知道，这个李前轮真是太差劲了，跟一根朽木差不多。此次中报基本没有披露研发管线的详细情况，甚至连概况也没有，投资者都是绞尽脑汁去挖掘管线方面的信息。在人福面前，个人投资者明显感到不被重视，有些信息打董秘办电话咨询经常得不到高质量的答复，但是机构电话调研却答复的非常详尽，我也是醉了，怎能如此恶毒？这块不想说太多，心里很是气愤。

六、说说十大流通股东

社保基金增持893万股，增幅14.24%；养老金增持802万股，增幅20.66%，共计增持1695万股，两者合计持有11850万股，占流通股比例8.75%，这个持股数应该在养老金社保基金持有个股市值排名中居前5位了吧。

广发系7家基金合计持有9600万股，占流通股比例7.1%，较1季度6150万股增持了3450万股，这么大的持仓量算是能左右走势了。

招商睿远付鹏博又进来了880万股，初步估计他是2020年二季度30元以上清仓的，这次大概在25以下又回来了。

高毅资产冯柳仍然不离不弃，维持一季度的7700万股不变，我之前也是这么判断的。我比他介入人福还早半年，个人猜测他的成本在12元上下吧，没具体推算过，我对他也不是很了解，听说很厉害。

证金和汇金8320万股清仓了，从去年四季度开始减持735万股开始，今年一季度减持1305万股，二季度减持6280万股，社保+养老金+公募合计增持6025万股，基本上承接了国家队的推出。

截止中报89家公募基金合计持有1.66亿股，占流通股12.25%，这算是机构重仓了。1季报的时候是48家持有1.19亿股，占流通股8.78%。其实机构资金扎堆的时候是2020年报，218家机构合计持有1.58亿股，占流通股11.67%，还不如2021中报机构持有的多。这样就能解释人福的股性了，轻轻一砸就大跌，轻轻一拉就大涨，筹码紧锁浮筹很少，盘子很轻。

股东人数由3.35万增加至4.69万，根据我长期观察盘面的理解，中大户走的不少，靠前30名持股100万股以上的流通股东基本没变，100万股到10万股的中大户走的比较多，因为十大流通股东同比只少了1%，说明新增加的1.34万户股东全是小散户，一万股持仓以上的不多。

七、总结。

我在人福下面写了不少文章了，少说也有100万字的篇幅，基本上大家能看到有价值的信息也看到了，能不能拿得住因人而异。

目前医药不在热点不在风口，而且大环境非常不好，跟2018年那会非常相似，也许这就是风水轮流转吧。从2017年国家孕育集采并在2018年5.31挂牌成立国家医保局以来，笼罩在医药行业头上的大砍刀就没落下，集采已是常态没必要一惊一乍的。

分享点数据，根据“国家药品监督局、华经产业研究院”整理的数据来看，2020年国内药品销售中公立医院终端、公立基层医疗终端、零售药店终端销售额分别为10512/1595/4330亿元，同比增长-12.04%/-11.78%/3.19%。“管制精麻”都是处方药，公立医疗机构是精麻处方开具的主要窗口。2020年公立医疗机构合计销售药品是1.2万亿，如果再加上私立医疗机构也就是1.8万亿的样子，国内“管制精麻”2020年不到150亿的总盘子，这么算的话管制精麻占全国销售的比重0.8%，占公立医疗药品销售比重1.25%，即使集采意义也不大。

另外根据“国家卫生健康委员会”和“中国卫生事业健康发展统计公报”，2018年全国卫生总费用是5.8万亿，占GDP6.39%，管制精麻占比0.4%。据初步推算2018年全国卫生总费用中：政府卫生支出可视为医保支付，该数据是16390.7亿元（占28.3%），管制精麻占比1%不到。社会卫生支出24944.7亿元（占43.0%），个人卫生支出16662.9亿元（占28.7%），人均卫生总费用4148.1元，连美国10%还不到。

根据这两段文字就可以看出，“管制精麻”在政府的支出中占比还不到1%，150亿的总盘子即使降价或者集采能省多少钱？利润降低后政府是不是应该给予关联企业合理的管理费用？因为精麻本身就是毒品，流弊后社会危害非同小可。

“管制精麻”的使用法律及各种法规制度多达十几条，是否要提请人大常委会修改修改？中国每年投入到禁毒上的人力物力财力少说也有上百亿了吧？牺牲了多少缉毒警的生命？还有诸多参与禁毒戒毒的公安干警、社区街道工作人员、宜昌人福这样的精麻药企，哪个没有付出？这些都不要钱？

就医保局一句话？出事了医保局领导能拿担责的起吗？现在有一种氛围确实不好，做事情要实事求是，不要拍着脑袋想问题嘛。如果实在想这么干，医药行业收归国有就是了，学古巴曹县，那不是倒车是啥？留点适当的利润，我也反对暴利，但也要尊重市场行为。

多个角度已经说明，管制精麻不参与集采，但是降价的可能性还是存在的，可几率还是比较小的，除非你定价非常高。至于精神二类只是说有可能集采，我记得年后那会把咪达唑仑纳入集采名单最后还是取消了，就连生殖辅助药都不纳入集采，说明精神二类集采的概率也不大。

当初大家传言集采的事情，估计是那份文件制定者很可能对政策没搞清楚。虽然很多人都在说精麻也有可能谈判降价，这个也不是不可能，我承认有这个概率，但是概率比较小。你非把概率很小的事情放大那没办法，不过呢这也是人之常情，下跌放大利空上涨放大利好，散户不就是这样的吗？

公司的会议纪要也屡次摆明了自己的观点，比如人福最近一年内获批上市的三个重磅产品：瑞马唑仑25mg/支是159.9元，阿芬太尼1mg/支是79元，这两个是陕西省医保局支付价，磷丙泊酚二钠20mg/支正在定价中，恒瑞的瑞马唑仑规格是36mg/支，山东省医保局支付价是266元，以上支付价都是两个公司自己谈判谈的价格，不是国家局行为。公司的意思是，我的新品种定价本身就不高，进医保固然好但前提是不能大幅度的丧失利润。

近期国家倡导“共同富裕”这个大概念，投资者无限遐想，到处给股价下跌找理由，哪怕是毫不相干的利空都能被演绎的像真的一样。不过呢，这样才是股市的真谛，上涨扩大利好放大胆量，下跌扩大利空放大恐惧，要么说，散户就是一群羊呢，因为自身没有独立思考的能力。还有件事挺搞笑的，在雪球看到有人在传李杰总离任的消息，这是多么的愚蠢才会相信这种子虚乌有的事情？用脚后跟想也不会脑残到这种程度。

我拿股票都是长期的，以前持有的通化东宝最长将近7年，收益就不晒了，不敢说是深度价值，但是确实是深度了解，你只有深度了解你持有的公司才能心里有底，要不然别人随便一句话你可能就改变思路了。

长期看3年5年，仍然不改我对人福医药乐观的预估，2021年营收210亿，16—18亿净利润，扣非15亿以上，其中医药工业120亿，商业90亿，工业占比57%并继续增长。长期看医药工业营收占比超过60%甚至是70%以上，利润占比90%以上是目标。