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英特尔没你想的那么糟糕 导语：2016年，苹果的营收和净利润增长一直处于较低的个位数，市盈率为10。与分析师目前对英特尔的预测相似。 英特尔商业前景不确定，但该公司可能在10年后仍能有进展。在物联网、5G、自主领域也有很多增长机会。 即使英特尔在未来10年没有任何增长，仅仅是回购活动就应该会给股东带来较高的个位数回报。 分析内容： 英特尔股价走势概述 英特尔的商业周期和行业现状——对英特尔来说，逆风是暂时的还是结构性的? 英特尔的股票基本面——科技公司市盈率为10 英特尔股票股息和回购收益率 英特尔股票估值模型 英特尔股票投资总结-投资处于顺风期的伟大企业
英特尔股价概述 因特尔的股票吸引了许多投资者的目光，因为它是一个家喻户晓的名字，而且它的市盈率很低，只有10倍(基于2020年的盈利指引)，而且还能从科技股的巨大增长趋势中获益。 在当前低利率、高估值的投资环境下，这种情况并不常见，尤其是在科技行业。此外，如果我们看看2018年以来英特尔股票的周期性，它经常跌破50美元，但也不会低太多，然后通常会飙升。
必须记住，这是周期性增长行业中的周期性股票。由于市场目光短浅，总是专注于短期，这可能是一个伟大的投资机会，因为下一次飙升可能会像2017年那样，在那里我们再也看不到那些低点。
英特尔股票与苹果股票2016年比较 英特尔股票现在让我想起了2016年的苹果（Apple），当时我曾写过一篇文章，讲述了像苹果这样拥有强劲现金流、稳定客户群、面临积极结构性顺风的好公司，不会长期以9倍的市盈率交易。 然后，在2019年1月，我解释了苹果股票经常遭遇的典型周期，因为市场，尤其是分析师，无法理解和建模周期。 我讨论了巴菲特是如何购买苹果公司的业务，而其他大多数人却只是在购买苹果公司的股票。从企业所有者的角度来看待英特尔，将会使从投资角度来理解事情变得容易得多。 至于英特尔的股票，如果该公司能够实现长期增长、稳定的现金流、进行回购并向股东支付越来越多的股息，未来的情况可能堪比苹果股东在过去4年里所享受的发展。
英特尔股价为何下跌？ 在投资英特尔股票之前，我们还必须了解市场的前景，因为这将给我们提供机会，找到合适的买入时机。正确的买入时机通常是当坏消息不会真正影响到当前的基本面，即使出现最坏的情况，你也会很高兴地买入现有的股票。 与第二季度财报公布有关的最近一次股价下跌是由于7nm产品推迟了6个月，这将给竞争对手更多的时间来获得市场份额。 这一消息导致许多分析师下调了该公司股票的评级，因为他们的模型降低了该公司股票的价值。此外，在电话会议上的大部分问题都是关于7nm的问题。
英特尔股票降级 问题是，在听取分析师意见时，你必须始终非常小心。他们的工作是建立已知的模型，并预测未来几个季度的股票价值。正如我们之前提到的苹果股票，2014年我在彭博社（Bloomberg）担任研究员时，我记得分析师们是多么讨厌苹果。因此，当股票被降级时，通常是买入苹果股票的最佳时机。
英特尔目前的处境与苹果股票过去的处境相似。在上一份财报公布后，许多分析师纷纷下调英特尔的评级。 高盛分析师Toshiya Hari将英特尔股票评级从中性下调至卖出，并将目标价从65美元下调至54美元。 此外，在上次财报电话会议上，英特尔股票是： 被德意志银行、罗斯资本和美国银行下调为“持有”。 被诺思兰、伯恩斯坦、埃克森、巴克莱和雷蒙德·詹姆斯下调为“出售”。
一些分析师将英特尔的股票描述为一个廉价的股票!这是因为，他们的工作是根据已知情况进行分析，建立盈利模型，而他们的股价目标通常是为未来12个月设定的。 如果你是一家拥有大客户的投资银行，向客户推销股票最简单的方法就是告诉他们，这只股票具有在未来几个月推动其上涨的催化剂。所以，你赚取交易佣金，留住客户，你从他的财富中获得1%的佣金，不管发生什么。但如果你告诉他们，该公司的股息率将达到2.38%，但股价还可能再跌20%，这很难让人接受。 英特尔未来没有任何重大的催化剂。这使得所有那些短期投资者卖出股票，导致股价下跌，因为如果一只股票的上涨机会很小，它很可能会往下跌。 股息、收益和股票回购在今天的市场上都是很无聊的因素，甚至都不值得讨论，因为如果你这么做，你就不酷。然而，是什么将苹果的股价从90美元推到现在的价位呢?股息、收益、回购和低估值! 