最近很纠结。 行情很疯狂，尤其是免税概念股。三元83元买入的中国中免被炒作到了200以上，高估的估值已将未来的业绩增长严重透支，这让我们不得不考虑是否卖出。中免在免税行业是当之无愧的龙头，也是我们坚定看好的大牛股，卖出的决定极其艰难。基本面与中免接近的股票不多，我们内心极其不愿卖出，但现实又提醒我们，虽然长期来看依然有不错的增长空间，但未来五年左右的业绩已被提前透支。三元深知，在投资中，决策越多犯错越多，所以我们做决策很慎重，且次数很少。就在这样的情况下，依然要经受做决策的煎熬，属实纠结。 另一个让人纠结的话题是关于行情。最近一段时间，很多平时不关心股市的朋友纷纷联系我咨询关于行情的问题。关于这个问题的答案，相信三元对第一个问题的纠结已经给出了指引，我相信这个答案不是他们想听到的，大多数人也不会听，但我还是要把自己的想法讲出来，供有缘人参考。 从几个简单的现象来说说三元对行情的看法。 一、您的身边是否有一些现象在重现？ 最近咨询股票的朋友特别多，连一些刚开始上班的小朋友都受不了同事们的诱惑开始向我咨询股票。请认真回忆一下，您有多久没对股票如此上心了？您有多久没有跟身边的小伙伴激情探讨股票了？请仔细观察，您的内心是否又充满了希冀？您的身边是否股神又开始增加了？您是否又听到了各种各样的股票内幕？最诛心的问题来了，请务必仔细回忆，您是否有过类似的经历？上一次这样的经历是什么时候？结果如何？ 希望您理智还在，还能以史为鉴。当看到这样的景象时，希望大家还能记得风险。  在三元看来，股市最大的谎言是：相信自己肯定能在下跌开始前成功逃顶。二、组合收益已开始预示泡沫。 三元在雪球上有两个基于实盘的公开组合。 一个创立于2018年6月28日，运行时间两年，建仓时即满仓，至今未有过交易，当前收益76.95%。
一个创立于2020年1月21日，运行时间不足半年，建仓时即满仓，昨天发生了一笔卖出，当前收益69.06%。
第一个组合看似收益更低，但在三元眼中，第一个组合运行时间更长，经历过更长的市场检验，收益更多来自能力而非运气。 第二个组合运行不足半年，收益已近70%，但我们深知这收益的获得在短期更多来自运气。 这两个组合中的个股包括贵州茅台、五粮液、万华化学、海螺水泥、格力电器、万科A及中国中免，分别为国内白酒业龙头、国际化工龙头、国内水泥行业绝对龙头、空调行业龙头、国内房地产行业龙头及国内免税行业龙头，在各自所处行业中均具备龙头地位，核心竞争力突出。 从两个组合的收益可以看出，以上龙头企业近两年本就处于牛市中。三元的买入风格是，估值合理即买，并不纠结于最低价，因此以上龙头买入时均处于较合理的估值。根据股价=PE*EPS，第一个组合两年时间上涨76.95%，就业绩而言，所买企业并未实现年化30%以上的业绩增长，因此组合收益中市场起了一定推动PE抬升的作用；第二个组合则更为夸张，三元在合理位置买入万科A、五粮液及中国中免，不到半年时间涨幅近70%，这些企业业绩在短期内不可能实现如此高增长，估值推动明显，泡沫较大，从正常逻辑来说，泡沫大了自然会调整，但什么时候调整、如何调整，我不得而知。 从2016年以来，白马牛市一直都在，三元认为这种单边牛市分化行情大概率会是未来市场的主要状态，强者恒强的时代已经来临。那些业绩不佳的股票，如果不在“热点”，恐怕常年难有上涨机会。 如果白马已经出现泡沫的情况下出现普涨行情，核心资产泡沫将越来越大，风险将越来越高。所以三元认为，目前调整的概率更大，高估的估值必然要回归合理。 因此，三元认为目前出现普涨牛市的概率偏低。 关于牛市的更多思考请参考三元1月22日的文章《牛市真的来了吗？》。 三、牛市真的来了怎么办？ 昨天三元在第二个组合中卖出了中国中免，买入价格为83.39元，卖出价格为211.87元，盈利比例154%。尽管盈利不错，但卖得特别不舍，因为中国中免是我们坚定看好的优质成长股。我们的卖出逻辑是： 1、当前股价已严重透支未来。我们买入时给予了中国中免35倍估值，三元预估其未来五年大概率实现年化20%以上增长，预计其2024年末EPS达到5.89元（突发疫情影响，这个业绩可能会在2025末年才能实现），假设未来估值不变，2025年对应股价为206元。卖出时股价211.87已提前透支未来五年业绩增长，严重高估。 2、更好的选择。三元预计中国中免未来十年可实现5倍左右业绩增长，对应股价400元。当下股价已达200元以上，未来十年收益增长空间仅为1倍，年化复合收益仅7.2%，低于三元投资目标。同时三元精选股票池中目前依然有大概率实现年化复合收益10%-15%的投资标的，在具有更好的选择时，我们做出了置换的决定。 分享三元卖出中国中免的思考路径，并非劝导卖出，只是阐述基于我们对中国中免的认知，我们认为出现了严重高估导致的泡沫。如果您对其的未来空间看得更大，或者并没有更好的选择，持有是一个不错的选项。我们卖出，仅仅是因为它现在的泡沫太大了。对于其他所有持股，全部继续持有。 我想，如果牛市真的来了，三元主要的工作将是，判断泡沫，选择持有或者卖出；然后耐心等待超额收益机会的来临。 仍记得有不少来过三元工作室的朋友，2015年至今仍然深套。那也是一轮牛市，但牛市带来的，并不是财富的狂欢，恰恰相反，那一轮牛市给他们带来了财富的缩水和深深的懊悔。如果这些朋友未曾忘记这些苦痛，对大家口中的牛市，应该更多一分敬畏，而非疯狂。所谓“牛市”，哪次不是一地鸡毛，哪次不是狂欢后崩塌？ 对三元而言，牛市的作用在于： 1、在市场先生的推动下，提前锁定未来三到五年的利润； 2、牛市意味着必然到来的熊市，市场非理性的暴跌会带来超额收益的机会。牛市结束后的收益往往更加可观。 假如牛市真的来了，三元的建议是： 1、合理评估自身所买股票的价值，严重高估时卖出。能够评判股票价值是能力的体现，在任何行情中都是可复制的；如果凭感觉凭情绪，这次能得到的下次可能就无法再得到，甚至失去更多。 2、准备好现金，等牛市结束后，市场非理性状态出现时大胆买入，收获稳稳的超额收益。 对于牛市本身，三元并不在意，市场永远都在低估合理高估中循环，不论牛市熊市，都终将回归合理，三元赚的是陪伴企业成长的钱，与市场无关，市场愿意疯狂，我就多赚一点泡沫的钱；市场愿意恐惧，我就笑纳超额收益。 三元从不羡慕牛市，疯涨是暴跌的摇篮，暴跌是超额收益的来源，三元更愿意在疯狂中平静等待，在恐惧中从容捡钱。 当周围人都在高呼牛市已至时，三元一直在思考是否离场，如何离场，记录此文，并不是为了凸显我们的特立独行，而是发自内心的提示风险。 财富积累不易，投资路上且行且珍惜！ |
