1. 光伏行业总结
在上一篇报告中，我们已经对光伏行业进行了较为系统的分析（光伏行业简述），简单的总结如下。1.1 成长性良好：度电价格下降，市场需求高 光伏度电成本在2010-2019年间从0.378美元下降到0.068美元，降低82%，在可再生能源中下降最快，已经处于火电成本区间内，未来有望随着技术革新、规模生产等因素继续下降。
2020年全国新增光伏并网装机容量48.2GW，同比增长60.1%，累计装机量达到253GW，新增和累计装机量均为全球第一。光伏发电量2605亿kwh，占全国年发电总量的3.5%。
1.2 技术路线未来以单晶、大尺寸和新型电池为主 单晶VS多晶 单晶电池效率潜力大，有利于提升单位面积发电效率，降低发电成本。多晶本质上是大量小单晶的集合体，无法形成大面积高品质的硅片，与单晶的转换效率差距较大。而单晶由于晶向单一、无晶界、杂质密度低，发电效率要高于多晶硅片。在主流的电池路线中，单晶电池的效率潜力更大。尤其是对于分布式电站，可用面积有限，更依赖高性能的单晶电池。
单晶硅片还具备更大的薄片化潜力。由于晶格致密、杂质含量少，可达到的厚度要明显薄于多晶；多晶还会受制于结构缺陷，在薄片化过程中容易引起断线率和碎片率升高的问题，出货良率较低。
单晶组件的弱光效应强于多晶，可接收的光谱辐照度更高，在阴天等阳光较差的条件下，也具备较为良好的发电效率，全年的生命周期长，发电量多。
大尺寸 VS 小尺寸 目前市场主流为小尺寸硅片，166、大尺寸逐渐形成替代。2020年，中国市场硅片尺寸以158.75mm和166mm为主，合计占比达到77.8%，前者是现有电池生产线最易升级的方案，在2019年为主流尺寸，2020年下降至17.7%，预计在2022年左右淘汰；后者是现有电池生产线可升级的最大尺寸方案，也将是2-3年内的过渡尺寸。其余更大尺寸的硅片将随着产能的扩大，逐渐成为市场主流。
BSF VS PERC和N型电池 传统的BSF电池转换效率较低，基本位于20%以下，而PERC等新型技术可将转换效率提升至24%以上，IBC甚至可以达到25%。受此影响，2020年PERC已经占据86.4%的国内市场，常规的BSF电池市占率下降至8.8%，较2019年下降22.7个百分点。未来随着PERC技术达到瓶颈期，HJT、TOPCon等新型技术有望逐渐成为市场主流。
2. 隆基股份
隆基股份成立于2000年，经过20余年的发展，目前已经达到550亿元左右的收入规模，员工人数也超过46000名，在光伏行业的霸主地位稳固。公司的主要创始人和核心领导层均是技术出身，对行业具有深入的理解认知，在公司技术路线的选择上颇有前瞻性，早早布局了单晶以及PERC电池，同时积极进行战略转型，将业务拓展到产业链下游，切入组件市场，在提高硅片需求的同时，继续放大产品的成本优势。2.1 一体化战略，打开下游市场 公司的垂直一体化进程起始于2014年收购乐叶光伏，近年来一体化产能扩张迅速，2020年硅片产能达到85GW，5年复合增速80%；电池和组件产能的5年复合增速分别为118.67%和101.64%，各环节产能均位于行业第一。
上游：签订长期订单，应对原料供应波动 2020年开始，上游硅料市场出现供需失衡的局面，并延伸到2021年初，预计供应缺口约为20%左右，硅料价格持续上行。在此环境下，公司与供应商签订了硅料采购合约，长单锁定比例达到82%；此外，公司也同福莱特签订了3年的光伏玻璃采购合同，累计规模达到46GW，保证了公司原材料的长期稳定。下游：一体化持续推进，盈利空间扩大 自从2014年进军下游以来，公司的光伏组件出货量持续提升，2016年进入行业前十，2020年达到行业第一，约占全球组件市场的19%，业务高速成长。2019年电池组件、硅片业务营业收入分别为145.70亿元、129.13亿元，占公司总收入的44.29%和39.25%；2020年组件收入362.39亿元，占比进一步扩大至66.39%。
一体化布局使得公司在产业链的不同环节逐渐成为龙头，更在公司内部形成协同效应，有效的减少了生产成本，其中组件成本对比同行业其他公司，例如晶科能源、晶澳科技，下降约10%。
2.2 技术革新，积极面对市场变化
公司在2015年开始了对PERC电池的量产研究，并逐渐开始对BSF电池产线进行升级替代，于2018年完成所有产线升级，PERC电池占比达到100%。公司的PERC电池效率最高达到24.06%，已经逐渐达到PERC的效率天花板，产品质量优秀。
市场上的PERC电池目前已经逐渐接近效率上限，未来的发展方向需要关注N型电池的转型，包括TOPCon、HJT等。公司在2021年5月通过可转债募集70亿元，用于扩建20GW产能的N型电池项目，推测为TOPCon，商业化效率可达到25.09%。公司自2020年末至今公告合计扩产高效电池33GW，其中3GW预计在2021年Q4投产，N型电池核心技术专利授权14项，是行业内首家量产高效电池的企业。2.3 大尺寸趋势对公司的冲击 由于传统降本路径逐渐达到极限，硅片尺寸成为了企业降本的突破口，大尺寸硅片将逐渐成为未来的主流尺寸，中国光伏行业协会预计2022年市场将告别156.75mm硅片，2025年市场将被182mm和210mm统治。未来硅片的尺寸之争将暂时集中在182和210的选择上。隆基、晶澳等企业的布局重心放在182mm尺寸，东方日升、天合光能则是重点放在210mm。由于下游电站并没有对尺寸提出严格要求，选择182或者是210，主要还是考虑降低发电成本，而目前182尺寸的产业链协同效应相对较快，未来数年内或将作为最受欢迎的尺寸，获得较大的市场空间。
当然，公司在210尺寸也有布局，虽然将重心放在182mm，但从目前的新增产线情况来看，布局在云南、银川的新建项目使用了1400或以上型号的晶体炉，可兼容182和210的生产，如果未来市场条件发生变化，可以在短期内实现向210尺寸的转产。
2.4 研发强度大 公司在研发端投入高，2020年研发支出25.92亿元，连续数年研发费用率保持在5%-7%之间，保持高强度。核心技术包括大装料高拉速、低衰PERC、单晶改性技术、双面发电等。
公司通过持续的研发，不断降低非硅成本，2012-2020年大部分时间每年下降超过10%，主要受益于生产环节的技术进步等。考虑到硅片生产过程中，非硅成本占比约为1/3，非硅成本下降对公司硅片毛利率起到促进作用，过去多年均高于中环股份，盈利能力领先于行业。
总结一下，度电价格下降，以及政策的扶持等因素，带动光伏行业的高景气长期持续。隆基股份在几个重要方面做出了正确的选择，实现了收入等数据的高速上升。技术路线选择正确，前瞻性的进行PERC、单晶硅、N型新电池、大尺寸等产能布局；产业链下游一体化，对组件、电池等环节实现覆盖，提升运营效率，极大程度降低成本；与重要供应商及时签单，减小原材料供应不足带来的冲击。得益于公司优异的市场眼光，各环节出货量持续上升，目前在硅片、组件、电池环节均成为龙一，未来继续看好技术革新以及海外扩张带来的机会。
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