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前言：经过书房热心读者自发整理，经典陪读系列如愿改成全文字版。 文中的下划线部分代表老唐当时所勾画的重点，其他部分为老唐当时的点评及部分朋友的精彩留言。 感谢负责整理的志愿者们，感谢完成图片转换的@FLJ 以及负责排版的@姚队 。书房有你们，我倍感骄傲。 本系列已推送文章，请点击#经典陪读 原文：股东：谢谢你去年回答了我关于友谊的问题。我今年的问题是，你如何定义成功和幸福？他们有关系吗？如何才能做到这一点呢？谢谢。 巴菲特：嗯，我告诉大学生们，当你们到了我这个年纪的时候，如果你们希望你爱的人真的爱你们，那么你们就会成功。 我的意思是，查理和我认识一些人，他们有很多钱，他们经常举办纪念晚宴，他们的名字也出现在建筑物上，但事实是，没有人喜欢他们。 你知道，即使他们的家人、他们家族的人，也不喜欢他们。你知道，这很可悲。 不幸的是，这（爱）是你买不到的东西。我的意思是，查理和我谈过很多次，如果我们能买到价值一百万美元的爱，这会比变得可以被人爱更令人欣喜（注：实际上爱是买不到的）。（笑声） 但事情不是这样的，你知道吗？ 被爱的唯一方式就是让自己变得值得被爱。这是——我不想在13岁的时候告诉你这一点，而且——但这件事的好处当然是，你知道，你得到的总是比你付出的多。 我不知道是奥斯卡·汉默斯坦（Oscar Hammerstein）还是谁说过，“铃不响就不算铃，歌不唱就不算歌。心中的爱不该藏在心里，直到你把它送出去，爱才算爱。”基本上，你得到的总是比你送出去的多。 如果你不付出，你就得不到。这很简单。 我不知道我的同龄人中有谁受到很多人的喜爱——有一天晚上我们一起吃饭，唐·基奥（Don Keough）也在那里——每个人都喜欢唐·基奥，你知道，这是有原因的。 我认识的人中，如果一个人没有得到周围人、同事、家人和邻居的爱——那么这就谈不上成功，或者说他感受到的并不是成功。 我不知道当人们知道不受人喜爱的时候，他们是怎么想的，但我不敢相信他们会对此感觉良好。 所以这事很简单。你不能脱离爱而存在。如果你付出爱，那你得到的会比你付出的更多。这是最好的事情。 唐朝：巴菲特谈成功和幸福。 青衫：被爱的唯一方式是让自己变得值得被爱 好风如水：记得老唐之前提到多养育子女的好处，就子女长大后能够更多地感受来自兄弟姐妹之间的爱，现在更理解这个观点了。这世上爱才是超越一切的东西，它远比金钱来得重要。 2021年10月17日 原文：巴菲特：我在年度报告中提到了政府雇员保险公司如何在80年代初为几份保单收取了7万多美元的保费，当时他们认为自己只是在摘樱桃，他们对其中的很多进行了再保险。 到目前为止，（这7万多美元的保单）我们已经损失了9300万美元。 现在，我们最多能赚七万多，我不知道我们最多能损失多少。但我知道9300万已经引起了我的注意。（笑声） 当你进入到这样的比赛时，你不能犯错误。我的意思是，这是一个或几个相互关联的错误，正如你所提到的——因为这些事情是相互关联的——几个错误就能耗尽你一生的储蓄。 而当你正确的时候，你会赚几分钱，而当你错误的时候，你会损失惊人的数目。 唐朝：巴神回顾八十年代盖克保险犯过的愚蠢错误。 黑牛：挣钱如捉鬼，赔钱如流水... 星光《BEYOND》：所以卖保险的赔率要算准，还要把买保险的人调查清楚，不能只看到当初开空头支票时收到的钱，否则未来自己就不知道要填多大的坑了。 2021年10月17日 原文：巴菲特：在保险行业中，这很容易——这是保险行业的诅咒——这也是它的好处之一——人们给你一大笔钱只是为了你写的一张纸。 你写在那张纸上的东西非常重要。但是看起来很容易到手的钱会诱惑你去做非常非常愚蠢的事情。 15或20年前，也就是80年代中期，奥马哈的互助保险公司（Mutual of Omaha）——世界上最大的健康和意外事故协会，至少在某种程度上——决定进入再保险业务——财产伤亡再保险业务。 他们签订的合同并不多，但在非常、非常、非常短的时间内，他们的结果是几十年来积累起来的所有资产净值的一半化为乌有。 