  曾担任中国证监会首席顾问的梁定邦先生在总结巴菲特投资哲学时，将其归纳为三条基本原则： 第一，时刻牢记一个企业的账面价值（Book Value）、内在价值（Intrinsic Value）和市场价值（Market Value）之间是有区别的； 第二，投资的基础是内在价值； 第三，作为一个所有者去投资。 何谓“内在价值”?巴菲特的定义是：“它是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金的折现值”。而“账面价值”，顾名思义，便是通过会计方法记录在公司账簿上的价值。  巴菲特曾通过对大学教育作为一种投资形式的分析，来说明什么是内在价值。教育的“内在价值”（不包括非经济效益）的表述为：“我们必须估计一个毕业生在他的整个一生中缺少这种教育时所获得的收益估计值。这给了我们一个超额的盈利数值，因此必须按一个适当的利率将其折现至毕业日。这样计算出的收益等于教育的内在经济价值。” 如何计算“内在价值”，是每家公司与每位行业分析员的必修课。当分析报告的结论是内在价值远高于市场价值时，便建议买入；反之，则卖出。  内在价值与市场价值 如果你阅读不同分析师有关同一家公司的报告时，就会发现有关“内在价值”的估判人言人殊。因为它取决于每个人对未来利率的变化和现金流的估计，而这个差别有时会极大，更要命的问题可能是“公司余下的寿命”。内在价值的估测值与修正值如此频繁，市场价格的大幅波动自然不可避免。 所以，“内在价值”的估测顶多半是科学半是艺术，它需要其他外在的调查和直觉。但牢记“内在价值”，尤其是它与“账面价值”、“市场价值” 有区别，对投资者的行为是有意义的。 下面举一个巴菲特的恩师格雷厄姆利用“内在价值”与“账面价值”赚钱的故事。1911年，美国最高法院下令解散具有垄断性质的标准输油管公司。这个拥有31家公司的巨大联合体中，有8家公司脱颖而出。当时它们都是很小的输油管经营者，负责把原油从各个油田输送到炼油厂。但没有人了解这些企业的财务状况。它们公布只有一行字的“收入账”，记载着当年的净利润以及一份最简略的资产负债表。 有一次，格雷厄姆浏览了一份州际商业委员会（ICC）的年度报告，想从中得到一些关于铁路公司的详细资料。在这份报告的最后，他却发现了输油管公司的一些统计数据。表格上注明这些数据“来源于公司上报给ICC的年度报告”。 格雷厄姆很快搭上开往华盛顿的火车，到达ICC，进了档案室，查看这8个输油管公司1925年的年报。 使格雷厄姆惊讶的是，所有这些公司都拥有巨额的最好的铁路债券。其中几家公司仅这些债券的价值就超过了其股票的全部市值。而且他还发现，输油管公司总的业务规模较小，但利润率很高。公司根本不需要这些债券投资。 以北方输油管公司（Northern Pipeline）为例，它每股股价仅为65美元，支付6美元股息。但它每股股票却含有大约95美元的现金资产。即使公司把这些资产发放给股东，也不会给它的经营带来丝毫麻烦。 于是，格雷厄姆在市场上购买了北方输油管公司总共4万股股票中的2000股，这使他成为继洛克菲勒基金会之后的第二大股东，洛克菲勒基金会大约持有该公司股票的23%。 然后，格雷厄姆走进公司总部的办公室，向管理层提出建议。公司从事与其财务需要无关的债券投资是不合理的。显然，股东的利益要求分这些财产。但管理层认为，他们比格雷厄姆更懂得输油行业，格雷厄姆要是不喜欢，可以卖掉手中的股票。 这确实是当时华尔街的游戏规则。不过，格雷厄姆想做一回唐吉诃德。1927年1月初，他参加了北方输油管公司的股东大会。那次的与会者包括5名公司职员和格雷厄姆。最奇妙的是，公司的年报还没有准备好，却已通过它的议程。 结局可想而知。但格雷厄姆并不沮丧，反而准备了下一年的作战计划。他一方面买入该公司更多的股票，另一方面利用当时不为人知的情况：北方输油管公司注册地宾夕法尼亚州已通过法律，要求公司通过累积投票制选举董事。这样，通过把所有的代理选票全部加投到一名董事上面，即使只有少数人支持的股东也能确保自己的当选。按照北方输油管公司的5名董事的小型董事会规模，只要有1/6的股票代理权就可以选一名董事，只要有1/3的代理权就可以选两名。 格雷厄姆亲自向持有100股以上的股东游说，最终控制的代理权超过了1.5万股。在1928年1月的公司股东大会上，格雷厄姆与三名律师终于让管理层屈服，股东获得的每股“市场价值”超过了110美元。 |
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