问题是在华尔街看来，到2023年，也就是英特尔的7nm产品最终上市的3年时间是一个永恒的时间，而这是华尔街不喜欢也不理解的。但是，正如赛斯·卡拉曼所说，长远眼光是我们重视的投资者拥有的最大优势! 在产品延迟问题上，英特尔已经不是第一次出现问题了。这在行业中是很正常的: 2012年22nm的Ivy Bridge延期 2013年14nm 的Broadwell延迟至2015年发布 2018年推迟10nm生产至2019年 2019年7nm的生产推迟到2021年，现在推迟到2022年或2023年 又一个有趣的与苹果的比较。我们可以总结分析师对英特尔的看法，即最新的延迟将导致英特尔的基本面恶化。看看2019年7月一些分析师是怎么评价苹果的吧:
这就是新闻，或者说“噪音”。现在，我们必须比较一下股票的实际价值，并将其与股票价格进行比较，后者是短期内噪音的结果，而不是基本面因素。正如本杰明·格雷厄姆所说： “市场在短期内是一台投票机，在长期内是一台称重机。” 市场已经投票了，让我们看看商业前景如何，长期来看基本面的权重是多少。
英特尔的商业周期和现状 在半导体行业中，最重要的是要率先开发最新芯片并将其推向市场。如果你不这样做，你就会失去在竞争到来之前获得的高额利润，也会因为未来的发展而失去市场份额。这是目前困扰英特尔的问题，但我们不能忘记英特尔不仅仅是关于7nm芯片。 在过去的3年里，英特尔在芯片方面一直处于劣势，但仍成功地实现了收入、收益和现金流的增长。 他们的战略是领导人工智能、5G和自主革命。 以数据为中心的业务部门预计将成为公司越来越大的一部分。以数据为中心的业务包括DCF、IOTG、Mobileye、NSG、PSG等。 预计以数据为中心的业务将比以个人电脑为中心的业务增长更快，并为英特尔带来更大的市场机会。 从科技的角度来看，上述情况和增长率都是一件大事，但市场并不在乎，因为它是老掉牙的英特尔。 此外，华尔街没有看到的是，上述数据中心技术的大部分好处应该在未来十年内实现，而不是立即实现。所以，分析师预测的是缓慢增长。而在如今大家都倾向高增长，盈利能力并不重要，而增长是推动股价上涨的因素，这是大多数投资者都没注意到的问题。 在上次的电话会议上，英特尔首席执行官鲍勃·斯旺强调了以下例子，以说明该公司未来将在哪些方面寻求增长加速: 英特尔的定位是利用物联网的下一个阶段。 “我们已经建立了基于关键技术变化的规模化业务，如云、人工智能、5G以及智能和自主优势。” 它不断在各个领域增加新产品。 “我们推出了第三代Intel Xeon可扩展处理器Cooper Lake，这是第一个支持bfloat16的主流服务器CPU，它通过减少相同精度所需的数据量来提高AI吞吐量。” 向科技行业销售“镐“和“铲子”。 “在第二季度，我们的云和通信服务提供商业务同比增长超过40%，因为关键的云交付应用持续扩大规模，5G建设加速。领先的云服务提供商，包括阿里巴巴、百度、Facebook和腾讯，宣布将在他们的基础设施和服务中采用我们的第三代Intel Xeon可扩展处理器。” 我们现在的车里没有电脑。我想知道10年后是否还会是这样。 “我们在边缘端看到的最大机会是2030年用于ADAS（先进驾驶辅助系统）、数据和移动即服务技术的2300亿美元TAM（总体有效市场）。” 目前，英特尔只覆盖了全球汽车市场20%的份额。 “这周我们很兴奋地宣布了与福特的重大设计合作。到2020年为止的设计成果包括多个新的ADAS生产项目，累计产量超过2000万台。” 他们的“老”处理器还没有被淘汰。 “用于桌面和移动游戏的Core S和H系列处理器提供了高达5.3千兆赫的速度，使它们成为世界上最快的游戏处理器，而我们的新第十代Intel Core vPro处理器为商用pc提供了不受影响的生产力和基于硬件的安全性。” 尽管竞争加剧，但他们全年的指导方针是： “我们现在预测收入为750亿美元，每股收益约为4.85美元。” 对于那些希望稳定和安全、增长缓慢、长期前景乐观、市盈率为10的投资者来说，英特尔拥有你可能需要的一切。而且，作为长期投资者，我们还必须关心2023年以后的情况。鉴于上述情况，我们可能会看到更高的增长率，在不断增长的需求下，利润率会更高，这意味着利润可能会更高，估值也会更高。 为了实现上述目标，英特尔在过去几年里每年花费130多亿美元用于研发，这是AMD和Nvidia加起来的3倍多。