|
转云之路方兴未艾，SaaS 红利“才露尖尖角”。1）云转型势如破竹：公司2021 年对最后四个地区开始云转型，2021 年末转化率已经达到60%，好于过往年份新地区转化率。转云后各项数据亮眼，2021 年云收入增速达58%，整体归母净利润实现翻倍增长，经营性净现金流持续明显改善。2）造价业务云收入仍具备较大成长空间：造价业务中性测算空间约为80 亿元，云业务空间近70 亿元。2021 年云合同负债、云合同额保持30%以上增速，一方面造价云收入仍具备较高成长空间，另一方面SaaS 模式红利才刚刚开始体现。 他山之石：云龙头标杆效应显著，广联达全面锚定先行者。1）云龙头稳定成长体现自身价值：Autodesk 是全球SaaS 领域龙头，2021 年收入增速16%，ARR 增速16%，递延收入增速12%，预期2022 年收入及ARR 增速保持在15%左右，具有持续成长能力。2）全面锚定先行者：SaaS 模式的价值在于现金流改善+确定性提升，广联达与Autodesk 全面对标：一是云收入已经实现较高占比，二是具有较高产品化程度，公司造价业务毛利率超90%，三是转云后现金流改善明显。公司在云业务上全面锚定先行者，SaaS 模式价值凸显。 展望第二成长曲线：逻辑顺畅+订单在手+空间大，施工业务成长可期。1）成长性良好：订单持续保持高增。施工业务以集团为重点快速推进，规模化采购成为成长重要动力。2021 年施工业务收入增速近30%，2021H1 新签合同额同比增速超100%，2021 年全年合同额同比高增。2）发展逻辑：施工企业降本增效势在必行。建筑业整体发展趋缓，行业内公司利润率承压，降本增效势在必行，而信息化是降本增效的重要抓手；国外可比公司Procore 近五年收入端保持约50%复合增速，验证行业成长逻辑。3）空间测算：保守/中性/乐观条件下，长期看公司施工业务可得市场空间在110/220/330 亿元。 长期新增长极：设计业务实现突破，数字供采等新业务不断验证发展潜力。 1）设计业务：2021 年实现营收 1.31 亿元，增速250.12%。公司打造设计领域多专业平台协同，未来大规模推广潜力可期。2）海外业务：造价、施工等产品具备规模化能力，重点区域业务快速推进。3）数字供采等业务：数字供采平台“平方网”快速发展，数字城市CIM 等业务标杆案例不断落地。 投资建议：广联达是工程造价领域的龙头企业，造价业务SaaS 转型价值凸显，数字施工业务有望成为公司未来新的核心成长动能，设计、数字供采等业务逐步推广验证自身发展潜力。预计公司22-24 年收入为69.12/83.67/101.82 亿元，根据分部估值法测算，公司合理估值916 亿元，价值明显低估，同时云龙头长期价值与成长空间值得期待，因此维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，产品研发进度不及预期；疫情影响下游景气度。 |
|
|
