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明日观点 根据机构对过去十年统计，第三季度业绩对于10月涨跌具备很强解释力。三季报业绩高增或超预期的方向主要有：上游资源板块的有色、钢铁、基础化工，以及成长板块的通信、军工等。 01 液体黄金、塞轮轮胎 塞轮轮胎是业内最早在海外建厂的中国轮胎企业。2020年公司拥有半钢胎产能4150万条/年（国内3050，海外1100）， 全钢胎产能750万条/年（国内470，海外280），非公路胎产能7.3万吨/年 （国内3.7，海外3.6）。 海外建厂可以规避双反调查。今年5月，美国商务部公布针对亚太地区双反税率终裁结果，韩国产轮胎征收反倾销税14.72%-27.05%，泰国产轮胎14.62%-21.09%，中国台湾地区产轮胎20.04%-101.84%，赛轮越南工厂双反综合税率为6.23%，属于本次征收范围内最低值。 橡胶占轮胎总生产成本约50%，东南亚为全球天然橡胶主产地，塞轮在越南和柬埔寨建厂成本优势突出。机构计算，天然橡胶和人工成本优势可以增加越南工厂毛利率5-8个百分点。此外，越南工厂还具备所得税优势。 2021-2023年密集释放新产能，预计2023年公司半钢胎产能将达6800万条/年（国内4300，海外2500），全钢胎产能将达1390万条/年（国内890，海外500），非公路胎产能将达16万吨/年（国内6，海外10）。产能较2020年实际生产能力增加80%。机构测算新增产能在满产下，可增加15亿元净利，预计2020-2023年公司利润体量将翻倍，年化增速约30%。 中国头部轮胎性能逼近海外大厂，且性价比优势明显。2018年以来，国际轮胎巨头进一步削减资本开支，2020年除韩泰外，其他轮胎巨头资本支出均同比下滑15%-40%不等。中国轮胎企业则逆势扩张，投资建厂并进行智能化改造，2020年赛轮轮胎资本支出15.47亿元，处于2011年以来高位，有利于抢占份额。 袁仲雪是赛轮实控人，也是软控股份大股东。袁仲雪、软控股份分别持股怡维怡研究院88%、12%股份。怡维怡研究院自主研发的新型轮胎胎面胶料（EVEC®胶、液体黄金），实现了轮胎魔鬼三角性能（低滚阻、高耐磨、强抓地）的全面提升，多项主要性能指标超越原配胎，将大幅提升产品溢价能力。考虑到大股东都是袁仲雪，赛轮轮胎最为受益。 由软控股份控制益凯新材料是国内外唯一一家生产 EVEC®胶（液体黄金）的企业，目前拥有 EVEC®胶产能1万吨，新材料项目一期正在建设中，年产能6万吨，计划于2022年投产。根据益凯规划， “十四五”期间内预计形成年产30万吨化学炼胶（液体黄金）生产能力。 02 农药、扬农化工 农药龙头：扬农化工公告，第三季度归母净利润2.24亿元，同比+14.11%，扣非归母净利润2.19亿元，同比增长59.8%。公司优嘉三期项目于2020年下半年建成投产，产能释放促进业绩增长。 全球农药市场每年以3%增速稳定增长。仅考虑非专利农药，全球作物用原药市场规模约1200亿元（扣除草甘膦），扬农化工的当前市占率仅为4%，业绩成长的天花板还很高。短期内，公司主要看在建产能投产，随着优嘉三/四/五期项目落地，机构预计未来扬农化工整体利润规模有望达23亿元，比2020年增长54%。 扬农化工主要布局了菊酯、草甘膦和麦草畏等三大产品。菊酯领域，扬农拥有关键中间体贲亭酸甲酯自给能力，自产中间体较外购节省约3.7万元/吨的原材料成本。麦草畏领域，扬农采用二氯苯法，工艺优势明显，总成本较传统工艺路线可节省约9400元/吨。 农药产业链包括中间体、原药、制剂和服务。农药产业链利润分布中，制剂占据50%、中间体20%、原药15%、服务15%，原药环节的利润微薄。2019年，扬农收购中化国际旗下的农研公司（国内创制农药龙头）和中化作物（国内农药销售龙头之一），研发和销售实力大幅提升。 |
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