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证伪的n次方，是真相的近似值 ——《手把手教你读财报》读书笔记   序 宁可错杀，不可踩雷 时光荏苒，岁月如梭，无数的惊魂瞬间，不尽的唉声叹惋，最终汇聚成了作者快意江湖的文字，向我们娓娓道来他对财报的理解，讲述数字背后掩藏颇深的暗语与千丝万缕的联系。久经沙场的股民，大多都能对财报的关键信息抒发见解，侃侃而谈，但是言语之中我们仍能感知到人与人之间的差距。因为，有些人是在讲套路、讲算数，而有些人是在讲思想、讲态度。 老唐的书中，字里行间流露出的都是他独特的精神态度和思维方式。最印象深刻的，首先是他教会我们面对财报，要客观的认识到我们不仅需要重视其本身的研究与分析，也需要放宽眼界、综合多方面信息鸟瞰全局。有些人眼光狭隘，认为依靠财报便可以在投资的世界过关斩将，其实不然，他只是我们切入这个奇妙的资本世界的突破口，透过窗棂你会看到一个万花镜般的世界。其次，便是他别具一格的证伪思想，其实，也是跳出固定思维的一种体现。这种思维方式要求你不断地推翻自己的习惯、经验、判断，同时不要随波逐流，即使对独立思想的坚持可能犹如逆水行舟。当面对瞬息万变的股市和捉摸不透的信息时，既然没办法确定一个公司是否优秀，那不如反过来去排除糟糕的，圈定一个安全的范围，因为宁可错杀，不可踩雷，他审慎的精神态度值得我们学习。 01诸“表”的大哥 造假手法千千万，保住本金不好办 “ “投资高手更关注资产负债表，实际上，他们也许会翻阅利润表和现金流量表来相互印证，但最终总是聚焦在资产负债表上。” 老唐深谙各种科目里所反映的常见陷阱，这也是他能快速排雷的原因之一。比如，他提到看似简单易懂的“货币资金”，其实有三种渠道可以增加其数额，但并不是每一种都在释放利好信号。我们真正乐于看到的其实是经营活动带来的净现金流入，这使得公司具有持续性竞争优势。然而我们却需要注意由于发股、发债、出售资产等所带来的货币资金的增加，因为他们都是有额外成本的。那么在老唐看来分辨货币资金变动是否有利的原则在于“与短期债务及经营需要相匹配”，通过与负债的比较以及科目内部结构的分析，我们可能发现背后有虚构、大股东占用等诸多问题。 老唐还列举了许多诸如此类的陷阱，让我在叹服之余，充分地认识到数字背后复杂的勾稽关系，并明白真的想研究透一家公司的报表，需要结合不同层面的信息对数字进行剖析。在行业层面，要了解公司所处行业的平均数据以及在某些方面的特性（比如存货风险高等），在公司层面要理解商业模式、产品特性等，在报表层面要理解资产与负债间的对应关系以及科目内部明细结构等，只有这样投资者才能从精心粉饰的数字中窥探出端倪。尽管如此，在一段时期内，投资者可能都没有办法找到充足的证据证明这份异常代表什么，但学习老唐的谨慎原则总没错。 同行对比是分辨真伪的一把利器，我把这种对比的策略称为“照妖镜”。比如，我们可以寻找不同公司的同一资产项目在总资产中比重的差别，判断其相对的优劣性质，并思考背后的原因和隐含信息。 02资本的爱豆 虽利润无穷，但本金有限 “利润表是资本市场所追捧的”，因为利润反映了公司的持续竞争力并且和股民所关注的PE等指标有着直接的关系。但是我们需要记住，正如大部分爱豆都是有人设的，利润表也是很容易造假的。有的公司在每股盈利和市盈率上拥有美丽动人的数字，但背后可能是一片雷区，标语是“欢迎踏入，恭候多时”。  这种过分单薄的指标，并不能传递足够的信息以帮助我们看破那些起死回生的“妙计”，因为财报中其实有很多合法的技巧、复杂的包装以及隐形的手段，把利润扭亏为盈或者打造出明星大牛股。