雪球创丰组合答提问（10）

以下所有的回答，仅为个人观点，不一定正确，仅供参考，不构成任何投资建议。

问1：请问郑总对白酒里跌幅最大的顺鑫农业（牛栏山二锅头）怎么看？目前正在挂牌出售房地产业务，一旦剥离地产，聚焦主业，后期是否值得期待？谢谢！

答：顺鑫农业一直都在我们的自选股里，我们长期跟踪这支股票，做了几个月调研，之前也写过它的文章，对于顺鑫农业，我们有比较深的理解，顺鑫农业公司主营是牛栏山二锅头，白酒占公司营业额的75%，其次是北京最大的屠宰场主，占公司的营业额差不多在20%左右，手中房地产产业仅仅只是历史遗留问题，并不是其主要的产业，所以剥离房地产业务，只有百利而无一害。

顺鑫农业当时是在12月3日的时候说要剥离房地产，股价大涨，从短期来看，这个剥离给公司的净资产增加了不少，从长期来看对公司更为聚焦主业，也更为有利，是一个很好的决策，而从产品本身来说，牛栏山二锅头和大豪科技的红星二锅头对比了一下，口感差别不是很大，这个口感之差不是我的感觉，我不会喝酒，我两种酒都没有试过，试了也区别不出来，而是我们在调研的时候得到的结果。

我们在云南边境盈江县做渠道调研时，我们在盈江县的超市蹲守了几天，遇到了一些人来买酒，我们问了他们，有人买红星，有人买牛栏山，买红星和买牛栏山的客人都说自己喝的品牌口感更好，而我们去问店员的时候，店员说销量没有什么大的差异化，问店员是否做促销，他说做得少，只有买满多少可以返一点，低端白酒没什么做活动，红星会做得多一点，红星做堆头比牛栏山次数也更多，我们也确实看到红星的包装规格也更多，其中有好多5升的大包装，像农夫山泉矿泉水5升桶那么大。

在我们公司附近的几家超市，我们和这些销售员都比较熟，动不动过去聊天，营业员和我们说，牛栏山更好卖，口感好，客户比较认同，大多数客户都指定要牛栏山，但我们去了几个省里很多个乡镇调研时发现，牛栏山相比于红星没有更大的优势，相比于当地本地低端白酒优势也不是很明显，很多农民以及工人向我们反馈，其实绵竹等也很好喝，习惯喝哪种就喝哪种，但别的品牌也还是不错，工友之间，大家喝什么酒，也就跟着喝什么酒，喝不一样的话，回请的时候，存在价格差，大家会觉得不太好意思，他们对价格都非常的敏感，贵一元二元很在乎，不过这也不一定对，也可能是我们样本太少产生的偏差。

在我们调查研究发现低端品牌的白酒大家更多的是自己喝为主，外加一些工友之间的小聚喝，他们大家都是比较节俭的客户，他们在乎价格不会囤货，都是等要用了再去买，所以互联网的销售上，对于低端白酒的威胁相对是比较小的，实际真正的竞争差异是在渠道的优势上，买的人都是要喝了临时去买，那么周边是否可以买得到，铺货的密集度对公司的业绩会有很大的影响。

品牌的忠诚度不高，但也不是没有，而且低端白酒的消费者经济能力比较有限，自尊心比较珍贵，比较在乎别人的议论，所以买酒是更多的不是买自己喜欢什么，而是上次吃饭时，大家喝的是什么酒，价格是多少，他们有很高的敏感度，小心的保护自己和工友的关系，所以使得全国性的品牌也会更加优势于地区性品牌，但市场目前更多的是内卷，需求的增长经较有限，因为很多经济变好了之后的人，不再喝低端酒，而新的年轻人经济刚刚起步的人加入这个消费，替代旧的退出者，未来人数的增长对整个行业的需求影响很大。

我们认为低端市场的白酒就是渠道战的市场，是个肉搏战的市场，管理层需要一直保持努力工作，需要一直去维护好渠道，否则对业绩的伤害会很大，但如果能一直保持这种渠道优势，那么他们的努力会得到确定性的业绩回报，同时借势他们全国品牌的优势，未来再次挤压地区品牌最终走向前两大品牌高度集中是有可能的，就像今天的碳酸饮料市场一样，出现可口可乐和百事可乐两大品牌高度集中化，当然这还有很长的路要走，目前更多的还是渠道上的竞争。

就目前来说，低端白酒牛栏山和红星是绝对的双巨头，他们相象起来可能并不高大上，但是他们在很好的赛道上，并且还是行业细分中的龙头，渠道几乎遍布全国各个角落，整个经营上波澜不惊，稳中有升，虽然一直没有入有钱人的眼，但实际经营成果上还是很好的，在价格比较低的时候是很值得拥有的公司，中期和长期拥抱这样的公司，总收益还是可以的，虽然不是最好，但是可以肯定是好公司。

