【原】百济神州登陆科创板大跌20%，遭弃购2亿

百济神州实现三地上市，开盘却破发了。

今日（12月15日），顶着红筹企业“光环”的百济神州正式在上交所科创板上市，成为首家开启“美股+H股+A股”三地上市的生物科技公司。本轮IPO拟募资200亿元，这个数字也创下科创板开板以来生物医药公司的最高募资额。

此前，通过一、二级市场，百济神州已经累计募资超过74.56亿美元，如果加上本轮的200亿元，百济神州的累计募资金额将达到776亿人民币，相当于A股医药板块386家上市公司平均市值的两倍。

出乎意料的是，百济神州科创板开盘即破发，随后股价持续跳水，一度跌近20％。如果中新股的股民在最低点卖出，则中一签亏18790元，近2万元。受到此举影响，百济神州港股股价也下挫。

三地上市，高瓴领投

此次百济神州科创板发行价为192.60元/股，中一签（500股）需缴款9.63万元。为了防止破发，百济神州引入了“绿鞋”机制，以起到稳定新股股价。

如此高的股价也直接导致了百济神州的破发，甚至遭到了不少投资者的弃购。据百济神州披露的发行结果显示，网上投资者弃购数量为103.25万股，弃购金额约1.99亿元。

不过，在如今的资本市场中，相比那些“见风使舵”的快速捞钱，百济神州十多年来一直都是投资人们的“心头好”，其中首当其冲的就是高瓴资本。

从2004年A轮融资开始，高瓴就没有缺席。之后，高瓴也持续出现在百济神州的融资机构名单之列。公开资料显示，在过去10年里，百济神州共在一、二级资本市场募资中，高瓴有注资记录高达8次，可见高瓴对百济神州的偏爱。

从近年来的表现看，百济神州也并没有让高瓴以及其他的投资人失望。百济神州美股上市时恰逢“资本寒冬”，不过仍成功募集了1.82亿美元。上市发行价为24美元，首日上涨18%，今年9月已暴涨至425.56美元，较发行价飙升17.73倍。

既是研发一哥，又是烧钱一哥

对于本次募集资金的目的，百济神州首席财务官表示，计划投向药物研究，临床开发，中国境内研发中心和生产基地建设，中国营销团队扩充，以及用于补充流动资金和一般公司用途。

招股书显示，百济神州在2018年、2019年、2020年营收分别为13.10亿元、29.54亿元和21.20亿元，净利润分别为-47.48亿元、-69.28亿元、-114.07亿元。在2021年上半年，百济神州营收为48.9亿元，净亏损为24.93亿元，扣非后净亏损为25亿元。

这意味着，百济神州不到4年就烧钱近400亿。不过，这笔钱要花在刀刃上。

百济神州总裁吴晓滨在接受《经济观察报》时表示，“烧钱”大部分都用在临床上了，之所以研发支出比国内同行高很多，主要是临床试验做得多，且不仅在中国做，还在全球范围做，这是一个全球药厂的必备素质。

从2021上半年数据来看，百济神州研发费用高达6.76亿美元，约合人民币43.29亿元，同期较头部同行恒瑞医药的25.80亿元，几乎翻了一倍。可以说，百济神州既是“研发一哥”，又是“烧钱一哥”。

虽然百济神州尚未实现盈利，但能吸引投资者的目光，除了凭借着高研发投入，还依靠着丰富扎实的研发管线，多次创下中国新药研发的里程碑。

2013年，默克出资4.65亿美元买下百济神州研发的2款靶向型药物BGB－283和BGB－290的海外市场开发权，这笔交易轰动了当时的中国医药行业，创造了我国新药研发史上的一个里程碑。

2019年，百济还曾实现本土新药License out“零的突破”，其BTK抑制剂泽布替尼获得美国FDA批准，成为我国第一个在美获批的中国创新药。

根据今年全球研发日所公开的产品管线与研发版图显示，百济神州目前已有11款自主研发药物进入临床试验或商业化阶段，包括3款产品（百悦泽、百泽安、百汇泽）获批上市。同时，百济神州正在全球执行95项计划中或正在进行的临床试验，其中，多个研究项目具备“First in class”潜力，如Ociperlimab，BGB-11417等。

除了创新自研外，百济神州还通过“License”模式推进自主研发产品在全球范围内的开发及商业化。截至2021年11月，百济神州与BMS、安进、诺华、Mirati、SpringWorks、百奥泰等公司开展了授权合作。

但是，过度“烧钱”也让百济神州收到了颇多质疑。因为在过去十年中，百济神州只推动了3款原研药品的上市，剩下的商业化产品则是主要依靠代理销售而得。同样的时间中，恒瑞却获批了8款原研药。而且，在单款产品的研发费用上，百济神州也超出其他企业。例如PD-1单抗，百济神州累计投入研发费用39.38亿，而恒瑞医药却仅用了13亿。

在商业回报上，百济神州也不尽如人意。再以PD-1为例，百济神州今年前三季度的销售额为12.8亿元，在国内同款产品营收中排名第3，与第2的信达生物21.8亿元保持着一定的差距。

据招股书披露，百济神州在2021年1~9月的营业收入已达62.27亿元，同比增加326.88%。尽管有如此涨幅，在未来随着管线的进一步扩张，国际化的商业布局的进展，资金缺口会进一步扩大，距离百济神州实现盈利依旧需要很长的路要走。

参考文章：

[1] 新浪医药Financial：《破发！百济神州科创板上市首日跌近20%，港股跟跌4.5%》

[2] 医药时间：《中国创新药“一哥”登陆科创板，百济神州上市首日跌近20%，至今未盈利！》

[3] 赛柏蓝：《明日上市，百济神州研发管线公开》

[4] 中国基金报：《中一签亏1.8万，2000亿巨头上市大跌》

[5] 每日经济新闻：《百济神州登陆科创板 联合创始人王晓东：要做全世界最好的抗癌药》

[6] 投资界：《今年巨无霸医疗IPO诞生，百济神州市值2000亿》

[7] 药渡：《4年烧钱近300亿，至今未盈利的“研发一哥”百济神州何以获IPO批准？》

[8] 财健道：《百济神州科创板上市在即，10年融资500亿背后的隐秘往事》

[9] 经济观察报：《三地上市，募资近百亿美元，百济神州离世界级药企又近了？》

来源：思齐俱乐部