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1 两国元首通话，坦诚、深入、有建设性。 总体上，在现在这个大背景下，谈的还好。 这次中美会谈，一个细节，就是会谈结束后，我们这里率先发了会议纪要，而且非常详细，相比之下，美国那边发得又晚又少。 这应该是新闻战的一个变化。 过去是反过来的，我们过去又慢又笼统，对方详细，别的新闻社发新闻，就引用他们的内容多，话题就带偏了。 现在反其道而行之。 有评论认为，现在美国那边也讲政治，所以中国议题属于敏感话题，都自动关键词。 但肯定还是有共识的，只是没在新闻通报上发布，周五晚间的美股以及富时A50指数期货，已经对此解读为利好。 2 今天和大家分享一下招商银行的年报。 说实话，我比较喜欢读普通的工商业企业的年报，而对金融企业比较头大，因为年报内容复杂。 但是，招行的年报的编辑者，还是在可读性上下了功夫，尽量帮助投资者理解年报指标，赞一个。 利益相关：我少量持有招商银行，目前浅套中。本文引用招商银行，仅作为研究银行财务报告的案例，不作为任何推荐。 一、轻型化。 轻型银行是招行的战略目标。轻型化一个重要指标就是非息收入的占比。我们看到，过去5年，招行的非息收入占比一直徘徊在36%上下，去年有了较大的突破，到了38.4%。
关于招行的非息收入，举个小例子。基金业协会每季度公布的基金代销排名中，偏股基金卖的最多的，不是支付宝、不是天天基金，也不是工商银行，而是招行。
二、资产质量改善。 银行的核心竞争力是管理风险。可以看到，招行的不良贷款率在2016年达到最高1.87%，此后逐步回落，于去年降到了1%以下至0.91%。而且不良贷款的总额也减少了5.13%，实现了双减。
除了不良贷款率，我还关注了一个指标，即贷款迁徙率。 我们说贷款五级分类：正常、关注、次级、可疑、损失，后面三种合称为不良贷款。越往后，贷款收回的可能性就越小。 从迁徙率指标可以看到，正常类贷款迁徙率与去年持平，而后三个指标（关注类迁徙率、次级类迁徙率和可疑类迁徙率）与去年比大大降低。
后三类迁徙率大大降低，意味着坏账没有变得更坏。如果比较2020年的数据，可以发现其实迁徙率指标已经迎来了一个拐点。 至于估值，现在大家也很困惑，如何给银行估值？为什么有的银行PB大于1，有的PB小于1？ 当然有很多解释，比如轻资产银行给的估值高一些，比如地产占比的银行估值低些。 我尝试用股利贴现理论来对招商银行做一下估值。为什么采用股利贴现模型呢？因为这个模型比较好理解，而且非常适合招行这样股息稳定的公司。 首先我们查阅2021年年报，发现其最近3年的股利发放率在33%，我们假设这个比率今后将保持（事实上，如果一个公司不再具有成长性，往往会倾向于增加派息）。
其次，我参考了最新的一些机构分析师对招行未来三年的每股收益的预测。相对来说，对未来三年的收益预测，总体上还是有点把握：
按照这样算下来，招行接下来三年的每股收益增长率在15%以上。 再次，我继续假设，假设3年以后，招行的成长性逐渐消退，按照每年递减2个百分点下降，直至增长率到3%，这样要花上6年。 第四，我假设，招行的必要报酬率是8%。 接下来是两个子模型。 首先是永续年金模型。 其次是永续增长年金模型。 结论是，按照永续年金模型，招行估值略低于现价，按照永续增长年金模型，招行估值高于现价。 限于篇幅，且比较专业，具体详细的模型计算过程，请移步星球审阅。 3 最近新股上市首日是否破发，跟开盲盒差不多。不靠谱快被弄晕了，真的变成不靠谱了。 还是那句话，只要大家还想看，不靠谱就继续献丑，总之是否破发属于不靠谱的。 不靠谱认为，明天发行的仁度生物，有相当概率破发。
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