问2：您好，请问新基建对钢铁行业的影响会怎么样？

答：新基建中我们认为对钢铁行业的影响是短暂时，钢铁受铁矿石的价格影响很大，所以表现出了很强的周期股的特征，一些高附加值的特钢除外，钢铁行业由于污染比较严重，前几年国家对产能进行了整治，把过剩低附加值的小钢厂进行了并购和关停，对于大公司进行加大垄断规模生产，整个行业越来越向行业龙头聚拢。

再不好的行业，都不要过于悲观，钢铁行业虽然已经走过快速成长的阶段，但是行业不会消失，即然行业不会消失，那么行业内优秀的公司就一定能够赚到钱，该行业进入了成熟市场期，如果你想做价值投资，长期持有，那一定会辛苦到骂街，对于这样的行业进行投资，就是只能选头部企业，同时选择价格超低时购买，最大的机会在于基本面的反转所带来的价值重估。

钢铁行业不只是中国，全球的钢铁行业都是需要超强的管理才能赚钱的行业，稍微松散的管理所造成的浪费将成为行业中主要侵蚀利润的关键所在，常常遇到经营水平每况愈下的情况，这时公司原有管理层很难搞定，不能抄底股票，而是等公司调任一个铁血管理层过来，重整公司人事结构，会有很丰厚的收益。

在投资钢铁行业时，要去挖董事长和总经理的人生履历，他们是什么样的性格，如果是个温和的管理者，公司迟早会变得官僚起来，从而造成很大的亏损，这样的行业我更为看中管理者偏向于独裁企业走向辉煌的概率更高，不过副作用是独裁者往往自己会是个大蛀虫，所以要去他们公司调研他们的员工对总经理的看法，如果大家对他的评价中认为他是相对公正不太讲人情的人，公司走向辉煌的概率就很高。

行业不会消失，管理水平要求高，如果买贵了，想做长线会很悲伤，抄底要认真观察基本面是否发生改变，在成熟的行业里，如果出现业绩下滑大多数是管理层的官僚引发的，那不能抄底，如果管理没有问题，市场情绪不好引发暴跌，行业龙头会是一个很好的投资机会。

问3：中炬高新未来的新增300万产能，目标市场可能在哪些区域，开拓市场的前景如何，谢谢！

答：中炬高新目前的产销比近100%，其库存周转天数为203天，从待收款的比率上看，铺出去的货也基本销完，所以我们认为目前而言，销售张度不大，产能受限是公司主要的问题所在，阳西现在正在投入的100万吨也在努力的推进进度，未来增加的产能会达到400万吨，相比于现在的70万吨产能，未来业绩的增长近5倍多，现有的净资产值加未来定增的78亿元，净资产却只增加1倍不足，那产能能扩大5倍，未来ROE会在短期出现摊薄，之后ROE会大幅上升超过现有水平，对于股价是无可争议的重大利好。

中炬高新目前的销售主要放在华南区和华东区，沿海城市相对经济较好，能更好的支撑现有的业绩，现在正在逐步的加大对中西部地区的渠道开发，去年新增100多个渠道建设，这些都是为了未来扩产能之后能销售的保证，姚振华先生是食品专业学士学位学历，对于食品有很深的理解能力，他的发家中除了宝能的地产外，主要还是靠前海人寿发家的，前海人寿是个纯业务的保险公司，所以姚振华先生在销售上的理解也会超过常人的气魄和能力，这是我非常期待的部份。

对于中炬高新产能的扩张的同时，竞争对手也在加紧扩张，但从大环境上看，不影响中炬高新未来的销售，从国外市场上看，调味品前五大公司占市场都超过60%，而我国前五大调味品品牌市场占有率在30%以内，随着未来全国性品牌不断的扩张，地区性品牌会逐步的消失，未来会更向头部集中，海天味业的龙头地位是不可撼动的，但第三名的李锦记要想赶上中炬高新可能性也比较小，目前中炬高新第二位的宝座比较稳定，如果产能扩张的话，可以和李锦记再度拉开距离，龙二位置会更稳当。

我们的观点认为中炬高新如果从短期上看价格还是中等，但是从长期上来看，未来有很好的增长空间，但对于投资者而言，这里要特别注意审视自己的耐心，如果只想做很短的投资，还是要去找跌得更惨，同时还没有反弹，基本面又比较好的公司，这样安全边际会更高，如果是有更长远的打算，中炬高新不失是一个很值得陪伴他成长的公司。

以上所有的回答，仅为个人观点，不一定正确，仅供参考，不构成任何投资建议。

每日阅读：《颠覆性创新》P55页