金融研究专题之企业资产证券化浅析

资产证券化最早起源于美国，我国的资产证券化始于1990年，在这之后，监管部门着手促进资产证券化的试点工作，至2005年，我国资产证券化产品正式出现。历经10多年经过了3次变更，逐步完成了从审核制到备案制过度，实现了规模快速增长、发行速度加快、业务主体逐渐扩展、融资成本越趋市场化。虽然资产证券化在我国发展非常迅速，但与发达国家比仍去之甚远。

资产证券化简介

1、 资产证券化的概念

资产证券化是指以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券（Asset-backed Securities, ABS）的过程。

它是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。 资产证券化仅指狭义的资产证券化。自1970年美国的政府国民抵押协会，首次发行以抵押贷款组合为基础资产的抵押支持证券-房贷转付证券，完成首笔资产证券化交易以来，资产证券化逐渐成为一种被广泛采用的金融创新工具而得到了迅猛发展，在此基础上，现在又衍生出如风险证券化产品。

资产证券化的实质：原始权益人将能够产生可预期稳定现金流的基础资产转让给投资者进行债务融资。

资产证券化的性质：对于融资者而言，资产证券化是一种债务融资；对于投资者而言，资产证券化产品是一种固定收益品种。

2、 资产证券化的七大特点

（1） 融资门槛低，广泛的市场需求。即使资信度不高的企业，只要有好的资产及其带来的稳定现金流，就可以设计资产证券化产品。这类创新产品能够满足要求稳定收益的投资者的投资需求。

（2）  成本较低。例如融资期限为3年，年利率仅为5—7%，明显低于同期银行贷款利率水平及其他债务融资品种成本。

（3）  操作简便。项目设计、申报材料制作、项目审批、项目发行、项目运行，相比企业债和短期融资券更加简便。 

（4）  期限灵活。融资期限根据证券化资产及其收益状况、融资用途而定，有半年、一年、三年、五年不等，较为灵活。

（5）  资金用途不受限制。企业融资的资金用途不受限制，无需披露。

（6）  政策的支持。中国证监会正在积极推动券商开展资产支持收益专项资产管理计划业务，预计2020年资产支持收益专项资产管理计划业务规模将超过万亿元人民币。

（7）  创新产品，利益共赢。一是为企业开辟了一条低成本的融资新路径；二是为投资者提供了短期储蓄替代型投资品种，拓宽其投资领域，提高投资收益率并降低投资风险。 

资产证券化的市场现状

自备案制以来至2019年中，累计共备案确认2244只资产支持专项计划，总备案规模达30391.26亿元。其中，终止清算产品868只，清算规模合计11672.46亿元；已兑付本金规模15802.47亿元，兑付比例52.00%；存续产品1376只，存续规模14588.78亿元。

备案制以来产品规模及数量增长情况（季度累计） 

资产证券化一览表

企业资产证券化与其他债务融资方式的比较

目前，对比股权私募、股票、银行贷款、企业债、短期融资券、金融债、国债等企业筹资方式来看，不同的融资方式其融资成本、投资回报与融资风险是呈同向增长关系（即正相关）。也就是说，投资者对不同的金融产品承担不同的风险并要求相应的投资回报；而高投资回报率则对企业带来的高融资成本。一般而言，债务融资成本低于股权融资。资产证券化成本介于国债和企业债之间。企业资产证券化是企业进行长期、大额筹资活动中，融资效益较高、综合成本较低、投资风险较小的筹资方式。见下图所示：

企业资产证券化交易结构及适用资产

企业类型建议

1. 资产证券化业务的基本交易架构图

2. 资产证券化客户营销建议—对资产及企业类型的建议

企业资产证券化案例简介

浦东建设BT项目

项目名称：浦东建设BT项目资产支持收益专项资产管理计划

原始权益人：上海浦兴投资发展有限公司、无锡普惠投资发展有限公司

基础资产：13笔BT项目回购款合同债权

募集资金规模：4.25亿元人民币

担保：上海浦东发展银行提供不可撤销的连带责任担保

信用评级：AAA级

重要意义：

浦东建设BT项目ABS是我国企业资产证券化业务中首只以BT项目回购款债权做为基础资产的证券化产品，也是市政基础设施建设行业借助资产证券化工具获得融资的第一次成功尝试。

浦东建设BT项目的资产证券化也为基础设施开发建设企业开拓出一条新的滚动开发运营模式，即通过证券化存量资产（BT应收款）快速变现用于下一轮建设开发，从而缩短获利周期，缓解现金压力，优化负责结构，从根本上改变了基础设施建设行业长期单纯依靠“企业投资建设，政府分期回购”的传统模式。是基础设施建设行业运用金融创新工具对接资本市场，创新盈利模式的经典案例。

主要特点：

BT合同债权转让的法律效力易于明确，基础资产与原始权益人风险隔离实现程度较高；

原始权益人转让基础资产实现会计出表，达到盘活存量资产，改善资产流动性的目的；

系统全面的考察了地方政府相关主体的偿付能力与信用状况，有效提高回购方还款保障。

作者：宋熙，北大纵横高级合伙人