地方基建投融资与平台转型（上）

1.有机构对地方基建投融资模式形势分析指出，总体上是“PPP狭义化、特许经营回潮和类PPP创新” 。抛开“合规性”来说，这一总结确实反映了实际情况。回过头看最早的BT和特许经营（狭义），到2015-2018年PPP热潮，再到现在PPP规范发展、地方政府专项债广泛使用及其他模式（ABO和F+EPC等）各地实操，可以看出政策和市场环境有较为明显的演变周期，也能从中体会到央地、部委、所有制三大关系影响之深。

2.关于城市投融资，不能忽视平台公司（地方国企）的作用。从2008年以后的很长一段时期，平台公司作为城市建设投融资“主渠道”、地方基建投资“主力军”、城市综合运营“服务商”的主体，对地方城市建设及产业发展发挥了很大作用。2014年以来强调平台脱离地方政府融资职能、严控地方隐性债务、加快平台市场化转型，平台公司似乎要褪去“面向市场，背靠市长”的光环与使命。

3.但实际上，无论是在政府直投项目中作为代建单位，还是在本地PPP项目中作为政府方出资代表参与，或在某些地方政府专项债中作为项目单位，或在老旧小区改造、生态治理开发（EOD）等项目上作为实施主体，或在片区综合开发中以运营主体（单独或联合其他方组建合资公司）身份参与，或在地方整合资产包装上市、或多个国企盘整提高信用等级谋求债权融资，平台公司无处不在、无时不在。

4.最近重新细读《城市建设投融资战略、模式和案例分析》，这本书2008年出版。其中不少观点和建议这对于今天地方融资仍具有很强的指导意义。比如关于城市建设投融资的战略思考，作者提出融资管理的五大定律“科学决策、结构优化、低成本融资、规模适度、动态平衡”。这两三年逐渐为咨询界所认可的“投融资规划”，其系统性思维也在某种程度上体现了这些内涵。

5.该书的核心部分是以案例的方式逐一分析了企业改制重组、并购、项目融资、上市融资、资产证券化、债券融资、短期融资券、房地产信托、资源融资等城市基建投融资的路径。比如，上市融资案例是洪城水业，这对当前不少地方城投集团或水务公司整合上市还值得借鉴；债券融资案例则是武汉城投企业债，不少地方平台还苦于无评级或低评级，或许可以从中有所启发。

6.该书“前沿与展望”专门提到市政债与产业投资基金。其中，市政债建议借鉴西方国家发行担保债券和收益债券。这在当前，则类似对应为大家都熟知的地方政府一般债和专项债；产业投资基金，在当前不少地方尝试通过这一方式投资于引来的企业，“以投代补” 谋求产业发展。

7.关于基建投融资的趋势方面，该书做出的整体判断是“市场化改革方向不变，螺旋式上升，波浪式前进”。经历过十年以上的咨询周期，看到的确实如此。

8.该书还指出，地方平台公司面临四大挑战：

（1）不断增强其造血功能；

（2）打造可持续发展的产业基础；（3）建立可持续的债务偿还机制；（4）大力推动融资创新。

这些问题依然摆在各地平台公司的面前，只是在具体方式和路径上有些差异。不过对于面临的各种问题，专家们开玩笑说要乐观，因为——“年年难过年年过，年年过得都不错”。三年前的扬州，在地方平台公司受到剥离融资职能等多重政策影响的背景下，作者提出“平台复兴”的判断，现在在逐步得到验证。

9.另外，书中提到“四资”（资源、资金、资产、资本），但未展开，期待在其他著作中看到更多的内容。

10.综上，在2022年回看2008年的著作，很多观点在今天还发挥作用甚至属于提前预判。一方面让作为咨询人的我看到地方城市建设存在刚性需求、投融资模式传承与创新并存；另一方面则是进一步提醒自己需要不断学习提升、始终对市场动向保持专注和思考。

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（下篇预告-《新型城镇化政府投融资平台的发展转型》）。