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摘要
克罗格(KR)最近经历了更艰难的时期。多年来，市场一直喜欢这种"补强交易"的商业模式。去年，该公司创造了一个年销售额超过1200亿美元的杂货和零售帝国，股价仅在3 、 4年后就从2012年的10美元升至40美元。 热情已经消退不少,鉴于增长正在放缓,公司采取了相当部分债务,和市场是担心潜在的破坏性力量威胁着杂货市场,德国折扣店使克罗格不容易。 根据一些投资者投票，现在股价再次22美元，公司已经完成了三年中第一次"补充库存克罗格"转换程序。 克罗格去年的销售额增长了1.8%，由于便利店业务的出售，该公司报告的销售额略降至1212亿美元。该公司报告称，在这一收入基础上，营业利润持平，为26亿美元。在计入6.2亿美元的利息和养老金计划的名义金额后，该公司从运营中每股盈利2.11美元，这很简单地告诉我们，该公司股票的市盈率仅为10-11倍。 适度相同的销售增长以及业务面临的其他挑战的直接结果。截至去年年底，克罗格持有4.29亿美元现金和等价物，背负152亿美元债务和租赁债务，债务水平非常高。据报道，EBITDA为53亿美元，杠杆率为2.8倍，在股息承诺(尽管相对温和)和需要对该业务进行净投资的时期，这是次优的。 幸运的是，该公司在2019年的销售额增长了2.00 - 2.25%，调整后的每股收益为2.15-2.25美元，资本支出目标为30亿美元，而2018年的D&A支出为25亿美元。虽然该公司吹嘘自己在数字销售方面取得了58%的增长，但事实是，这一增长基数相当低。 应该指出的是，管理层正试图通过伙伴关系拉动许多杠杆，其中与Ocado (OTCPK:OCDGF)的伙伴关系看起来尤其有趣，因为多个高科技客户实现中心已经宣布并开始建设。与此同时，到目前为止，与Ocado的最初协议已于一年多前签署。 现实情况是，投资者对2019年和2018年的前景并不真正信服，因为股市一直承受着持续的压力，而在第一季度业绩公布后，这种情况并没有改变。关键的同类型销售增长放缓至1.5%，数字销售增长42%。随着2018年数字游戏的运行速度达到50亿美元，这意味着大约4%的销售是在线完成的。假设50亿美元的销售额增长42%，最终会降至约20亿美元，这意味着所有相同的销售额增长以及更多的销售额增长都是由电子商务增长推动的。 虽然管理层坚持全年业绩指引，但毫无疑问，这一指引的风险已经上升。尽管该公司宣称杠杆率相对大幅提高至2.5倍，但这当然主要是季节性效应。 问题13 - 15美元的净债务负担(如果你看Q1不同或全年结果)是业务报告调整收益约为1.6美元一年-17亿,巨大的EBITDA号码(夸大了大弃用的指控是这是一个资产较多业务)降低杠杆比率。与此同时，这意味着赚取这些资金所需的实际时间比杠杆率所显示的要长得多。这是因为与其他一些公司相比，克罗格的净利润与EBITDA之比要低得多。 2017年，该公司股价大幅调整，当时已跌至20美元，但在此之后，投资者在去年夏天看到了不错的反弹，在上述计划和一些初步结果的推动下，该公司股价升至30美元。随着第一季度业绩的公布，2019年将是又一个艰难的一年，第一季度调整后的每股收益将下降1美分，至0.72美元。此外，激烈的竞争不会在短期内得到缓解，而紧张的劳动力市场对这种劳动密集型企业也没有帮助。 尽管从盈利能力来看，该业务看上去非常便宜，但现实情况是，杠杆率仍然很高，尽管对该业务进行了大量净现金投资，但真正的困难仍然显而易见。现在,我看到价值投资者的观点,考虑到盈利能力和主导地位,但在价值变得明显(主要是来自重新估值倍数的我的眼睛),注意,这需要很多的辛勤工作和公平交易的不确定性这是否可以当实现。 本文作者：The Value Investor美股研究社（公众号：meigushe）http://www./——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们吧。  |
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