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市场温度 过去三年时间里，相信即便大家不觉得是一个大牛市，也难以否认是一个“局部性牛市”，以新能源、医药、消费、芯片等赛道板块为节奏，在持续的公募抱团下，部分板块取得了非常大的涨幅。 而最近一年随着各种泡沫品种逐渐回落后，又有不少人觉得大熊市要来了。 其实对于牛熊的判断，在某个阶段上往往都是比较主观的判定，并且如果单纯用一种“大而化之”的逻辑去思考的话，很容易会出现明显的认知偏差。 举个最简单的例子。 大概半年前，有相当部分的人认为“如果创业板大跌了，价值板块也会跟着一起死”。 而实际上这半年来两者的表现是这样的。
这显然跟之前的那种大而化之的逻辑有非常显著的差别，类似的情况也同样在1617年发生过。 所以，如果真想从一个比较宏观的角度去理解和判断市场的情况，那么我们还是要尽可能地去细致鉴别下当前的市场环境。 而这就需要我们把整个市场逐步拆分出不同的板块来进行分析。 细分板块 首先要看的，自然是大家最熟悉的沪深300。
从上图可以看出，其实沪深300当前的估值是恰好处于中枢位置，绝对PE不够14，当然如果从18年年底算起目前这波估值回归也大概有40%的涨幅。 可以说过去几年沪深300整体还是处于一个比较明显的估值提升过程，也就是牛市阶段，值得注意的是最高时候曾经来到接近18PE的位置，而15年沪深300的顶峰也不过是18PE出头。 从这个角度来看，似乎是一个牛转熊的阶段，但是我们不妨进一步细看不同板块。
首先是最近三年最猛的创业板，可以看到创业板这一波的估值从底部的28PE最高冲到78PE，涨幅将近200%，估值的提升幅度之大远超沪深300。 当然比起15年的那波还是没那么夸张，主要原因是创业板这一波的上涨整体以大盘股为主，同时外部的融资资金被锁，要膨胀起来的难度还是大一些。 但值得注意的是，即便近期有比较显著的回调，当前创业板的估值也还有52PE，依旧比18年的底部位置高了将近一倍。 所以，如果仅仅看着某些品种跌了不少就去抄底的话，很有可能是抄在半山腰上面了。 不过，市场不仅仅只有创业板，也还有其他的板块，比如躺平了两年的价值板块。
从上图可以看出，现在300价值的整体估值还是非常的低，只有7PE出头，并且跟19年和20年的底部相比，也并没有发生太大的变化。 但是，在估值没发生太大变化的情况下（估值上涨不够10%），300价值指数却从4100点涨到5000点。 这意味着300价值的指数增长基本是靠非常扎实的企业经营回报来实现的。 在这种情况下，即便某些板块可能会出现比较大的回撤，也大概率不会影响这些估值还躺在地板上的品种。 除了上面的两个细分板块外，中证500也是这两年不少朋友关注的品种。
从估值的变化程度来看，中证500这两年并不大，可以说指数的上涨质量也是比较不错的。 但值得注意的是，中证500是包含相当程度的周期股，正是这部分周期股的业绩爆发使得整体的估值并没有提升太多。 但未来随着周期股的业绩逐渐回归，中证500的表现可能就不会再那么好。
从整体的ROE表现来看，中证500过去两年业并没有很强的说服力，因此在当下节点上，或许还不是特别好的选择，如果要配置相关品种的话还是要多注意周期股下行后所带来的风险。 未来前景 通过上面的估值对比分析，相信大家对于现在的市场环境有更清晰的认知。整体来看市场还是处于非常割裂的状况，只不过这种割裂感相比半年多之前好了一些。 另外，对于某些热门板块，今年的业绩大概率还是比较不错，比如宁德时代，在比较乐观的情况下今年不排除会来到300亿净利润的水平，对应当前估值大概30PE出头，看着并不算很贵。 当然，300亿净利润之后的成长性就会大打折扣了，因为宁德时代300亿的净利润基本意味着国内的电车占有率来到25%，想要像以前那样增长会非常难，甚至要保持20%以上的增长难度也会大不小，最高景气度的阶段很可能是要过去了。 价值板块这边则还是不用特别担心，另外港股的投资价值也有一个不错的参考指标。
恒生AH溢价指数从高位回落不少，不过如果拉长时间来看还处于比较高的位置，如果考虑到A股的价值板块还比较便宜，那么港股自然也说不上贵了。 当然，部分品种港股这边已经逐渐开始出现溢价，比如招行，现在港股甚至比A股还贵了，这些龙头品种在港股溢价的情况下是比较值得关注的。
不要做难度太高的投资。。 |
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