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五矿期货重庆营业部 作者：王俊 周期在鸡蛋价格里面扮演着重要作用，分为大周期和小周期，小周期是年内需求变化导致的季节性，大周期则是指存栏变化导致的产能周期。鸡蛋价格具有如下特点：1、长期看价格区间内波动。2、季节性明显：淡季：2、3、4、6、10月；旺季：8、9、12月；小旺季：5月；阴阳合约：1、7月。3、适用于回归交易法，趋势交易法不适用或极少适用。   鸡蛋投资需要准确了解月间价差的走势，有助于我们根据近月价格去推导，由于季节性太有规律，月间价差就得了然于心，这样就能基本做到对远月定价有个基本的认识，能够配合存栏变化趋势去推会更好更准确。  产业周期方面，决定鸡蛋长期价格的是存栏，长期来看，存栏与价格重心存在较明显的负相关关系，是价格的驱动。以12.5亿只存栏为界，高于12.5亿且趋势可信价格有下行趋势；长期低于12.5亿且趋势延续则有上行趋势；存栏在12-13亿左右则以季节性波动为主。不过，这个12.5亿的供需平衡位是变化的，近年来由于需求的边际减弱，事实上这个位置相应有所下移。  蛋价更长期的推动因素是养殖利润，数据来看，月度养殖盈利与补栏量基本同步；月度养殖盈利与淘汰量基本成反比。 现货方面总结成以下几点：1、蛋鸡养殖门槛低。投资人可以低门槛快速进入该行业，注定不可长期利润。2、蛋鸡生长周期。蛋鸡生长周期只需要5个月，在高利润下，产能能够快速恢复。3、蛋鸡存栏量：可以根据存栏量来判断供应量，一般超过12.5亿只视为过剩。4、蛋鸡淘汰量。一般蛋鸡产蛋一年后淘汰，据此可以根据鸡龄推算减量。5、适用回归交易法。根据不可能维持高频利润和行业周期短的原理，鸡蛋行情适用于回归交易法，不适用于趋势交易法。 期货方面投资要点如下：1、季节性极强，各合约走势分化，旺季淡季合约策略完全不同。2、周期性极强，长期看没有大趋势（没有长牛和长熊），区间宽幅大震荡，这就决定了：交易鸡蛋牛熊思路要转换快一点，不要幻想鸡蛋有超过一年的趋势行情；背后的逻辑：进入门槛低，利润无法持续，补栏后产蛋快，同时亏损后去产能也快。3、合约设计有利于空头，同时扩产能比去产能耗时短，现货低迷的时间长于现货强势的时间（一年也就赚旺季的钱），价格的上涨一般是明牌（一般是季节性，或者存栏低，补栏来不及），因而多通过远月升水体现，做多的空间和时间都比较有限；价格的下跌或者维持低位持续的时间不好确定，需要有人扛不住去产能，因此一般会磨磨唧唧持续很久，远月的贴水不一定能完全反映，这就给了做空机会。综上，鸡蛋事实上更适合做空。4、鸡蛋价格基本只看供应，不怎么看需求，价格与蛋鸡存栏密切相关；期货比现货复杂，既与补栏、淘汰变化导致的预期有关，也与季节性、淡旺季、升贴水有关，期货的反应一般远快于期货，交易的点有时也不一致，从而出现幅度不一致甚至相反的情况。所以期货、近月、远月的鸡蛋有时是三种不同的逻辑。5、做鸡蛋，一定要跟预期比，要跟正常的季节性比，有时候涨不是利多，跌也不是利空；鸡蛋交易的往往是第2、3维空间；一定要理解市场在想什么。 鸡蛋的交易模式如下：1、存栏急剧变化年份：存栏变化及预期是期货价格波动的主要原因；如2014、2021年的上涨；2016-2017、2020年的下跌。2、需求急剧变化（比较少见），如2019年尽管蛋鸡存栏不低，但猪肉价格飞涨导致的替代预期，也令鸡蛋价格大涨。3、存栏变化不大、正常补栏的年份，季节性的价格变化是盘面的主要驱动力，由于现货过于有规律，所以期货的上涨或下跌会提前，在每年的12-次年3.4月份，是5月合约偏跌的时候，6、7月份是多8、9合约的时候，8-10月是空1月合约的时候，10-12月一般是偏多震荡的行情（现货是驱动，基本面决定估值）。  针对鸡蛋的交易模式，还有一种季节性交易法。即：1、升贴水是前提，鸡蛋供应和需求有非常明显的季节性。2、清楚存栏变化。3、旺季做多（期货大幅升水情况下放弃操作）。4、淡季做空（期货大幅贴水情况系放弃操作）。 鸡蛋行情最大，最经典的走势出现在2017年和2020年，这两个年份都有如下特点：即存栏高度集聚，盈利较长时期保持，下跌一触即发，价格较长期维持低迷，远月升水较佳，淡季合约挨个下跌。这样的机会，依据鸡蛋周期，大约3-4年一次，下一次大约出现在23-24年，当然具体情况具体分析，我们未来将保持密切跟踪。 免责申明：本报告信息均来源于公开资料或实地调研，我公司及研究人员对信息的准确性和完整性不作任何保证，本报告中的信息、观点均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整；报告中的信息及观点不构成投资要约或买卖建议，投资者据此作出的投资决策及结果与本公司和作者无关。投资有风险，入市需谨慎。 |
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