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作者：学士吟 海外投资经理 近期美股强力反弹，带动全球股市收复过半失地。本轮回调在时间上并不充分，建议关注二次探底风险。 从二战以来标普500指数历次回调的数据统计来看，若回调幅度在10%至20%之间，标普500指数平均需要4个月才能重拾升势；而一旦回调幅度超过20%，进入技术性熊市，则修正时间可能长达22个月。（见下图1） 图1：二战以来标普500指数回调情况
反弹的逻辑有两个，一是利率上升压力有所缓解。 美股2月下跌的本质是利率快速抬升对股票估值水平的首轮冲击。随着全球经济复苏大局已定，通胀预期卷土重来，推动利率快速飙升，10年期美债在1个月的时间内自2.5%升到了3%下方，股市原有的估值水平就显得过高了，需要向下修正。 从历史经验来看，利率对市场的第一波冲击往往不是致命的。投资者马上会意识到，只要经济继续增长，企业盈利将增长（P/E中的E会上升），从而修复过高的估值水平，再次带动股价上行。所以回调反而是调仓换股的好机会。 过去几个交易日，利率上行的压力明显缓解。美国上周经历了天量的国债发行，10年期国债最高升至2.957%，未能突破各大投行标榜的风险零界点3%，市场做空动能有衰退的迹象。 中财办主任刘鹤即将访美，中美贸易战或出现转折。别忘了中国是美债最大的买家之一，而且前几个月没少卖美债，给美国人添乱。如果中国由卖转买，会对美债市场产生什么影响？ 以前和大家聊过10年期美债收益率突破过去30年下降趋势线的事，其实在各个期限的美债收益率图形中都可以很容易的画出这条线。目前仅有30年美债收益率还没有突破这条趋势线（见下图2）。试想一下，如果你是一位债券交易员，在现价区域短线杠杆做多中长期美债，止损设在30年下降趋势线上方，损益比如何？ 图2：美国30年期国债收益率月线图
即然利率抬升是本轮调整的主因，那么利率短线回落，肯定会帮助股债企稳。个人觉得中长期美债的短线值博率更高。 近期反弹的第二个逻辑是：资金回流美国有望推动美股回购规模创历史新高。 据高盛的统计，今年以来美股回购规模已经达到1710亿美元，创下历史纪录；这一数字也是近十年来美股同期回购规模平均值（770亿美元）的两倍还要多。 图3：标普500成分股已公布回购金额
特朗普税改和人为压制美元的目的都是为了吸引资金回流美国。 税改方案的核心看点是给企业减税。近几十年来，大规模给企业减税的国家主要是爱尔兰、摩纳哥、迪拜、英属维京群岛等小国和地区，目的都是为了吸引国际资本流入。从事后效果上看，减税也确实起到了吸引资金流入的效果。细心的朋友可能会注意到，国内热卖的一些QDII海外基金的注册地是在英属维京群岛，目的就是为了避税。 近期苹果、思科等大型跨国企业纷纷表示将海外巨额留存利润汇回美国，说明税改已经起到作用。回流的资金一般有三个用途：在美国国内投资实业、回购公司股票以及派特别息。 特朗普政府当然是希望这些资金投资实业，发展美国的制造业。中国为什么这么牛？因为环球贸易已经形成了“美国创新+中国制造”的格局，小到打火机，大到高铁，中国人全包了。特朗普的如意算盘是：“创新+制造”美国人全干了，其他国家提供原料并购买美国货就行。如果这能实现，美国将是多么无敌的存在啊！ 但现实总是骨感的。大佬们可是从自己利益出发，选择最优策略。税改方案通过后，我们看到美国公司股票回购规模急剧飙升。摩根大通的研究显示，2018年前6周公布的回购额已经高于2009年全年。这当然有助于美股企稳。 不知有资金“加持”的美股今年能走多远。 回调补仓是门技术活，抄底抄早了就成了市场炮灰，不抄又有踏空风险。 To be, or not to be. 永远是个值得考虑的问题。 外汇头条 ID：waihuitoutiao 个人微信：whtt111 |
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