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摘要 【广发策略：底部区域可能已经出现 成长继续切价值】根据广发策略“否极泰来方法论”，在俄乌冲突相对可控的前提下，我们判断A股大盘价值底部区域可能已经出现。运用 “否极泰来方法论”观察当前各宽基指数的隐含赔率情况，当前典型的宽基指数中仅有大盘价值和小盘价值符合见底条件，其中大盘价值足有83%的指标符合底部条件，具有较为明显的底部特征。从“否极泰来方法论”的赔率视角来看，当前大盘价值>小盘价值>小盘成长>大盘成长。 我们维持“慎思笃行”，“稳增长影响价值，美债影响成长”“价值风格占优”，稳增长首推地产股的观点。 从“胜率—赔率”框架来看，我们维持春季策略展望的看法：价值占优。(1)胜率：当前价值风格的胜率仍然更高——相当多投资者误认为等到社融增速反转成长风格的胜率会显著提升，对于美债利率的走势也疑虑不定；但我们认为美债实际利率对A股成长股的抑制是主导性的，而且社融结构的边际变化比总量方向更重要！当前美联储仍是坚决的紧，何时转向相对鸽派取决于美国经济是否或何时会陷入衰退；另一方面，22年宽信用发力的边际变化在地产基建等传统方向，结构宽信用的边际变化指向价值占优；(2)赔率：当前价值的风格赔率仍然更好——虽然我们认为19年初中国定下的高质量发展顶层设计将在长期更有利于大盘成长风格，但由于大盘价值和大盘成长的ERP劈叉过大，而22年我们迎来美联储快速紧缩+中国由紧信用转向稳信用，将驱动过去3年的ERP劈叉趋向一定程度的收敛，这个过程可能尚未过半；估值来看，当前虽然成长股已经历较大消化，但估值尚未非常吸引。 根据广发策略“否极泰来方法论”，在俄乌冲突相对可控的前提下，我们判断A股大盘价值底部区域可能已经出现。运用 “否极泰来方法论”观察当前各宽基指数的隐含赔率情况，当前典型的宽基指数中仅有大盘价值和小盘价值符合见底条件，其中大盘价值足有83%的指标符合底部条件，具有较为明显的底部特征。从“否极泰来方法论”的赔率视角来看，当前大盘价值>小盘价值>小盘成长>大盘成长。 A股仍需“慎思笃行”，成长继续切价值，通胀受益链+稳增长进化论。美债实际利率上行趋势和A股信用结构扩张的边际变化均有利于价值风格，但在房地产供需梗阻和动态清零防疫尚未有显著变化前，A股盈利底部无法形成一致预期，因此价值股可能以震荡为主，而成长股依然会受困于美债实际利率上行趋势和供需格局的变化。因此，A股仍需“慎思笃行”，价值风格将继续占优，持续建议关注“业绩预期上修”的低PEG策略——通胀受益链以及“稳增长进化论”：1. “供需缺口”通胀逻辑受益的资源/材料(煤炭/铝/钾肥)；2. “旧式”稳增长发力承载经济“稳定器”作用(地产/消费建材/家电)；3. “以旧转新”稳增长传统周期“低碳转型”(绿色建筑/煤化工)。 风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。 文章来源：广发证券 |
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