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专注“大消费”，夯实投资基本盘 ——Consumergirl 声明：本公众号不荐股、不诊股。文章内容和观点仅仅是个人投资的思考，仅供参考，不构成任何投资建议！交易是非常私人的事情，每个人不可复制，我们必须学会孤独地思考，因为没有人会到达并深入你的精神世界，来帮你完成决策。 近两年，医美作为资本市场里的新风口，颇受资金青睐。爱美客2021年年营业收入大概14亿元，市值已达1400亿元；华熙生物年盈利8亿元，市值达到800亿元。10月26日晚，华东医药发布了2021年三季报。从三季报中看到，公司的医美业务表现超预期，呈现高速增长态势。第三季度，公司医美业务超预期的原因是：核心产品Ellansé®伊妍仕™（少女针）销售火爆。1）Ellansé®伊妍仕™（少女针）于8月底在中国大陆上市销售，下游订单火爆，已实现预收款超过1亿元；目前签约合作医院数量超过120家，培训认证医生数量超过200人。2）海外市场，继续保持高速增长。英国Sinclair公司核心产品Ellansé®伊妍仕™及在欧洲市场新上市的MaiLi系列新型高端玻尿酸、Lanluma胶原蛋白刺激剂等产品销售持续高于预期，2021年前三季度，子公司英国Sinclair（含合并新收购西班牙High Tech公司）实现营业收入4.73亿元，同比增长127.4%。其中Sinclair营收增长79%，公司预计其全年收入有望达到历史最好水平。华东医药创建于 1993 年，总部位于浙江杭州，目前有三大主营业务：医药工业、医药商业和医美。2020 年，医药商业、医药工业、医美三大业务营业收入占比分别为65%、32%和 3%。 医药商业，虽然收入占比高，但因为毛利率只有7%；医药工业毛利率高达80%以上，利润占比高，是公司当前的主导业务。医药工业业务，主要涵盖以慢性肾病、移植免疫、内分泌、消化系统等领域为主的核心产品管线。受百令胶囊和泮托拉唑等产品降价以及大品种阿卡波糖集采失标的影响，2021 年前三季度，公司实现营业收入78.04 亿元，同比下降11.4%，实现净利润 17.2 亿元，同比下降 11.1%。
医美业务，虽然目前收入占比还比较小，但随着疫情淡化及公司更多储备产品上市，公司医美业务将保持快速增长。
公司的医美业务，主要采用“代理＋收购海外优质医美资产'的模式；业务范围涉及'面部微整形和皮肤管理'两大领域。产品组合覆盖面部填充剂、身体塑形、埋线、能量源器械等非手术类主流医美领域，已形成差异化透明质酸钠全产品组合、胶原蛋白刺激剂、A型肉毒素、埋植
线、能量源设备的综合化产品集群，实现了无创+微创的医美产业链全布局。目前，公司拥有包括全资子公司英国Sinclair、西班牙High Tech以及参股公司美国R2、瑞士Kylane四个研发中心，并拥有荷兰、法国、美国、瑞士和保加利亚五个生产基地，核心产品已在全球60多个国家和地区上市。1、公司的国内医美业务主要由控股子公司华东宁波医药有限公司运营。华东宁波医药，自 2013 年开始独家代理韩国 LG 旗下 YVOIRE 伊婉玻尿酸产品，目前在国内上市 4 款产品，分别为伊婉C、伊婉 V、伊婉 C Plus（致柔）、伊婉 V Plus（致美），定位中低端。
2、英国Sinclair，是公司于2018 年以14.9 亿元战略性收购的全资子公司。英国Sinclair的核心产品是Ellansé®伊妍仕™（少女针），少女针被认为是“玻尿酸+童颜针”的结合体，与透明质酸和传统的童颜针相比，少女针维持时间更长，更为安全。目前国内获批III医疗器械的微球产品只有圣博玛和爱美客的童颜针和宝尼达以及公司的少女针 。
Ellanse 少女针是由 30%的聚己内酯微球（PCL）和 70%的羧甲基纤维素（CMC）制成的。注射少女针后，拥有绝佳的粘度以及弹性的凝胶载体 CMC 能够实现即刻填充，抚平肌肤的皱纹，使肌肤重拾弹性，并且在注射后一段时间能够被人体吸收；在注射 3 个月后，PCL 能够刺激自体胶原蛋白增生，逐渐替代被吸收 CMC 凝胶载体，保持肌肤的饱满和弹性。因此，少女针能够达到“即刻填充+刺激胶原再生”的双重功效。3、公司正在加快医美业务布局，丰富医美领域产品管线。1）Sinclair 与比利时 KiOmed 合作，获得其 4 款在研的全球创新型 KiOmedine®
壳聚糖医美产品以及后续开发的全部壳聚糖相关医美产品于除美国以外的全球其他区域在皮肤医美领域的独家许可。2）引进美国 R2 公司的冷触美容仪酷雪™Glacial Spa™（F0，冷冻祛斑医疗器械的生活美容版本）已获得韩国和台湾地区的上市许可，并已获得中国药监局非医疗器械管理认证，
预计将于 2021 年第 4 季度在国内正式上市，已与部分美容机构达成合作意向。3）公司全资子公司西班牙High Tech 的主要海外在售产品冷冻溶脂产品 Cooltech Define 及激光脱毛设备 Primelase 在中国区域的注册相关工作将于 2021
年底前正式启动；适用于面部年轻化及身体塑形的海外已上市射频产品 Safyre 有望于 2022
年第二季度在中国上市。总结 1、近年来，受人均消费水平提高与对外貌重视程度的增强等多方因素影响，医美行业快速成长，2020 年我国市场规模已接近2000 亿元。
据艾瑞咨询数据显示，中国医疗美容市场规模预计将在2023年将到人民币3115亿元，市场规模持续快速增长。2020年，龙头爱美客的营业收入只有7亿元；行业渗透率还有很大的提升空间。2、医美行业具有强监管、高技术门槛和高复购率的属性，先发获得三类医疗器械证的Ellansé®伊妍仕™（少女针）具备较强的竞争优势。 另外，Ellansé®伊妍仕™（少女针），还具有“填充+刺激胶原蛋白再生”的双重功效，以及产品的安全性、持久性的优势；有望成为医美板块又一拳头产品。 3、公司通过收购、参股等方式引进高端医美新产品，目前已拥有无创+微创医美领域产品二十余款，其中多款潜力产品将有望于 2025 年前陆续在海内外上市销售，为公司全球化医美业务带来新的增长动能。4、随着少女针在国内的放量，预计明年公司的医美收入将保持快速增长。伴随着医美收入占比的不断提高，公司的估值也可能得到提升。2020 年，公司医美业务收入为 9.43 亿元，营收占比仅 3%。其中国际医美业务（海外全资子公司 Sinclair 为代表）营收规模达到 3.19 亿，国内医美代理业务（控股子公司华东宁波公司为 代表）营收规模达到 6.24 亿。2021年，保守估计公司医美收入增长率在50%以上，可达到14亿元。目前公司股价36.64元，对应估值是22倍PE；与医美行业的平均估值差距较大。最后，集采政策极大的改变了国内医药行业的生态，机构投资人对药品领域的“低配”已有一定时间，我梳理了药品领域的几只【非集采品种】，三季报总体还不错。大家点击下方名片，关注下我的公众号【风林火山水】后，在底部对话框回复“102”即可获取。
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