如何正确理解恒瑞医药“研发支出资本化”？（下）

亲斤彳正禾呈 2021-12-01

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高禾投资

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作者|高禾投资研究中心

来源|高禾投资（ID：GHICapital）

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如何正确理解恒瑞医药“研发支出资本化”？

接上文《如何正确理解恒瑞医药“研发支出资本化”？（上）》，本文主要分析恒瑞医药“研发支出资本化”的相关会计处理问题。

三、如何深入理解恒瑞医药“研发支出资本化”？

公司会计估计变更公告显示，变更前公司采用的会计估计，本次会计估计变更前：

公司基于谨慎性原则将内部研发项目的所有支出于发生时计入当期损益。

恒瑞医药过去采用的是100%“费用化”处理，研发投入从2012年5.35亿元，占比9.84%，增长到2020年49.89亿元，占比17.99%，2021年前三季度也同样高达41.42亿元，占比超20%，达20.51%。

来源：iFind、高禾投资研究中心

变更后公司采用的会计估计：

本次会计估计变更后，公司按照以下标准划分内部研发项目的研究阶段支出和开发阶段支出：

①需要临床试验的药品研发项目：

研究阶段支出是指药品研发进入Ⅲ期临床试验（或关键性临床试验）阶段前的所有研发支出；

开发阶段支出是指药品研发进入Ⅲ期临床试验（或关键性临床试验）阶段后的研发支出。

②其他药品研发项目：

研究阶段支出是指项目开始至取得药品注册批件前的所有研发支出；

开发阶段支出是指取得药品注册批件后的研发支出。

公司根据研发项目的进展召开专家评估会，开发阶段支出经评估满足资本化条件时，计入开发支出，并在研究开发项目达到预定用途时，结转确认为无形资产。

不满足资本化条件的开发阶段支出，则计入当期损益。

研究阶段的支出，在发生时计入当期损益。

简而言之，就是本次会计估计变更后，恒瑞医药的研发支出不再会100%“费用化”处理，而是会部分进行“费用化”处理，部分进行“资本化”处理，“资本化”处理的时点主要是（1）Ⅲ期临床试验（或关键性临床试验）（2）取得药品注册批件。

1、恒瑞医药研发支出对比行业数据

资本市场就此普遍将公司本次研发支出“资本化”按照“偏负面”信息来解读，认为研发支出“资本化”管理层对未来业绩的不自信，或者受到股权激励的因素导致倾向“更激进”，而非“更保守”的会计处理方式。

按照高禾投资研究中心统计的数据，医药生物全行业研发投入总额为717.51亿元，资本化总额为96.05亿元，资本化占研发投入比例为13.38%，研发总额占营收总额比例为3.63%。按照2020年年报数据，研发投入总额前20家的医药生物类上市公司中，信立泰（002294.SZ）、贝达药业（300558.SZ）、海思科（002653.SZ）、长春高新（000661.SZ）、复星医药（600196.SH）和步长制药（603858.SH）等6家公司的资本化比例最高，资本化研发投入占研发投入比例分别为51.95%、51.12%、49.32%、30.36%、30.18%和26.17%。

2、恒瑞医药研发支出对业绩的估算

根据《企业会计准则第6号-无形资产》第四章第十七条：企业选择的无形资产摊销方法，应当反映与该项无形资产有关的经济利益的预期实现方式。无法可靠确定预期实现方式的，应当采用直线法摊销。和《企业所得税法实施条例》第六十七条：无形资产按照直线法计算的摊销费用，准予扣除。无形资产的摊销年限不得低于10年。综上所述，企业自行开发的无形资产摊销年限，最低不能低于10年。

如果按照行业平均水平“20%-40%”的资本化比例，以2020年研发投入数据49.69亿元，对恒瑞医药的资本化金额按照20%、30%和40%，分别为5年、10年摊销进行估算。在不考虑所得税影响情况下，对应影响当期税前业绩的金额分别是调增8.98亿元、13.47亿元和17.96亿元。很显然，资本化比例越高、摊销年限越长，对于当期业绩的影响越小。

