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上一期，我们讲了下美林时钟的周期轮动，分别为复苏、过热、滞涨及衰退，本期我们来研究下金融周期。 为了应对上述的经济周期变化，平抑经济波动，央行一般会采取宽松和紧缩的货币政策，这在上期的美林时钟也有讲过，比如在衰退的时候央行会增加货币供给，下调利率；经济过热的时候，央行会收紧货币，试图加息。这时候央行的货币政策手段主要是控制货币的宽松和收紧，而央行的货币政策需要由金融机构（特别是商业银行）传导到实体经济，那商业银行控制这个出水的阀门就是对信用的宽松和收紧。换句话说，商业银行对信用的放松会增加企业及居民的信贷投放，对信用的收紧则相反。因此央行的货币政策及商业银行的信用政策组合就构成了金融周期，货币与信用组合的变化就构成了金融周期的轮动。  也许你会问，为啥央行进行了宽货币放水，还会出现银行紧信用的情况，商业银行不应该按照央行的意志来传导么？在实际经济中会出现传导不畅的情况，比如经济衰退，央行为了刺激经济增加货币供给，将这个钱放到商业银行体系，但是由于经济不景气，企业利润率下降，不良率上升，银行为了控制风险而提高信贷投放门槛，导致信用收紧，这个钱就会堵塞在银行体系中，没法畅通地留到实体经济中去。 下面，我们来看下一般金融周期是如何来轮动的？我们从宽货币和宽信用周期开始，在这种政策环境下，市场资金充裕，信用扩张，经济增长迅速，通胀高企，因此央行会率先收紧货币，但此时经济过热企业利润良好，银行更愿意投放货币，导致此时仍处于宽信用周期，于是出现紧货币而宽信用的状态。由于信用的变化往往会滞后，因此在金融周期的轮动中，通常货币的变化会先于信用的变化，同时结合我们上期讲的美林时钟，就获得了如下的经济周期和金融周期的轮动变化规律：  那是不是金融周期一定会按照上图中的顺序来轮动呢？其实不然，经过统计分析我国2002年至现在的货币信用组合，我们发现部分年份从“宽货币+宽信用”组合直接跨入“紧货币+紧信用”组合，当然大多数的年份还是金融的周期来进行轮动的，具体如下图：  通过上图，我们也发现在各个阶段，各类资产的表现情况不一，比如在宽货币+紧信用的阶段中，债券无一例外出现了牛市，主要原因在于央行为了刺激经济，投放货币到银行体系中，银行信用扩张的滞后，导致这些货币更倾向于购买风险较低的国债及评级较高的信用债，导致债券价格上升，债券利率下降，因此在宽货币和紧信用的环境下往往会出现债券的牛市。我们统计了在22次金融周期轮动中各类资产的表现，具体如下：  由上图的资产表现及概率，我们可以构建自己的投资组合方案，具体如下：  也许你又该问了，为什么在债券行情不好的时候还要配置债券，主要源于债券作为资产组合的压舱石和安全垫，可以很好地平抑组合的波动，但是相反商品资产的价格波动极大，只有在有足够胜算的时候才配置最多不超过20%的比例，在其余时期，通过股债的配置就完全可以满足我们的投资组合。 因此，结合经济周期和金融周期，可以知道我们经济和金融环境处于哪个阶段，对于提高我们的投资的胜算及其重要。除了周期以外，我们还要学会判断市场的情绪、估值等情况，在相对确定性的情况来提升我们投资的胜率。这些我们后续再讲。 我们下期再见！ ✔央行的货币政策影响着货币松紧，银行的信用政策影响着信用松紧，货币优先于信用变化，导致金融周期的轮动 ✔在不同的金融周期下，各类资产的表现不一，可以用来指导我们的资产布局 ✔基于金融周期轮动情况，提出相对应的投资策略 ✔通过周期判断可以提高我们投资的胜率，但也需要考虑整体市场估值和情绪等因素 |
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