如果你愿意在保险业做蠢事，那么世界会发现你的——（笑声）——你可以在大西洋中央的一艘划艇上，只需低声说出“我愿意承保这个”，然后说出一个愚蠢的价格，你就会有经纪人游向你，你知道——（笑声）——顺便说一句，他们会露出鳍。（笑声） 这是很残酷的。我的意思是，如果你愿意做傻事，就会有人站出来，这是可以理解的。但他们会主动找到你，你也会提前拿到现金。 你会看到很多现金，（当时）你不会看到任何损失，你会继续这样做，因为你在一段时间内不会看到任何损失。所以你会承担的越来越多，你知道，然后屋顶就会塌下来。 唐朝：保险业的诅咒：你只需要给出一个承诺，一张纸，就可以换来大把的现金，很多保险公司运营者忍受不了这样的诱惑。 更可怜的是，也许你忍受住了，但是你的对手忍受不住。而保险产品的特点是同质化，大家买保险的时候，相同保障的情况下就是选价格低的，没什么别的标准，几乎不看品牌。所以你的对手如果做蠢事，可能逼的你不得不被迫跟着做蠢事（否则你就没业绩，因无能而下课），这就成了二重咒。 志勇：一个承偌，一张纸就可以换来大把现金，这么好的事都想去掺合一把，就会引来无数竞争者。那么同样保100万，有人只卖300一年，那我就卖280一年，你卖280，那我就卖260，不断竞争。 星光《BEYOND》：容易打价格战的行业不是好的生意模式。 2021年10月17日 原文：巴菲特：我已经很久没有读过会计书了。我记得我上大学的时候读过芬尼的书。我一直很喜欢会计。对于你们中任何一个做生意的人来说，基本上你们缺乏足够的会计知识。 但我不太了解最新的讲解会计书籍。也许查理最近一直在读这些书。 实际上，我希望，如果你长期阅读伯克希尔的报告，你可能会学到一些关于会计的东西。 但我认为，你可能会学到更多的会计知识——我的意思是，一旦你了解了它的基本知识，你就可以通过阅读好的商业文章来处理会计问题、会计丑闻之类的事情。 我的意思是，你真正需要知道的是你需要知道数字是如何组合在一起的？它的基本原理是什么？然后你必须知道可以用这些做什么。 你可以从了解一家企业的原始会计数字开始，但你必须在此基础上带来一些额外的东西。 我想不出任何关于会计主题的好书。我想我读了很多好的杂志文章，这些文章在过去的几年里丰富了我的知识。 我只是读了很多年度报告，看到人们可以用会计做什么。 正如我之前所说，如果我不理解，我想可能是因为管理层不想让我理解。 如果管理层不想让我明白，那可能是出了什么问题。我的意思是，人们通常不会在没有目的的情况下混淆数字。当你遇到这种情况时，最好的办法就是远离。 唐朝：懂得会计的基本原理以后，去大量阅读商业故事，去大量阅读企业财报，是（比继续深钻会计知识）更好的学习方式。 樱远：早两年看到这就好了，在注册会计上耗不少时间 无语：如果管理层不想让我明白，那可能是出了什么问题。这让我想起格力案例，管理层不想让我们理解她的会计处理，我们就远离她。 2021年10月17日 原文：巴菲特：如果你看过伯克希尔股票的5年期期权——在不同的时期，伯克希尔股票的贝塔系数都相当低，正如他们所计算的那样。 多说一句，贝塔系数是一种衡量标准——学术界的人总是喜欢给相当简单的事物起希腊名字，这样他们就有了一种神职人员的感觉——（笑声）——你知道，这就像是牧师在用拉丁语交谈。我的意思是，这有点俗。 但它们——贝塔系数是衡量过去波动性的指标。伯克希尔的波动性较低，但这对于任何真正了解业务的人来说，并不意味着它的期权价值低于贝塔系数较高的股票。 我认为查理——查理去年说的是——特别是对于长期的期权，布莱克-斯科尔斯（Black-Scholes）模型可能会给出一些愚蠢的结果。 它对事物进行了错误定价，它只是一个机械化的系统。证券市场中任何机械化的系统都会不时地对事物进行错误定价，那就是—— 正如我去年提到的，我们做了一个很大的交易，这基本上是因为交易对手在另一边使用布莱克-斯科尔斯（Black-Scholes）模型和市场价格做出的计算——我们作为他们的对手方，我们去年赚了1.2亿美元。 我们喜欢别人用机械公式来定价的想法，因为虽然他们可能在100次中有99次是正确的，但我们不需要玩这99次，当我们有不同的看法时，我们只玩1次。 