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撰文 / 李婷 编辑 / 小安 监审 / 香君 出品 / 乳财传媒 日前，益海嘉里金龙粮油食品股份有限公司（以下简称“益海嘉里”）披露了更新后的招股书，作为千亿粮油巨头以及知名食用油品牌金龙鱼的运营主体，广受关注。 招股书显示，本次拟公开发行股票不超过5.42亿股，预计募集资金总额不超过138.7亿元，将会用于厨房食品综合项目、食用油项目、面粉项目以及厨房食品其他项目。 01 频繁关联交易引质疑 金龙鱼调和油几户每家商超都可以看到，但大多数人可能并不知道，金龙鱼牌运营方益海嘉里背后控股股东是一家外资企业丰益国际，其创始人是马来西亚首富郭鹤年，并有“亚洲糖王”的称号。 在申请上市的道路上，拥有外资背景的益海嘉里面临着与外资股东难以切割的关联关系，双方由此产生的同业竞争及关联交易吸引了市场的注意，有人甚至公开怀疑益海嘉里经营的独立性问题。 从公司公开的股权结构来看，Bathos持有益海嘉里99.99％的股权，丰益国际依次通过WCL控股、丰益中国、丰益中国（百慕达）间接持有Bathos100％权益，因此丰益国际间接持有益海嘉里99.99％的股权。 而丰益国际为新加坡上市企业，主要业务分为棕榈及月桂酸油、油籽和谷物、糖及其他业务四大板块，其与旗下控制的其他企业在境内从事同类业务。 为解决同业竞争的问题，益海嘉里采取一番措施，主要表现为2019年开始，益海嘉里独占国内市场，同时丰益国际将相关业务注入益海嘉里，保证益海嘉里经营的独立性。 事实上，同业竞争的问题只是一个方面，更为显眼的是益海嘉里与丰益国际及其相关公司频繁的关联交易，丰益国际作为益海嘉里的大股东，在报告期内持续出现在益海嘉里的前五大供应商名单之中。 数据显示，2016-2018年及2019年第一季度，益海嘉里向丰益国际采购的金额分别为76.9亿元、105.85亿元、91.71亿元、24.44亿元，分别占同期原材料采购总额的6.97％、7.99％、6.51％、9.29％。 与此同时，益海嘉里的另一大供应商ADM，是由丰益国际一名董事担任高管的公司，同样为益海嘉里的关联方。 2016-2018年，益海嘉里向ADM采购的金额分别为96.44亿元、121.42亿元、100.78亿元，分别占同期原材料采购总额的8,74％、9.16％、7.16％，2016-2017年ADM连续两年为益海嘉里第一大供应商，2018年也位居第二大供应商。 多年来，与供应商存在如此紧密的关联关系，频繁的关联交易不禁让外界开始怀疑其是否存在利益输送的问题。 02 资产负债率高于同行 公开资料显示，益海嘉里集团成立于2005年，除最广为人知的金龙鱼品牌外，旗下还拥有欧丽薇兰、胡姬花、香满园、海皇、丰苑等多个知名品牌，产品线涉及厨房食品、饲料原料及油脂科技产品等。 据招股书披露的数据来看，2016-2018年及2019年第一季度，益海嘉里的营业收入分别为1334.94亿元、1507.66亿元、1670.74亿元、403.51亿元，2017-2018年分别同比增长12.94％、10.82％； 同期，公司净利润分别为8.54亿元、52.84亿元、55.17亿元、8.31亿元，2017-2018年分别同比增长518.88％、4.42％，营收处于合理平稳增长的态势，但净利润却大起大落，背后起推动作用的是投资收益。 2016年投资收益亏损29.6亿，2017年则大赚34.7亿，而投资主要投向了商品衍生金融工具，对于一个做实业的公司来说，这似乎有点偏离公司经营的主题。 除此之外，报告期内益海嘉里的毛利率分别为11.07％、8.42％、10.21％、9.99％，而同期行业均值分别为17.33％、17.78％、18.64％、17.81％，益海嘉里并没有达到行业平均水平。 从公司负债情况来看，报告期内，益海嘉里的资产负债率分别为61.2％、58.17％、62.97％、62.32％，而同行道道全、京粮控股、金健米业、克明面业、西王食品的资产负债率均值分别为41.47％、47.53％、44.62％、44.14％。其背后的主要原因在于短期借款及应付账款不断扩张，给公司的偿债增加压力。 根据最新的数据，截至2019年上半年，公司仅短期借款就有850亿以上的规模，而这一指标在2016年底只有389亿，债务扩张速度实在太快，目前公司账上虽然有766亿的资金，但依然不能覆盖短期负债。 对此，益海嘉里相关负责人表示，公司资产负债率高于同行业上市公司平均值，主要因为公司原材料采购金额较大，短期借款金额较高。预计公司募集资金到位后，资产负债率有所降低。 03 行业竞争激烈 根据国家粮油信息中心统计数据，2017-2018 市场年度，我国食用植物油生产量达2,963 万吨，食用植物油消费量达3,440 万吨。另据前瞻产业研究院数据，2018年丰益集团以高达39.8%的市占率占据我国食用油行业的龙头地位，其次是中粮集团，市占率达13.8%。 表明看起来，益海嘉里似乎有不错的优势，但是中国粮油行业竞争依然激烈，这其中就包括多家上市公司。 据招股书显示，中粮集团仍是益海嘉里最大竞争对手。公开资料显示，中粮集团以粮、油、糖、棉为核心主业，覆盖稻谷、小麦、玉米等农作物品种及生物能源，同时涉及食品、金融、地产等行业。 作为投资控股企业，中粮旗下有中国食品、中粮控股、蒙牛乳业、中粮包装四家香港上市公司，以及中粮屯河、中粮地产和中粮生化三家内陆上市公司，产业协同能力极强。 综合来看，食用油行业的竞争激烈程度不逊于快速消费品的任何其它行业。企业的在品类上的竞争，推动了各个食用油品种的发展。 益海嘉里旗下主要品牌为金龙鱼，中粮旗下主要品牌为福临门，都是由多油种构成的综合性品牌；山东鲁花以花生油为主，西王和长寿花则成为玉米油的代表品牌；多力成为葵花籽油的代表品牌。 近年来中国食用油行业的集中度越来越高，消费者品牌消费的特征越来越明显，而且价格战的“枪声”依稀可见。 食用油行业集中度高的原因在于食用油的主力消费群体为中老年人和女性，这一类群体对于新品牌的接受比较慢，因此老品牌的行业地位很难被撼动。 这意味着将来中小企业在食用油行业的生存空间将越来越小。但不排除中国食用油市场重新洗牌的可能性，这种可能性来自三个方面：一是行业内资本的重新整合或行业内外资本的结合；二是行业外资本的进入；三是越来越多的国外资本的进入。 业内表示，国内粮油市场竞争格局已逐渐明晰，食用油产品正朝着品牌化、小包装化、高端化和细分化深入。目前看来，在同质化严重的产品中，哪个品牌能优先在消费者中积累更高的认知度和美誉度、实现产品差异化，才有望赢得未来的战场。 |
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