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转载自：蜗牛日记 原文链接：网页链接 这一部分分析两个问题，一个是什么样的价格买合适，另一个是我为什么愿意在偏高价格上买入。 （一）什么样的价格买合适 投资茅台的问题，不是思考买不买，而是思考什么时候买，什么价格买。为此，我们先预测一下2021年及2022年贵州茅台的净利润。对于2021年，茅台无非是在延续2020年内的经营策略，公司的营收应该会落在已经定好的“营业总收入较上年度增长10.5%左右”的年度目标的范围，净利润也会维持10%至15%的增速。但2022年茅台的营收及净利润或许会有较大改观，主要原因有三点： 第一，2017年，贵州茅台共生产茅台酒基酒4.28万吨；2018年，贵州茅台茅台酒基酒产量达到4.97万吨，比2018年增加16.1%。这意味着2022年会增加5000吨以上的销量。 第二，2022年茅台系列酒产量将达到5.6万吨，相比2021年的系列酒产量翻了将近一倍。如前所述，这会给茅台带来10%的营收增幅。 第三，如果茅台在2022年未进行提价，仅考虑第一或第二因素，贵州茅台净利润增速应该会落在15%至20%之间。但假设茅台在2022年提价，那么这将彻底改变茅台的营收和利润，叠加前述因素，贵州茅台实现30%的净利润增幅并不难。 每个人对上述预测的看法不一样，每个人的经济情况不一样，每个人的耐心不一样，每个人对亏损的承受能力也不一样，这决定了每个人出手的价格永远都会不一样。但不管怎样，我认为茅台有四层买入价格： 第一层，偏高型价格买入，价格为35至45倍市盈率。愿意在这个价格上买入，是相信明年或后年茅台会做出涨价决定（因此其净利润增长率超过30%），并愿意长时间持有贵州茅台的人。 第二层，合理型价格买入，价格为25至35倍市盈率。贵州茅台在近20年营业收入复合增速25%左右，净利润复合增速30%左右。在25至35倍的市盈率入手符合贵州茅台历史增长规律，加上贵州茅台未来必将扩产的预测，这个价格是合理的价格。 第三层，谨慎型价格买入，价格为20至25倍市盈率。这个价格符合世界上消费品企业的通常的市盈率。考虑到贵州茅台白酒这样有提价权的快速消费品企业，其市盈率不应该低于20倍，这是常识。 第四层，极度低估情况下买入，价格为低于20倍市盈率。2013年贵州茅台在反腐和塑化剂双重影响下，市盈率史无前例的降到了8左右。这曾是贵州茅台百年一遇的投资机遇。如果要等这样的价格，下次恐怕要等到天荒地老了。 （二）我为什么在偏高型价格买入 选择哪一种价格，并不是拍脑袋决定的，而是根据风险承受能力及对茅台未来发展趋势的预测决定的。如果认为茅台未来5年内不会提价，未来10年内不会扩产，那么应该在谨慎型价格买入，如果认为茅台未来5年内必定会提价，也就是说未来5年内的某一年，茅台的净利润必然会有一次超过30%的增长，那么至少可以在合理性价格上买入。这次利润的大幅增长，实际上就是投资者现在按合理的价格买入的安全边际。 而在偏高型价格买入，最大的好处就是可以不错失买入茅台的机会。从经济上来看，可能不是一个好的决定。我之所以在偏高型价格就开始买入，一是有感情因素，想成为茅台的股东，想把茅台作为投资企业的基准，对比其他企业的确定性。答案也确实如此，买了茅台以后，我发现其他企业很难让我写出类似的文章，比较准确的预测其未来的利润，因为这些企业不具有茅台这样的提价权和竞争格局；二是，从长远来看，2025年，茅台利润翻番达到1000亿左右是大概率事件，如果按现在的市值看，只有20倍的市盈率。也就是说如果2025年茅台的市盈率还可以维持在合理市盈率上30倍左右的话，那所得的差价就是赚取的盈利，而这至少可以保证坚定地持有茅台四年后不产生亏损。最后，我相信，茅台未来的市盈率会在30倍至50倍之间波动，这个信心一方面是来自于市场上目前对其他消费企业比如金龙鱼、海天酱油和农夫山泉的高估值，但更关键的是，我认为未来高端白酒的市场还有巨大的增长空间，茅台凭借其巨大的竞争优势，一定会开拓出更多的价值增长点来。 未来，如果茅台继续下跌，在有资金的情况下，我还会继续买入。 |
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