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华鑫证券
孙山山,何宇航
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投资要点 一周新闻速递 行业新闻： 1） 2022 年 1-2 月，全国规模以上白酒企业累计产量 126.6 万千升（+5.4%）；啤酒企业累计产量 530.9 万千升（ +3.6%） ； 2） 泸州： 1-2 月泸州白酒出口 908 万元（+19.8%），主要包括国窖 1573、青花郎等。 公司新闻： 1） 舍得酒业：公司将按照“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”的策略，加快品牌的全国化布局； 2） 郎酒：合江华艺陶瓷一期二阶段窑炉点火，高档陶瓷酒瓶年产能增至 4000 万支； 3） 华润啤酒：雪花：拟在西昌新建 40 万千升/年生产项目，是现有产能 3 倍多。 本周重点信息反馈 酒鬼酒： 2021 年全国化稳步推进，客户增长约 600 个，酒鬼、内参专卖店达 600 家；内参保持 30%占比，透明装、红坛、传承占比提升，大单品雏形出现；内参、酒鬼团队提升至 300、 700 人。 2022 年做到： 1）品牌宣传增加投入，强化与消费者沟通，注重文化内涵和团队文化； 2）核心店打造成文化传播平台，分层级和标准推广，酒鬼、内参做到 1000 家专卖店，建设 3 万家核心终端； 3）产品开发、推广、品牌宣传围绕馥郁香，打造成行业标杆，春糖推出54 度独特馥郁香。 妙可蓝多： 1）积极推广家庭餐桌系列产品，常温奶酪棒良性发展，液态奶业务占比将逐步下降。奶酪市占率第一。2）电商等新零售是公司重要渠道。目前有 5363 家经销商，渠道覆盖 60 万个终端，覆盖全国 96%地级市和 85%县级市。 3）蒙牛将在 2 年内把奶酪业务注入公司并进行多维度业务合作。 4）拟布局国内奶源应对成本上涨。 5）未来更精准费用投放，费用率将逐步下降。 良品铺子： 2022 年销售规模保持两位数增长，利润增速高于销售增速，做到：提升单店盈利水平，做高端零食，激活组织。 1） 2022 年费用投放不会激进，保障 2022 年较好增长。 2） 2022 年线下目标高于 2021 年；团购业务维持增速；社区店为重点，增速将更快。 3）猪肉脯计划 10 亿，未来在肉制品、面包糕点、糖果、营养坚果布局。 4）华南集中重点城市和商区，华东江苏南京发展质量高，将在利润良好的地方多布局。 涪陵榨菜： 2022 年工作重点在品类和市场拓展，完成榨菜升级做透、萝卜突破做大，并延伸开发休闲零食、酱类。 1）新增 2.5 万吨泡菜产能，合计产能达到约 23 万吨。 2）公司推出轻盐榨菜试销 2 亿包，发布会下单超 1 亿包。 3）今年销售费用规划减少。县级市场已按计划完成覆盖，去年县级市场总体增长 20%-30%。餐饮渠道组建销售二部，以专业团队进行开发。 4）今年青菜头收购完成，总体价格约800 元/吨。新收购一般在当年 5 月开始使用。 5）目前终端价格已全部完成传导。 金龙鱼： 1）米面原材料完成 2022 年全年采购量的 80%，公司对原材料采购持谨慎态度。 2）疫情对中高端食用油销量有影响，调和油销量下滑，市占率提升，新品种稻米油成长快；疫情对米面影响较小。 3）中央厨房目标是建设 100家，具有综合性加工基地的规模优势。 4）调味品为重点业务，目前体量小，目标是保证量快速增长，对利润率要求不高。 5）电商成立电商事业部，发展最快， To C 端占比约15%，公司持续推进 O2O 卖场和连锁线上化，目标是线上业务达到线下业务相同的份额。 海天味业： 2022 年公司营收、利润目标同比+12%。目前国家、行业、公司稳定向好基本面不变，公司成长逻辑没变。 2022 年公司加快市场、科技、智能化转型以及产品创新。 1）醋、料酒、复合调味料等有望成为大品类。复合调味品体量较小，还在培育阶段。 2）目前原材料价格仍较高，没有实行锁价，暂无再次提价考虑。 3）提价工作基本完成。 华润啤酒： 1-2 月份销量和次高端增长良好，高档酒增长速度快， 4 月中旬以后啤酒有望迎来旺季。成本上涨通过涨价转移，全年利润保持双位数增长。 1）次高以上维持 2025年达到 400 万千升目标，其中喜力占 15%-20%。今年次高端增长高于去年， 20-25%的销量增速是底线。 2）非啤酒产业实现啤酒和白酒的相互赋能，旗下 2-3 家白酒企业三年实现价值爆发，形成啤酒和非啤酒的上市公司。 3）实现华鼎会（100 家）、华爵会（1000 家）和华尊会（3000 家）三会统一，建设雪花啤酒、超高端酒、高端白酒和千元啤酒的销售和渠道模式。 2022Q1 业绩前瞻： 白酒板块：贵州茅台：收入 15%-20%，利润 20%左右；五粮液：收入 10%-15%，利润 15%左右；泸州老窖：收入 20%-25%，利润 25%-30%；洋河股份：收入 20%-25%，利润 25%-30%；山西汾酒：收入 30%以上，利润 50%以上；舍得酒业：收入 80%左右，利润 52%-85%；酒鬼酒：收入 80%以上，利润 90%以上；古井贡酒：收入 25%-30%，利润 25%-30%；口子窖：收入 20%-25%，利润 20%-25%；迎驾贡酒：收入 40%-45%，利润 50%以上；今世缘：收入 25%-30%，利润 25%-30%；金徽酒：收入 20%-25%，利润 20%-25%。 大众品：李子园：收入 15%-20%，利润 0%-5%；盐津铺子：收入（5） %-0%，利润 0%-10%；洽洽食品：收入 0%-5%，利润 5%-10%。 投资观点 白酒板块： 进入 3 月末，我们给出一季度业绩前瞻。 目前市场受到疫情影响，情绪偏谨慎， 对二季度业绩持续性表示担忧， 但从过往季度来看， 基本面是重要托底因素，一旦疫情好转后续估值修复只是时间问题，我们看好后续白酒板块反弹。 大众品： 本周良品铺子、妙可蓝多、华润啤酒、金龙鱼和海天味业等发布 2021 年年报，整体来看趋势向好。 当前大众品板块处于年报验证期， 即将迎来一季报验证。大众品我们亦给出一季度业绩前瞻。目前市场在原材料上涨及需求疲软背景下市场对于高估值个股业绩表示担忧，我们还是建议积极关注低估值且成本端下降企业，持续关注啤酒和调味品提价传导进度，积极关注休闲食品结构性机会。 整体来看， 我们的观点不变： 现阶段白酒板块我们重点推荐高端酒三巨头（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）、次高端三剑客（舍得酒业、山西汾酒、酒鬼酒）、地产酒四君子（口子窖、迎驾贡酒、今世缘和洋河股份）等；大众品板块我们重点推荐绝味食品、涪陵榨菜、 洽洽食品、伊利股份等，继续关注食品板块结构性机会。 给予食品饮料行业“增持”评级。 风险提示 疫情波动风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风险； 消费税或生产风险；原材料价格波动风险。 |
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