3、恒瑞医药资本化的认定时点与同行业对比

而对比前述全行业研发支出总额最大的20家上市公司来计算，此前恒瑞医药的会计处理是最为保守的，而以往要求恒瑞医药采用极端保守的会计处理很显然也是不现实的。

原创新药从研发到上市主要经过候选药物发现、临床前研究、临床研究（临床I期、II期和III期）和药物批准上市阶段。

一般认为：

I期临床主要目的是进行人体药代动力学考察，观测患者的耐受性并确定最大耐受剂量；

II期临床则是在特定的肿瘤适应症患者中进行疗效的探索和安全性观察：

III期临床是对更大数量的患者进行疗效确认和安全性特征的发现。

来源：泰格医药招股说明书，高禾投资研究中心

同行业上市公司中，大多以III期临床试验作为费用化/资本化的界限。

且以行业内研发投入总额第二的复星医药，该公司自2012年起就开始将研发投入进行资本化处理，2016年开始随着研发投入绝对金额的持续扩大，资本化比例长期超过30%以上，至2020年研发投入总额为40.03亿元，资本化比例达到30.18%。

来源：iFind、高禾投资研究中心

4、恒瑞医药资本化的长期动因分析

市场上有分析认为本次恒瑞医药会计估计变更是因为要满足2020年提出来的股权激励计划，以2019年净利润为基数，公司2020年实现的净利润较2019年增长率不低于20%，2021年实现的净利润较2019年增长率不低于42%。根据公告信息，2020 年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 59.61 亿元，剔除股权激励费用影响，较 2019 年度增长 21.49%。2020年刚好达标，但是2021年达标的可能性应该比较有点“渺茫”，除非四季度单季出现大的业绩增长。因此，有分析认为，本次“资本化”处理，提升当期业绩是为了满足股权激励，但按照公告要求会计估计变更是“自第八届董事会第十四次议审通过之日起执行”，也即2021年11月20日起，很显然实际上来不及。

来源：上市公告、高禾投资研究中心

相比股权激励因素外，我们认为恒瑞医药调整会计估计，强化研发投入资本化的会计处理应该是为应对近年来创新药的竞争格局所致，

2021年以来，恒瑞医药对License-in模式越来越重视，尤其是下半年以来，众多创新biotech企业的上市/一级市场融资，最典型的莫过于百济神州，具体可以参见《首家三地上市生物科技公司到底如何？拆解百济神州科创板IPO招股书五大看点》。

恒瑞医药自2000年上市融资4.79亿元，此后未再做过任何的权益类再融资（无论定增，亦或可转债）。在今年恒瑞研发日上，恒瑞创始人孙飘扬总会说：“20年前恒瑞上市的时候拿了4.79亿元，20年来分了那么多钱（47.15亿元），这是怎么助力的，是反助力吧？倒是给了我们很多压力。”

展望未来，恒瑞医药如果想持续保持竞争优势，就不得不更多的和新兴崛起的biotech企业合作。另外，按照公司目前的意思，后续强化权益类再融资的可能性也极大，资金应该是持续在研发，尤其是内外部拓展上发力。因此，如果未来研发投入继续100%全部费用化，相应的利润的压力也会越来越大，业绩波动性也会越来越大，因而选择适度的资本化，从而以无形资产逐年摊销，“平滑”中长期业绩表现。

本文仅为基于恒瑞医药作为现实案例分析（上），研究“研发支出资本化”的会计处理问题，未完待续。

本文不作为任何投资推荐建议，请勿以此做出任何的投资决策，请参看文末免责声明。

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基于上述背景，高禾投资研究中心拟于2021年12月18日起开设第02期训练营，通过线上形式6节专题课，后续再加6节市场案例分析课，由公司管理合伙人小班专题授课，现诚邀您的参与。详情请参见，文末海报。

报名联系人：

刘先生（15711033272，微信同二维码）

王先生 15711033251（微信同二维码）

如遇繁忙，回复不及时，敬请谅解，具体参与方式将在报名成功后另行通知，期待您的参与。详情请点击会议链接or参看文末海报，谢谢！

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