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2018年，我们做了12个行业的行业分析，个股研究超百只，耗时8个月。经过行业分析，我们从A股中选出了20家优秀企业，形成了三元精选股票池。 行业分析中，我们了解了行业特点，整理了每个行业的估值中枢（再次强调，特指优秀企业估值中枢，非全行业），挑出了行业中优秀的企业（依据三元核心策略逻辑）。 现将行业分析结果公布如下（工程制造行业未列出，因其周期性，评估指标完全不同，属三元进阶内容）： 一、家用电器 1、行业基本情况：家电行业优秀公司ROE高且稳定，货币资金充裕，有息负债极低，在悲观的经济环境中有极强的抗风险能力，经营性现金流充裕。 2、综合判断：营收千亿以上的公司优选格力电器、美的集团，合理估值中枢PE9-10倍；营收千亿以下的公司优选小天鹅A、苏泊尔，合理估值中枢PE16倍。 二、白酒 1、行业基本情况：白酒行业是A股独有标的，具有稀缺性；该行业具有高且稳定的ROE、高毛利率、极低有息负债（几乎全部为0）、货币资金充裕、经营性现金流充裕的特点；该行业基本持续稳定现金分红，股利支付率30-50%。 2、综合判断：该行业里，贵州茅台在所有指标中具有显著优势，为首选标的；次选标的为五粮液和洋河股份。伊力特不建议选择。行业合理估值中枢PE18-20倍。 三、化学制药 1、行业基本情况：整体ROE较高，有息负债低，股利支付率较低；在ROE、毛利率、货币资金、有息负债等各个方面，高端制药有明显优势。 2、综合判断：首选恒瑞医药，次之华东医药、爱尔眼科；信立泰基本面情况良好，可持续观察业绩改善情况。高端制药合理估值中枢PE33-35倍。 四、中药 1、行业基本情况：行业整体ROE不高，ROE持续多年>20%的公司极少，整体货币资金充裕，有息负债低，经营性现金流较好，股利支付率较低，基本稳定在30%左右。 2、综合判断：天士力的有息负债高于货币资金，经营性现金流为负，直接否定；康美药业有息负债极高，经营性现金流净额不及净利润的50%，利润质量差，直接否定；整个行业优秀公司较少，可选标的为片仔癀和济川药业，行业合理估值中枢PE20倍，济川药业在所有指标中均最为优异，缺点是上市时间较短，还需持续观察。片仔癀估值偏离行业过远，须谨慎。 五、食品饮料 1、行业基本情况：该行业属刚需行业，受经济周期影响相对较小，但业绩分化明显，龙头企业优势显著；行业整体货币资金充裕，经营性现金流较好，有息负债低，行业利润增长率适合用相对长的眼光去看待，对于该行业，营业收入的规模非常重要，宜大不宜小。 2、综合判断：安琪酵母的有息负债高于货币资金，直接否定；行业优选标的为伊利股份和海天味业，行业合理估值中枢PE18-20倍，海天味业在所有指标中都最为优异，但缺点是上市时间较短，还需持续观察，且估值较高，须耐心等待估值回归。 六、服装家纺 1、行业基本情况：该行业ROE较低，毛利率较低，竞争激烈，企业缺乏护城河，没有具备绝对优势的行业龙头；该行业营业收入规模普遍较低，且持续增长乏力，利润增长稳定性和可持续性都较差；该行业有息负债不高，经营性现金流净额基本与利润持平，缺乏两点。 2、综合判断：联发股份和鲁泰A有息负债过高，直接否定；该行业并非好的选择，受制于毛利率低和规模较小，找不到护城河深厚的龙头企业，不建议参与。 七、汽车及配件 1、行业基本情况：整体毛利率低，竞争激烈，因此规模极其重要，宜大不宜小；近年来增速放缓甚至负增长，目前行业处于转型期。 2、综合判断：该行业中比亚迪和中鼎股份有息负债远高于货币资金，不建议参与，直接否定；一汽富维毛利率仅6%，直接否定；汽车整车首选标的上汽集团；汽车配件首选标的福耀玻璃；潍柴动力经营性现金流极好，建议密切关注。行业合理估值中枢PE8倍，偏离太远均不可取。 八、旅游 1、行业基本情况：该行业上市公司业绩总体平庸，毛利率参差不齐，与主营业务类型有关；该行业理应现金流充裕，有息负债低。 2、综合判断：众信旅游和中青旅有息负债高于货币资金，直接否定；该行业绝对龙头为中国国旅，无论从主营业务类型还是营收规模，都具有极强的护城河；宋城演艺近几年增长稳定，各项指标均优秀，但受制于业务类型的高度竞争和可被复制性，不作为首选；该行业合理估值中枢PE20倍。 九、传媒 1、行业基本情况：该行业整体业绩平庸，无一企业ROE持续五年大于15%，且呈现逐年下滑趋势，绝大多数企业扣非净利润与净利润差异巨大，净利润靠不断出售资产维持，极不可取。 2、综合判断：该行业整体不建议参与，可观察标的为分众传媒，但由于其上市时间太短，不符合三元核心策略基本要求，目前不可参与，但可持续观察。 十、房地产 1、行业基本情况：A股房地产行业有123家上市公司，但ROE持续五年大于15%的公司仅5家，行业竞争充分，强者恒强；优于房地产开发、销售的特殊性，行业重要指标是毛利率、营业收入、存货及短期负债；该行业属于高负债行业，因此同等条件下优选有息负债低的企业；行业竞争充分，宜买大不买小（营收、存货优势明显），因此评估重点为绿地控股、万科A和保利地产 2、综合判断：绿地控股毛利率极低，有息负债过高，直接否定；万科A为行业首选标的，行业合理估值中枢PE7-8倍。 十一、电子制造 1、行业基本情况：该行业细分主营差异大，着重比较ROE、毛利率、营收规模和有息负债；从营收规模看，该行业还未出现明显的寡头，没有企业具备特别显著的优势。 2、综合判断：环旭电子毛利率仅10%，直接否定；歌尔股份有息负债大于货币资金及等价物，直接否定；行业首选标的为海康威视，行业合理估值中枢PE18-20倍。 我们通过行业分析，以财务指标挑选出20家优秀企业，结合走势发现，这些优秀企业走势几乎一致（在下一篇三元指数中详解）。这代表优秀企业的长期股价增长动力就是来自企业自身，长期来看，市场无效。 |
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