 本文是《价值事务所》的原创文章，第886篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。 都知道医疗是极好的赛道，各种10倍股，100倍股，但也是公认的复杂难学。现在，可能是你能找到的，最好上手，也是最通俗易懂的医疗投资课程来了。课程梳理了医疗庞大的体系，并拆解为15个细分赛道，再逐一剖析细分赛道的投资机会。让你从此掌握医疗投资方法，对各个赛道的投资逻辑了然于心，抓紧机会学习哟。 医保控费是一个只会愈演愈烈的趋势，这导致，整个靠医保吃饭的支付市场由过去的快速增长变成了缓慢增长甚至可以直接说成存量市场。 增量时代你好我好大家好，人人业务都好，存量时代谁蛋糕切多了另外的人天然就要少分，因此，存量时代才是真正考验投资者眼光的时候。 但投资人也是人，大部分投资人都是极其懒惰&没能力的，因此，一刀切是最容易做到的投资方式，医保既然控费，我远离医保不就好了么？ 这当然可以，这也是2020、2021上半年CXO受追捧最主要的原因。 但越往后，市场越觉得，CXO也离一线太近了，甲方日子不好过，乙方凭什么日子好过？于是资本把目光投向了CXO的更上游，恰逢这个上游又因为卡脖子备受瞩目。 于是，生命科学服务领域成为接棒CXO最亮眼的仔。 生命科学服务，除了所长之前给大家介绍过的生物试剂，还有如制药装备、关键原材料等等领域。 于是，制药装备这个曾经备受冷落的“重资产”开始迎来了价值重估。 越上游越周期医药产业链的上游长期坐冷板凳是有原因的。 一是越靠上游，越有周期性风险，比如我们看，即便是作为龙头的东富龙，业绩也很明显地受周期性影响。  2011年以后，受益于新版GMP推行（药品生产质量管理规范），公司的营收、利润快速增长，但到了2015年，药企们该进行的固定投资基本都完成了，所以公司的营收一下子就掉了下来，利润更是迅速恶化。 一直到2019年，公司的利润才开始止跌回升。 而到了近两年，业绩更是逆天。这背后的原因，在于新冠疫情。 新冠，让不少疫苗企业的产能大增，正是由于新冠疫苗相关企业产能的快速扩张带动了设备的投资，咋一眼看上去，东富龙和那些卖口罩的、做核酸检测相关的企业好像并没有什么不同，业绩靠新冠拉起来，不久可能由会回落下去，和2015年之后的情况一毛一样，不具备可持续性。  但，这次，还真就有点不一样，也许东富龙的业绩，未来还真就有点可持续性。 上苍不会辜负老实人虽然，2015年以后，东富龙的业绩开始走下坡路，但也正是那样的背景让公司意识到，自己必须做出点什么来改变这样像券商般被动的局面（说券商靠天吃饭应该没人会反对吧？）。 那段时间，正是国内生物药领域飞速发展的时候，大分子生物药大有赶超小分子化学药的趋势，于是，东富龙开始布局生物工程相关的设备，并持续往这个方向发力，而近些年，公司也更是在向细胞和基因治疗药物发力，可以说，研发方向紧随行业发展趋势。 我们看到上图中，公司业绩拐点是2019年，2019年，公司的生物工程单机及系统开始贡献收入，但占收入比仅为3.1%、“医疗装备及耗材”收入占比 1.6%。 2021年H1的时候，前者收入占比提升至 22.1%，后者提升至 7%，这两个板块的业务不论收入增速还是毛利率都大幅高于其他业务板块。 诚然，这里面有新冠疫苗的推动，但，这也恰恰说明，人生没有白走的路，每一步都算数。如果不是2015年公司静下心来的默默研发，没有2019年设备贡献收入受到部分客户的认可，就不会有这两年的腾飞。 而且前文所长也讲，公司这个业绩，有可持续性在里面。 为什么呢？ 因为生物装备对于东富龙而言，确实是一个全新的、高增长的大市场。 这次疫情虽然对于东富龙以及其他设备公司而言，有个一次性的设备收益，但新冠催熟的新技术，如mRNA、病毒载体等，却是持续、稳定的，新技术新品种不仅为国内也为全球带来了巨大的设备增量市场。 其次，还记得之前所长介绍的药明生物么？药明自己最得意的技术莫过于一次性反应和连续生产。 这里给大家简单介绍一下一次性反应技术，一次性，顾名思义就是只使用一次，不需要灭菌清洗验证，避免后面的产品与前面的交叉污染，多年前，药明生物就力排众议大力推进一次性反应技术，事后看来确实押准了。 目前，在国内，单抗生产采用一次性生物反应器的占比已经超过 70%且成为全球最大的一次性新增市场，未来，随着更多新技术的普及，这项技术还将快速增长。 目前全球一次性生物反应当前的市场空间在10-20亿美元左右，2025年将达到30亿-40亿美元，年均增速约20%，是市场增速最快的主流耗材。 而连续生产，就是将生产连续化，放到细胞上就是，上游细胞培养的连续化，从批间培养到流加、浓缩流加、灌流等，一气呵成，从而减少药企研发新药&生产的时间。 这项技术不止药明很是得意，也是凯莱英的独门秘籍，头部大型CXO早已在上面发力，因此，在受一次性、连续化工艺迭代趋势的带动下，整个制药设备行业将迎来更大的历史机遇。 除此以外，公司通过兼并收购以及自建，积极出海，打入海外知名药企的供应链，凭借着多年来持续研发打造的产品以及成本优势，公司的海外收入持续增长。  写在最后在疫情背景下，供应链安全可控，国产替代被提到空前高度，又恰逢下游医保控费，坐了多年冷板凳的医药制药装备领域迎来价值重估，东富龙作为国内行业龙头，是生物药上游&下游设备产品线布局相对较完整、起步较早的公司，现在正处于新冠订单消化、国际化突破、新业务培育期。 此次药明生物因为进入漂亮国的未证实名单，核心是跟一次性生物反应器控制器和中空织维过滤器有关，公司也有相应的产品，而且也在努力向中高端拓展。也就是假如药明生物被制裁的越惨，市场对医药设备自主性就越迫切，它就有望涨的越好。 所以，它的未来还是值得一看的。 最后，给大家隆重介绍一下：价值事务所团队新鲜出炉的《从零开始学价值投资》。这本书不同于市面上已有的投资类书籍，完全基于投资新手的视角，专门挑新手必定会遇到的困惑进行内容展开。书里将行业分析和公司分析、估值分析等，进行大量的精简，梳理成一个一个的分析框架，这样小白也可以很简单的跟着参照分析，就像练钢笔字时跟着描红一样。 小白看完书后，也可以学着自己做公司分析，而不是一看就会，一学就废。想要自己学会公司分析，学会做价值投资的朋友，一定要买一本好好学一下。 |
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