聪明的企业懂得在复杂的经营活动中利用权责发生制，让收入和费用听凭自己的调遣，视收入、费用确认准则为无物。 因此，要想深入了解一家公司，不能局限于财务表面的完美数字，投资者需要去了解净利润是如何产生的，包括从营业收入到营业利润再到净利润的过程；需要去熟悉这个行业，进而知悉这个公司在行业中的地位和份额是否与其漂亮的财务外衣相匹配，排除金玉其外，败絮其中的可能。同时，在这里，我们可以再次使用“照妖镜”，将成本、费用等占收入的比例、毛利率、营业利润率等重要指标，与同行以及历史比照，从而考察数据的真实合理性。当面对异常现象时，一定不能放过，如果不能在报表附注中找到足以令人安心的解释，那就要尽早放手。毕竟，虽利润无穷，但本金有限。 03阴阳的间隔 净利润≠真Money 利润充满假设、估计，现金才是硬道理。一家企业可以以零利润甚至负利润的状态长期生存下去，但没有了现金，哪怕它有几亿的利润也活不过明天，因为它的利益相关者们（包括员工、债权人、股东等），都不能允许以利润形式的支付，他们只认现金。  优秀企业的重要特征之一就是经营现金流净额占净利润的比值较大，这不仅反映了他们的生存能力，也体现了他们的运营原则：在保证现金流的前提下去追求利润最大化。在现金流量表中的重心是经营活动现金流，因为这是企业日常经营所带来的，反映了企业的核心业务经营情况，体现了企业的长远发展能力。如果连这部分现金流的净额都无法保持在正数，那么大概率企业岌岌可危。即使保持在了正数也不能过于乐观，因为除了经营活动，企业还需要维持现有的经营规模以及扩大再生产。故而，判断一个企业的潜在成长性，需要关注经营活动现金净流量超过折旧摊销的数额。 老唐还讲述了投资者可以依据三类活动的现金流净额的正负性，来分析企业钱从哪来和花到哪去，以辨别企业类型，从而判断它的投资价值。当然，辨别企业类型不能只看一年的财报，只有详细了解每一年的状况，才能真正摸清企业的秉性，从而得知其是否真的优秀。 04巨人的肩膀 凌山峰，瞰全局 看懂了三张报表，投资者便基本掌握了企业的相关信息，但是三大报表是不可割裂的整体，我们需要学会站在巨人的肩膀上鸟瞰全景，将三大表综合在一起，以真正分析透其中的奥义。比如每一笔现金的收支都会首先经过现金流量表，然后根据作用时间的长短，分流进入资产负债表或者利润表；利润表上的收入也会根据性质或实际收到现金流的时间分别进入现金流量表和资产负债表。因此这三张表之间存在千丝万缕的联系，而这份联系不仅可以让它们之间互相印证，还可以帮助我们发现新的异常现象。 老唐的话 “除了上述三大报表之外，董事会报告和重要事项是必须细读的内容”，当然这里也适用照妖镜原则，我们可以在时间序列上进行前后对比，或许可以戳破一个精心策划的谎言，击碎一个看似成熟的市场预判。 另外，“对三张表有任何疑问都需要在附注中找解释，因为企业必须披露却又不太想让投资者明白的东西都在附注里，故而这部分最好逐字细读一遍”。  05结 形成投资理念，学会平衡取舍 我们需要坚定地在适合我们的道路上走下去，充分汲取知识，形成自己的智慧，才能遇见最广阔的光明。看大神著作正是这条路上的一盏明灯，最终目的是在于指引投资者形成一套自己的投资理念。虽然，这份投资理念不是100%正确的，甚至有时让你质疑众人吹捧的大牛股，从而失去获利良机，但有时也能帮你悬崖勒马，防止万劫不复。我想这就和任何事情都存在两面性一样吧，其中的平衡与取舍还需要投资者自行参悟。  |
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