此外，该公司正在进行的收购是有风险的，现在可能值得怀疑，但当你投资于一个高增长领域时，你只需要几个行业赢家就行了。 2017年，该公司收购了Mobileye，最近又以9亿美元收购了Moovit。。2019年，英特尔以20亿美元收购了人工智能哈瓦那实验室(Habana Labs)，预计到2025年，该公司将为一个规模达250亿美元的市场提供服务，之后这个市场还会呈指数级增长。 此外，像图形处理单元这样的行业预计在未来几年将出现爆炸式增长，如果英特尔也能在这些市场中占有一席之地，我们就不用担心收入、收益和股息了。由于英特尔在研发上的投入远远超过竞争对手，我们可能会在未来得到一些好消息。 而且，英特尔并不是没有在这方面有所作为。英特尔在steam GPU市场的占有率为10.21%，AMD为14.9%，Nvidia为74.75%。即使市场份额保持在10%，2000亿美元的10%到2027年也将是200亿美元。 除了像GPU这样的特定领域，如果世界在10年内遵循以下预期的发展，我认为我们将不必担心英特尔的增长。 实际上，估计未来10年的增长率是不可能的，但在市盈率为10的情况下，这一点都不重要。市盈率为10的前提是没有增长，因此从投资角度看，未来任何增长都是好的。 我想说的是，考虑到目前的销售情况，各个细分市场的份额和历史，英特尔已经并将继续在该领域拥有宽阔的壕沟，这可能会导致类似市场增长率的增长率。 此外，对美国投资者来说最重要的是，我认为我可以有把握地说，英特尔所从事的行业是一个成长型行业。 根据上个季度的信息，尽管在过去的几年里所有的挫折，英特尔的业务一直在增长，公司不断出货越来越多的产品。 当然，也会有竞争对手以更快的速度增长收入，但考虑到英伟达的收入只有英特尔收入的15%，而AMD仅占10%，我并不担心英特尔的这个问题。 最重要的投资事实是，AMD和NVDA增长得越快，对英特尔也就越有利。所有人都过于关注竞争环境，以至于错过了这是一个有强劲推动力的增长型行业。 每个公司都会犯错误，就像AMD和NVDA在2015年一样，当时两家公司的收入都在下降。因此，英特尔也会犯错误，但也会基于其投资和市场地位做一些有益的事情。 综上所述，我认为，作为投资者，我们必须找到答案的最重要的问题是，英特尔在未来10年是否会增长。如果答案是肯定的，那么以目前的估值来看，它很可能是一项不错的投资。 它会有多好?这是不可能知道的，因为它取决于未来发展的因素。在过去的20年里，我最好的投资是那些我愿意购买的东西，因为我喜欢它提供的安全、稳定和相对确定的投资。我认为英特尔提供了稳定性，而且，由于它提供的产品，在未来收益方面也有很高的确定性。积极的发展只会带来好处。 让我们来看看基本面，并给出一个未来可能的股息和估值的观点。
英特尔的股票基本面分析 说到基本面，一个公司的基本面价值，也被称为内在价值，是公司从今天到蔚来创造的所有贴现现金流的总和，就像沃伦·巴菲特定义的那样。 要估计未来的现金流，你应该知道未来是不可能的，至少对我来说是这样。我们要做的是创造情景，估计可能的结果，作为价值投资者，关注更确定的事情。所以，我们把任何不确定的积极因素都当作纯粹的红利。 考虑到我们上面所讨论的，考虑到核心业务的护城河以及新业务带来的增长，我认为英特尔最有可能的前景是在未来十年收入再次翻番(见下表中的1)。过去10年，公司营收每年增长7%。
尽管有增长，毛利率（2）一直在以非常缓慢的速度下降，而营业利润率甚至在过去几年有所提高。净收入（3）以每年10%的速度增长一倍多。每股收益增长更大，因为该公司一直在进行回购，并将流通股数量减少了24%。苹果一直在采用类似的策略。股息（5）也翻了一番，但派息比率仍然很小，因为公司正在投资未来，更倾向于回购。 资本支出（9）一直在增长，这是好事，因为它使英特尔的护城河在许多领域完好无损。但是，自由现金流（10）仍然非常强劲，自由现金流收益率在10%以上，这在当前的市场环境中是一个显著的现象。 如果英特尔继续产生接近200亿美元的现金流，同时保持7%到10%的增长率，你就不必担心未来10年对英特尔的投资。