查理，你想评论一下吗？ 芒格：是的，布莱克-斯科尔斯（Black-Scholes）模型是一种——我称之为一无所知的价值体系。 如果你不知道任何与价格相比的价值——换句话说，如果价格告诉你所有可以知道的东西——那么Black-Scholes，在非常短期的基础上，是一个很好的猜测——你知道，比如90天期权对某些股票或其他股票中的价值进行猜测。 一旦你有了长期的期权，或者你面对一些潜在的、极端的未知因素，使用布莱克-斯科尔斯（Black-Scholes）模型就是非常疯狂的。很多人使用它只是因为他们想要某种机械化的系统。 唐朝：很多专业人士都喜欢给简单的事物，起一些什么阿尔法贝塔伽马之类的名称，以显得特别高大上，我以前也吐槽过。 另外，芒格说的另外一句话也非常好：很多人使用某一种系统，只是因为他们想要一种机械化的系统。 在今天的书房里，我也经常遇到这样的梦想家，他们总是想找到一个公式，然后从书上或财报里找出一个数字填进去，就可以等着赚钱了。很遗憾，这种东西真的不存在。 股市里从来没有万能的圣杯，唯一的问题就是要去理解企业，理解你买的究竟是什么东西，它究竟怎么赚钱的呢？大概能赚多久，能赚多少？ stby：在推荐书单中的《学会估值，轻松投资》里也有很多阿尔法，贝塔的，看晕了，后面觉得还是老唐的至简几板斧最好，大道至简 杨明华：我们喜欢别人用机械公式来定价的想法，因为虽然他们可能在100次中有99次是正确的，但我们不需要玩这99次，当我们有不同的看法时，我们只玩1次。 腾企：如果真能套用各种公式解决股市赚钱的问题，那我们就别想从股市赚到钱了，因为钱都会被超级计算机给赚走。 2021年10月17日 原文：巴菲特：我们的目标——我们喜欢增长的想法——但我们真正想要的是0成本的浮存金。我的意思是，这是我们的目标，而增长根本不是最重要的。 我的意思是，我认为我们的经理对此（0成本的浮存金）有责任，而不是提供更多的浮存金。我认为他们有责任提供有利可图的浮存金。 这一直是我们心中的关键。如果它来了，我们喜欢它。但我们会知道它是否会出现。 关于你的问题的第一部分，如果确实可以不花一分钱获得425亿美元，或者更好的是可以获得利润，那么它对我们的效用就像是股权。 不过，你不可能在清算时实现它，这是必然的。因为清算时你会发现它根本不属于你，你也没办法对此进行打折，这要具体看情况。 所以我不是在告诉你如何来计算它——你是否用它来计算内在价值，关于这点，你必须自己做出决定。 但是，它对我们的效用，相当于是425亿美元的资金来自于不需要发行普通股的股本。这也是我们一直热衷于此的原因之一，我们已经这么做有35或36年了。这对我们来说是一项伟大的事业。 我们时不时地离开赛道。你知道，我们在80年代初偏离了轨道，在70年代中期遇到了一两个问题，我们在通用再保险也遇到了几年的问题。 所以，这并不是自动产生的。我认为，对于大多数从事财产险业务的公司来说，财产险业务并不是一项伟大的业务。这像是一种大宗商品交易，而其规模很大。 因此，我不认为大多数上市公司会以有吸引力的成本获得浮存金。我们必须是个例外。 但我们有一些出色的公司和一些出色的经理人，我真的相信，我们将以比业界低得多的成本获得我们的浮存金。这就是我们目标。 唐朝：巴神再次强调保险公司对它的意义，就是获取零成本，甚至负成本的浮存金，然后把这些钱拿去投资，投资的收益全部归伯克希尔，这是买入保险业的价值。 他其实根本就不奢望保险业能给他赚什么钱，他的利润来源是投资端。这是国内很多投资保险行业的人所没有意识到的，大部分投资者将太多的将注意力放在了保费增长上。实际上保险公司的保费增长，完全可能是增长越多、亏损越多。 三文鱼：这就是“竞争优势”，知道了原理，我们也干不了。 华：谢谢老唐，让我明白了为什么保险业不是一门好生意。也让我明白了，大多数人只关注中国平安的保费增长，是错的多么离谱。 Seven Zhan*：业务规模的增长并不一定是好事，譬如航空业、地产业、保险业。 2021年10月17日 |
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