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摘要
京东最近公布了2019年第一季度的财报。 与该公司的惯例一样，在这段时间里有大量新动作，同时还有提供了关于该公司如何设法实现其先前目标的信息。 管我几个月前的乐观观点仍未改变，但研究一下京东最近的业绩，以及这些事件将如何影响该公司的未来，是很重要的。 业绩回顾 如果没有人看过京东的财报，数据如下: 收入为人民币121.08亿元(年利润增长20.9%) 第一季度非公认会计准则每股收益为2.23元人民币 美国公认会计准则每股收益为4.96元人民币。 这两项业绩都好于预期(营收预计仅为1200亿元人民币) ，但公司每股收益数据是此次财报的主要亮点。 这是一个令人印象深刻的数据——每股2.23元人民币(33美分) ，远远超过83元人民币的预期，并导致该公司历史上最高的季度利润。 这一消息导致股价在周五上午开盘上涨9.9% ，之后由于负面情绪，在当天收盘时回吐了大部分涨幅(上涨2.4%)。 总体而言，尽管我认为这是个好消息，但投资者应该提醒自己，不要过分关注收益，因为这可以说是衡量京东成功与否的最不重要的指标。 事实上，正如我们不久将再次看到的那样，管理层实际上刚刚承诺在第二季度将大部分利润"返还"给消费者。 本季度财报电话会议的主要内容
通过盈利电话会议，几个关键点立即变得明显起来。 首先，管理层在进行资本配置时，仍然把重点放在一件事情上，那就是投资于京东的未来。正如该公司成立以来所做的那样，刘强东的目标是让京东继续增长，进入利润丰厚的市场，而不是在竞争围绕着他展开的同时，为了短期利润而抛售。 正因为如此，投资者不应期望在未来任何时候获得可观的利润，即便是在该公司过去几年承接的许多资本密集型项目(如物流网络建设)已经完工的情况下。这将被分配到业务的四个领域:客户体验、新业务(如京东金融和京东健康)、技术(为什么研发最近增长迅速)以及公司的人才库。 最后一点似乎最近被认为是理所当然的，最近传闻的10%的裁员表明，该公司希望收紧员工支出，而不是增加。如果事实确实如此，那么最近盈利的增长将只是3G资本式的“减肥”活动，而不是一种可持续的管理增长业务的方式。 然而，与此相反，自去年以来，员工总数实际上从17.8万人略微增加到17.9万人。 这不仅表明每个工作人员的生产力正在提高(因为这段时间的收入增加得更多) ，而且还表明他们正在向价值链上游移动，低技能的送货工作实现自动化，而开发工作则在扩大。 这对该公司来说是一个非常积极的趋势，尤其是如果它能够在成本仍然低廉的时候尽早吸引人才。 此外，我所说的关于其利润上述完全正确。刘强东甚至觉得有必要在电话会议之初就强调这一点，称本季度的利润"有点高"。 就像去年一样，该公司计划利用第一季度的回报在第二季度获得额外的折扣。 最终，这是一种将新客户添加到网站的方式，同时鼓励老客户回来(这就是为什么总体用户数量没有增加那么多的原因)。 这种对消费者的关注现在可能不会带来利润，但肯定会改善公司的长期前景，这最终将证明对投资者的益处远远大于现在的一点额外现金。
与阿里巴巴不同，京东在电子商务方面采取资产密集型策略，对产品交付和客户体验拥有更大的控制权。 这种情况的不利之处在于利润率低得多，而且由于中国在线零售市场竞争非常激烈，这种情况尤其严峻:
正如你所看到的，除了2016年，公司的净利润每年都在稳步增长，虽然仍然不到1% 。 就其本身而言，这似乎并不好; 然而，该公司将所有收益再投资于一年后的折扣，这一事实意味着这一指标可能仍然相对较低。 这就是为什么要衡量公司的成功，最好是看毛利率:
这张图甚至没有显示最后一个季度的情况(15% ，是迄今为止最高的) ，但趋势是明显的: 利润率持续增长。 事实上，本季度是京东连续第20个毛利率同比增长的季度，显示出京东的长期发展轨迹是多么清晰。在全球经济陷入衰退之前，我有信心，随着该公司利用其不断扩大的规模和资产基础的利用，这种情况将在未来继续下去。例如，由于京东简化了运营，其实现费用比率从7.2降到了6.7%。 至关重要的是，毛利润率的提高最终会渗透到净利润率中，即使目前看起来并非如此。房地产货币化进程推进，这应该会开始加速，而且不久之后净利润率的趋势也应该是积极的。2018年的下降也只是由于一次性投资/会计，这种程度的投资/会计在未来不会再发生。
这些收益中最令人兴奋的一项是，京东医疗向中国各风险资本和战略集团出售了10亿美元的京东医疗。该公司14.5%的股份以这个价格出售，这意味着整个业务的价值略低于70亿美元——对于一家总价值只有420亿美元的公司来说，这已经不错了。 这意味着以前很少在任何电话会议上讨论这一部分， 占京东目前市值的10% 以上。 虽然京东的运营信息很少，但作为中国最大的在线药房，京东拥有一个快速增长的在线服务平台。随着时间的推移，随着医疗支出占中国GDP的比例越来越高，这应该会让它变得更有价值。 考虑到这一点，一些人可能会想，京东为何要出售部分业务。毕竟，该公司拥有足够的现金流，可以自己为任何扩张努力融资，而不是寻找合作伙伴。然而，我认为这次事件的原因与其说是为了钱，不如说是为了凸显公司剩余85%的股份的价值。这是因为，正如我对几个月来的零部件估值总和所显示的那样，京东内部存在大量隐藏价值，总体而言，这意味着市场对该公司核心业务的估值非常低。 正因为如此，任何提高京东风险投资透明度的努力，都应该受到投资者的欢迎，因为一旦明确了具体部门的“收购”价值，市场的折价幅度就会小得多。通常情况下，该公司现在持有的少量股份，其实际价值将超过整个业务之前的价值，这一点可以从大多数投资者一开始就对其存在所知甚少(因此对它的估值为零)看出 腾讯的协定 最后，关于京东和腾讯合作的消息传出，京东首席财务官黄宣德说:“我们很高兴与腾讯公司扩大战略伙伴关系协议覆盖广泛的战略和商业合作计划。” 尽管这个声明非常平淡无奇，但在随后的电话会议中，一位分析师提出了新伙伴关系将发生什么变化的具体细节。 除了继续使用腾讯的微信作为"网关"，既用于获取客户，也用于一般销售(由于腾讯带来的新客户数量，前者计划被广泛使用) ，还将能够利用腾讯视频和爱奇艺音乐。 此外，腾讯将进一步被用作京东的广告平台，而这些广告还没有实现盈利。 最重要的是，京东重申与腾讯的伙伴关系是有益的，原因很简单，京东在相当多的领域相当依赖腾讯。 有这样一个重量级公司的支持可以保护公司免受阿里巴巴等竞争对手的任何激烈举动的影响，同时确保腾讯不会开始与公司本身竞争。 总结 无论从业绩还是未来几个季度的业绩预期来看，京东第一季度的总体收益都非常乐观。 显然，该公司正在继续努力，通过优化运营、改善现金流和突出整个公司存在的不同资产，为股东创造价值。 考虑到这一点，该公司应该能够在未来一个季度继续上升，并有望在明年开始回升至此前的高点。 本文作者：The Growth Guy，美股研究社（公众号：meigushe）http://www./——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们吧。 |
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