英特尔股票股息和回购收益率 除此之外，英特尔最近宣布将加快其股票回购计划，我希望在当前计划完成后看到其他公告。这样的声明显示了英特尔致力于回报股东的决心，这是一个极其重要的因素，尤其是在股价便宜的时候。大多数公司会在股价高企、形势向好时增加回购，而在股价低企、形势不利时则不会这样做。 一项200亿美元的回购计划给出了9%的隐含回购收益率。根据最新的财务报告，6月27日的流通股数量已经比晨星公布的数字少了1亿。 让我们想象一下，英特尔在未来10年里每年花100亿美元回购股票。这意味着它将以当前价格回购目前已发行股票数量的一半。即使到2030年收益保持不变，每股收益也会翻一番。因此，我认为股价不会一直低于50美元、市盈率为5倍。 仅仅是回购活动就有可能在未来十年为英特尔的每股收益带来100%的增长。如果年收入再增长7%，你就已经有了15%的年投资回报，因为到2030年，收益可能会翻四倍。 除了收入增长和股票回购，还有股息。
英特尔股息 英特尔的股息也很重要，在过去10年里已经翻了一番，而且很可能会随着业务的增长而继续增加。 股息率为2.68%的美国存托凭证，年回报率为两位数以上。此外，股息也可能会随着时间的推移而增长，并进一步提高回报率。
英特尔资产负债表 从资产负债表可以看出，英特尔的债务在过去几个季度是如何上升的，但这正是该公司利用市场上高流动性和低利率的优势。长期债务总额（见下文3）为360亿美元，不到两年的自由现金流。所以，没什么大不了的。另外，短期资产（2）是流动负债的两倍，这也表明了其实力。
让我们把上述因素纳入一个估值模型，这样你就可以做出投资决策了。
英特尔股票估值模型 保守的价值投资理论认为，英特尔未来10年的收入将翻一番，同时由于股票回购，收益将在同一时期增长150%，而股息仍在缓慢增长，增幅为100%。考虑到通过研发和收购实现增长的投资，我们可以估计，从2030年以后，情况也会如此。10年间150%的收益增长率意味着9.5%的增长率。 如果估值不变(我发现，如果公司持续增长、进行回购，而利率保持在如此低的水平，这是不太可能的)，投资者可以预期的回报率将与盈利增长率和股息收益率一致。我们的年增长率已经达到了13.15%。 如果到2030年，市场认可英特尔是一家高质量成长型公司，并且该股的市盈率为15倍，那么其年回报率将达到惊人的17.7%。 如果英特尔在2030年达到20倍的市盈率，得益于它所面临的所有增长领域，其股价可能达到268美元，年投资回报率为21.8%。 如果我把英特尔的市盈率提高到37.5，也就是苹果目前的市盈率，回报率将变得难以置信。 如果英特尔的估值早点转为正数，那么该股就能在较短的时间内给股东带来良好的资本收益，甚至更高的回报。不过，如果坏消息一直持续，分析师们也不喜欢，那么市盈率下降到8甚至7倍，我也不会感到意外。这就是目前投资英特尔的风险和回报。 现在，当我发现一家回报如此丰厚的公司时，我总是在想，我错过了什么。查理·芒格(Charlie Munger)表示，投资者可以期待与企业所能提供的资本回报率一致的回报。 英特尔的资本回报率一直保持在两位数的水平，通常在20%以上。如果公司能够持续保持两位数的投资回报，那很可能也是我们的投资回报。
英特尔股票投资总结 我们上面的数据看起来确实不错，英特尔的业务看起来不错，而且这家公司已经存在了一段时间，所以它证明了自己。是的，未来的增长很可能是缓慢的，绝对不是线性的(这是华尔街所讨厌的)，而且预期也不会有什么好消息会立即成为催化剂。因此，正如一位分析师所言:投资英特尔的唯一原因是它便宜。 我想说，这是投资的一个很好的理由，特别是在2023年到2030年，很可能会有很多积极的催化剂，因为英特尔投资的大部分领域都在繁荣。因此，以公平的价格做大生意。 在风险方面，输给AMD的市场份额、2021年和2022年的现金流减少、收购和研发方面的高投资以及因此而导致的收益下降，可能会给股价带来更大压力，将其推低至40美元，甚至可能在一段时间内跌至30美元。如果出现更多坏消息，这种情况很容易发生。 我们已经描述过，短期内市场是一个投票机器。如果你投资英特尔股票，准备等待一段时间以获得回报，但考虑到该公司的质量、长期前景和回购，我认为值得等待。
我的行动和投资组合策略 我将从7%的投资组合敞口开始。上面讨论的可能回报符合我要求的投资回报，回购活动可能为股票创造支撑。 如果有更多的坏消息以“噪音”的形式出现，但基本面仍然强劲，长期前景乐观，我将准备好让英特尔在我的投资组合中占据核心地位，并更多地利用市场的不理性和关注短期。 本文作者：Sven Carlin，原文链接： |
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