同业理财规模暴涨5倍的背后逻辑

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基本结论：

一、同业理财兴起，革同业存款的命；

二、今年货币宽松格局基本确定，发展同业理财正当其时；

三、平衡理财资产负债发展，大力开展委外业务，不断分散投资风险；

原标题：货币宽松格局下，发展同业理财正当其时

作者：Bank资管专栏作者、江苏宜兴农商行姜开诚（微信号：a553216983）

一、同业理财兴起，革同业存款的命

中债公司刚刚公布了2015年理财运行报告，截至2015年底，理财余额达23.5万亿元，增幅达56.46%。在这些靓丽的数字中，更让人惊艳的是，同业理财余额达3万亿元，增量达2.51亿元，同比增速为512%，贡献度达30%。可以说同业理财呈现爆发式增长的趋势，深入分析后，其规模快速扩张亦有历史渊源。

早些年，银行理财发行采用纸质形式向当地银监报备，同时理财资金投资主要采取银信合作的形式，帮助银行信贷资产出表。监管为了解决投资、销售不规范等问题，发文严禁信贷资产变相出表，委托中债公司开发理财信息登记系统，要求银行建立“单独核算、风险隔离、行为规范、归口管理”的投资运作体系，银行理财发展也逐步进入正轨。监管多次下发文件规范理财业务发展，极大地促进理财业务规范运行，快速发展，近期银监要求柜面理财销售须录音、录像，规范柜面销售行为，防止销售人员误导销售或将P2P等高风险理财产品违规推荐给客户，最终会促进理财业务健康发展。同时2014年银监下发127文整顿乱象频出的同业业务，规定单家商业银行同业融入资金余额不得超过该银行负债总额的三分之一，限制了同业存放业务增长，变相地推动同业理财的发展。

进入2015年，为了降低融资成本，缓解资金紧张局面，央行不断采取降准降息政策，给市场注入流动性，拉低资金成本和融资成本。这样银行有大量的资金寻找出水口，但传统的同业存放业务受到限制，很多银行又不能直接投资打新、两融、收益凭证及相关资管计划，银行发行的同业理财以其收益较高自然受到市场追捧，同业理财成为资金出水口的重要渠道，变相地革了同业存款的命。可以说同业理财是市场持续宽松、监管规范同业业务的结果。

二、今年货币宽松格局基本确定，发展同业理财正当其时

受2013年“钱荒”影响，市场对流动性风险一直心有余悸，流动性管控始终放在重要位置上。2015年央行“8.11”汇改以来，人民币贬值预期增强，汇率波动加大，进而国内资金市场流动性紧张局面时有发生。市场对投资业务保持相对谨慎态度，但受逐利影响，同业理财仍保持快速增长态势，投资也保持一定杠杆，债券收益率逐渐降低。

今年政府工作基调为“去库存、去产能、去杠杆、降成本、补短板”，积极推进供给侧改革，压缩过剩产能，实施积极的财政政策，降低融资成本。在财政创造货币的政策思路下，央行给今年的货币政策定调为灵活略偏宽松，虽周行长强调无意采取大水漫灌形式的货币政策，但至少今年货币保持相对宽松是确定无疑的，同时应注意人民币贬值预期、年末等因素对市场流动性的冲击。

央行货币政策与外汇市场、股票市场、债券市场、房地产市场呈现明显的反身性特点，前者的松紧程度会直接或间接影响后者的价格、后者的运行状态也会影响前者政策的出台。如2015年初央行连续几次的降准降息政策，虽股市持续走高，债券收益率也不断下降。2015年6月股灾后，央行及时出台降准降息政策以给市场注入流动性。“8.11”汇改后，货币政策与汇率市场的反身性也得到印证。

同业理财快速增长后，大量银行间资金以同业理财的形式进入债券市场，货币政策与债券市场的反身性表现得更为直接。央行确定今年的货币政策为灵活略偏宽松，这意味着今年仍有大量的资金需要寻找出水口，同业理财自然成为重要出水渠道，可以预计的是同业理财仍将保持高速发展。

近期监管也注意到理财投资的相关风险，积极调研各家银行理财运行情况，可能会出台相关监管政策，如对投资杠杆的定量要求、严格风险计量标准等，这些都会大大减缓同业理财的扩张速度。故在发展业务时，应及时分析掌握监管的意图与动态，提前做好准备，为以后的业务转型打下基础。如发展同业理财时，注重发行的节奏与规模，控制投资杠杆比例，防控流动性风险等。

三、平衡理财资产负债发展，大力开展委外业务，不断分散投资风险

总体而言，发展同业理财正当其时。同业理财有其自身特点，如进出量大，价格受市场影响波动大等。理财业务的资产端和负责端都很市场化，具有天然的低流动性风险抵抗能力。同业理财更是如此，流动性管控是发展同业理财的重中之重，主要可以从产品端和投资端加以管控。

现在市场上同业理财以非保本浮动收益型居多，投向主要为二A级以上债券，一般不出函，可出盖公章的资产清单，T+0起息，T+0到期，封闭式理财一般可不用开户，开放式理财需要开户。

发行同业理财时，应注重发行的节奏和规模，根据市场需要合理设计产品期限。在综合考虑市场需要和资产久期的基础上确定产品期限，如3个月、6个月、9个月、1年等。采取滚动发行方式，使得资金流能够得到平稳衔接，同时避开将理财到期放在季末、半年末和年末等关键时间点，以免资金衔接不上。根据资产情况，调控发行节奏，如一周一次或两周一次等，合理控制每个产品的发行规模，避免单个产品的集中到期对流动性的冲击。

现在大量资金进入债券市场，债券收益率一波低于一波，“资产荒”的态势将延续很长一段时间。此时，开展自主投资，大量建仓将会承担巨大的市场风险。在规模扩张和风险控制的双重压力下，建议采取委外形式进行资产配置，采用MOM基金管理模式，大力引进合格的投资管理人，将理财资金分配到各家机构，变相地将流动性压力分解开来。最好的方式是直接购买标准化的纯债产品，这样可以更好地控制流动性风险和市场风险。

今年以来，债券信用风险事件不断爆发。随着经济不断见底，供给侧改革进入攻坚阶段，债券信用风险会不断浮出水面，这样加强对债券的信用分析显得尤为重要。即使是理财委外资产也需要做好机构准入和债券信用的持续跟踪，将有疑问的债券及时清除出库。机构准入方面，着重考虑机构的整体实力、投研能力、信用分析能力等。债券信用分析方面，注重债券发行主体的资产质量，债务余额、担保情况和盈利能力等，同时做好委外业务运作的台账录入等，对委外业务做好持续跟踪。总之，对委外业务的管理应更趋精细化。

总而言之，同业理财在未来一年仍将保持高速增长。于银行而言，流动性管控和风险管理将会越来越重要，我们需不断平衡理财资产负债发展，运用攻防兼备策略根据市场情况灵活调整。

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